近期，融資融券與股指期貨市場的交易數據引起部分投資者的注意：10月下旬以來，此前不斷增長的融券余額突然驟降。交易所數據顯示，滬深兩市融券余額在過去1個月內縮減近300億元，融券規模逼近今年以來最低點。

    股指期貨也一改下半年的深度貼水狀態。其中，滬深300期指主力合約近期回歸平水狀態，上證50期指主力合約更是轉為連續升水。

    針對上述現象，上海證券報記者對德邦證券研究所副所長、首席策略分析師吳開達進行了專訪。早在1個月前，吳開達就在報告中作出“股指期貨貼水現象將有效改善”的預測，而打新資金退出是其作出此精確判斷的重要依據。

    “空頭指標”急劇滑落

    受融券券源日益豐富等因素影響，滬深兩市融券余額今年以來整體呈擴張趨勢，并在9月中旬突破1700億元，創歷史新高。

    但從10月下旬開始，融券規模突然出現連續下滑。在過去1個月內，滬深兩市融券余額從約1630億元一路降至最新公布的1360億元，累計縮減近300億元，并逼近3月份創下的今年以來最低值（1348.10億元）。

    除融券規模快速下滑外，中金所三大股指期貨近期也出現貼水顯著收斂的現象。

    以上證50期指（IH）為例。今年前9個月，IH主力合約在約80%的交易日中均處于貼水狀態（以收盤點位計算），其中貼水幅度多次超過20個點，對應貼水率超過0.5%。

    但從10月下旬開始，上證50期指突然轉為連續升水。在過去25個交易日內，IH主力合約出現19天升水，升水概率達76%，平均升水幅度為3.5個點。

    相類似的，滬深300期指（IF）主力合約近期也扭轉了連續貼水趨勢，11月以來升水與貼水概率基本五五開。

    打新資金退出成為重要因素

    1個月前，德邦證券研究所副所長、首席策略分析師吳開達在一份報告中作出“股指期貨貼水現象將有效改善”的預測，而當時正值注冊制新股時隔近兩年再現上市首日破發。

    吳開達當時明確表示，新股破發將造成以打新作為主要投資收益來源的絕對收益投資者逐漸退出，而絕對收益打新策略的最大風險在于底倉的波動，部分機構選擇融券、股指期貨等對沖方式鎖住底倉波動。因此，這部分絕對收益投資者的退出，將對融券、股指期貨市場產生一定影響。

    近期，吳開達在接受記者采訪時進一步解釋了發生上述現象的原因，并對未來的打新市場進行預測。

    吳開達向記者表示，近期融券余額下降、期指貼水收斂，是“對沖型打新資金退出”與“春季躁動預期發酵”兩大因素共振的結果。

    吳開達認為，一方面，近期融券與股指期貨市場部分反映了對沖型打新資金退出這一變化。但需要注意的是，打新資金退出行為具有一定滯后性，其中，制度、認知與摩擦成本是滯后的核心原因。

    另一方面，“春季躁動”行情預期發酵，投資者行為前置也造成融券、股指期貨市場發生變化。其中，政策持續發力維護高基數下經濟高質量發展，帶來“春季躁動”行情預期；保價穩供效果顯現，生產端出現改善；節假日和促銷活動也助推了消費端的回暖。

    關注打新收益周期性波動

    在經過10月下旬的新股密集破發后，近期新股破發現象有所緩和，僅出現零星破發。

    在吳開達看來，網下打新本質上是一種周期性市場行為。就未來一段時間來看，新股將維持一定漲幅，同時也會有新股破發，但預計不會形成大面積破發，一、二級市場將存在合理價差。

    吳開達解釋道，新股定價本質上是一個動態博弈的過程。首先，鎖定期帶來不確定性折價。獲配新股鎖定期的設定，強化了投資者謹慎報價的傾向；其次，戰略配售、余額包銷制度一定程度上推動多方利益的平衡；最后，即使在完全市場化的情形下，“贏者詛咒”仍將導致IPO抑價。

    吳開達強調，新股詢價的本質是邀請機構投資者獲得新股價值和需求的相關信息，再對新股進行合理定價。詢價規則變化后，新股定價繼續向市場化邁進，打新收益的分配方式由博弈入圍轉向研究分配，生態變化將會進一步影響參與者的結構。