在科創板中試行做市商制度，這是最近公布的有關支持浦東新一輪改革開放文件中的一項重要內容。對于做市商制度，一些投資者感到比較陌生，其實這是成熟資本市場中的基本交易制度之一，在境內市場中的新三板，也已經推行了近7年，不僅建立了較為完整的制度規范，還在風險防控方面也積累了相應的經驗。

    做市商制度，也稱報價驅動制度，是由擔任做市商的證券公司或符合條件的非券商機構，使用自有資金及所自持的相關上市公司股票，在證券交易場所進行買賣。其特點在于雙向報價，即同時在不同價位報出買入價與賣出價，這樣對于投資者來說，就有機會以做市商為對手完成相關股票的交易。顯然，在這過程中，做市商的最主要功能是提供流動性，避免一些公司在上市后因為缺乏對手盤而無法正常開展交易。此外，做市商作為特殊類型的投資者，它也有責任理性報價，抑制市場上可能出現的偏離正常價格水平的非理性交易，維護市場的穩定。

    眾所周知，境內市場上的新三板，主要接納中小微企業股票的掛牌交易，而這些企業有的在經營上還不是很成熟，有的規模偏小、股權也過于集中，這些問題的存在都會影響其股票的流動性，而流動性的缺乏，會導致股票難以獲得公允的市場定價，既影響流通，也不利于再融資。也因為這樣，新三板在正式運行后不久，就開始研究做市商制度，并很快推出，使之成為繼集合競價制度之后的第二種交易制度。客觀而言，做市商制度在新三板的基礎層及創新層實行以來，參與其中的掛牌公司股票的交易活躍度，總體上相對高于未實行做市商制度的股票，市場定價也相對合理。今年上半年，新三板做市指數上漲了6.19%，做市商制度對于新三板的發展，尤其在提高新三板的市場吸引力方面，發揮了積極的作用。

    不過，人們也注意到，近幾年來，新三板掛牌公司中選擇做市商交易的公司數量出現了較為明顯的減少，過去做市股票一度超過千只，而如今只有600只左右，相對于整個市場7000多家掛牌公司的規模而言，所占比例不到一成。當然，這里也有部分掛牌公司不符合做市交易條件的因素，但企業對于實行做市交易積極性不高也是事實。反過來，作為做市商的券商，對于參與新三板做市似乎也不像以前那樣積極。今年上半年的狀況是，一些大券商開始減少做市的股票數量，倒是有一些中小券商積極開拓這項業務。這方面的原因比較復雜，一是由于新三板實行較為嚴格的適當性管理規則，相對主板市場，投資者的數量不多。因此，盡管有做市商制度，但就交易的活躍度而言，與滬深市場相比，還是清淡很多。二是雖然股票由做市商提供雙向報價，但通常所掛出的買賣數量也不是很大，因此在一定程度上，交易的活躍度也就不那么高，而這無疑又將影響到做市商的做市效率。三是從做市商本身來說，當然是希望選擇各方面質量較好的公司做市，而這類公司有的已經或者正準備轉到精選層交易，而精選層交易實行的是連續競價制度，而不是做市商交易，這樣其選擇的目標就相對變少了。另外，由于做市商交易以提供流動性為主，在市場沒有出現大起大落的情況下，雙向報價所能獲得的交易差價較為有限，如果券商對于做市業務的考核參照自營的標準，那么這項業務的經濟性就會出現一定問題。為此，股轉公司定期進行做市商評價，對其中業績較為突出的予以交易經手費減免。應該說這樣的安排的確起到了一定的積極效果，但要真正起到鼓勵券商踴躍開展做市商交易，還需要對現行的交易制度作進一步的完善。無疑，隨著相關改革的推進，新三板的做市商交易，應該會在現有基礎上取得新的發展，在市場中發揮好它應有的作用。

    科創板與新三板有著很大的差異，但有的科創板股票也確實存在流動性問題，試行做市商制度，是化解這個矛盾的重要手段。在這方面，完全可以借鑒新三板做市商制度的經驗，結合科創板的特點，探索出一條符合實際的科創板做市道路。

    （作者系市場資深專業研究人士）