“拉長時間看，估值分化是大趨勢，短時間的估值收斂屬于正常情況。”“國內宏觀流動性不會輕易轉向，也不會邊際擴張。”“在經濟恢復過程中，消費復蘇和產業升級是較重要的投資主線。”“對消費股的估值比較‘應橫非縱’”……

    9月6日晚，在中證報舉辦的“新華社快看周末直播間”，建信基金權益投資部執行總經理陶燦和國盛證券首席策略分析師張啟堯，圍繞“震蕩洗牌后，‘金九銀十’會如期而至嗎？”展開精彩對話，金句不斷。

    流動性不會輕易轉向

    上周，A股震蕩加劇，消費龍頭股高位放量大跌，“避風港”整體遭重挫，同時低估值板塊迎來修復，機構抱團白馬股松動。陶燦表示，拉長時間看，估值分化是大趨勢，短時間的估值收斂屬正常情況。靜態估值過高本身就是一種風險因素，若短期估值過高，持有人選擇賣出也是合理選擇。

    張啟堯表示，上周白馬股跳水主要是由于前期大漲之后市場面臨回調壓力。不過，他認為，對消費股的估值比較“應橫非縱”，相比海外消費龍頭，國內消費板塊仍在合理區間。因此，從長期來看，在機構主導的結構行情下，白馬股仍具有很好的投資價值。

    宏觀環境方面，陶燦指出，全球范圍看，受制于老齡化、貧富分化等方面因素，政府使用貨幣政策較為極致，海外流動性的拐點主要關注通脹是否倒逼貨幣政策的收縮；而國內范圍內，宏觀流動性不會持續擴張，也不會輕易轉向。經濟結構轉型、產業升級需要通過深化改革釋放制度紅利，我國選擇的道路和方法是正確的。

    就國內市場而言，張啟堯表示，從市場大勢方面來看，今年以來股市流動性非常充足，而宏觀流動性整體的基調仍是偏寬松，在沒有出現極端波動的情況下，宏觀流動性并不是市場的主要矛盾。

    關注盈利驅動

    今年以來，市場結構性機會較多，指數表現也較為出色，但7月中下旬以來，市場震蕩明顯。

    對于未來A股走勢，陶燦判斷，上半年因流動性驅動抬升估值的現象，下半年出現的可能性不大，更重要的是甄別盈利情況，傳統產業和新興產業中盈利復蘇較好的個股占優。

    張啟堯表示，近期雖然多重因素導致行情遭遇調整，但這些沖擊的影響都是短期的，市場不存在系統性風險。此外，從經濟角度來看，疫苗研發順利推進，全球經濟復蘇態勢將更為確定。而對于資本市場，疫苗研發進展順利將緩解市場避險情緒，風險偏好的提升有望帶動資本市場上行，因此市場仍存機會。他還強調，要珍惜調整行情，調整即是入場的機會，繼續看好機構牛、結構牛。

    談及當前市場可能存在的風險時，陶燦提示，需要關注高估值標的利潤能否及時跟上。“下半年市場邏輯是盈利驅動，要看各行業競爭力強的公司能否在行業復蘇期獲取超越行業的增長。各賽道的光明前景都已在靜態估值中體現，接下來需要從經營層面驗證。”他說。張啟堯則認為，當前主要的市場風險在于海外擾動，但影響并不大。

    多主線掘金

    在具體看好的板塊方面，陶燦認為，當前中國經濟進入三期疊加時期，不管是經濟還是股市都有明顯的結構性特征，股市的邏輯主線是通過科技創新的手段實現產業升級，讓居民可支配收入增加，最終達到消費升級的目的。因此，科技創新、消費升級和產業升級是較重要的投資主線。

    張啟堯表示，未來可把握科創板以及國產替代兩條主線機會。其一，2018年以來，去杠桿下的企業融資困境疊加中美貿易摩擦的迫切需求，成為資本市場加速改革、科創板快速推出的重要驅動。其二，未來，只有加快科技創新實現國產替代、掌握核心科技“硬實力”，才能真正實現經濟轉型升級。

    對于消費板塊，陶燦表示，新渠道讓快時尚、有創新的消費品公司獲得年輕消費者的認可；同時也看好行業經營周期向上、景氣向上的乳制品以及高端白酒。此外，他還看好新能源車，他認為，新能源車屬于進入成長加速期的成長行業，收入和利潤都會得到兌現。

    張啟堯認為，零食、化妝品是當下消費市場中受益于互聯網渠道發展，表現優異的細分賽道。互聯網渠道追逐流量紅利的本質不變，建議重點關注有能力把握流量紅利轉移機會的傳統消費品牌，以及新流量賽道中的成長新星。

    在低估值的周期板塊中，陶燦表示，周期成長、化工細分行業的競爭力強的頭部公司，建材、機械中受益于產業升級的工控、自動化、智能化細分行業均具備投資機會。

    張啟堯表示，周期股估值修復的基本邏輯在于，經濟逐漸修復帶來的行業景氣回暖，因此在投資周期性板塊時更多應關注個股機會。主要包括兩方面：其一，受益景氣回暖，以業績的提升作為基本支撐的個股；其二，低估值個股。但從長期來看，經濟修復并不意味著周期性行業進入高景氣時期，業績更多是修復而非爆發，因此仍更看好消費與科技主線。