隨著近年來機構(gòu)話語權(quán)持續(xù)提升，市場對機構(gòu)調(diào)研信息的關(guān)注度也與日俱增。面對層出不窮的調(diào)研信息，部分投資者開始簡單地將“機構(gòu)調(diào)研”與“股價上漲”畫等號，試圖把上市公司接待機構(gòu)調(diào)研簡單地視作股價即將上漲的信號。

    日前，國金證券、開源證券分別發(fā)布研報，用大數(shù)據(jù)揭示了機構(gòu)調(diào)研與上市公司股價漲跌的關(guān)聯(lián)。根據(jù)系統(tǒng)性量化分析，兩家券商得出了相似的結(jié)論：機構(gòu)調(diào)研與股價漲跌沒有必然聯(lián)系，公司基本面才是驅(qū)動股價變化的最根本因素。

    調(diào)研前漲幅顯著調(diào)研后走勢平平

    國金證券以2014年1月至2021年10月底上市公司公布的調(diào)研明細(xì)數(shù)據(jù)為樣本，分別計算了上市公司被調(diào)研前后股價相對滬深300指數(shù)的平均超額收益。

    計算結(jié)果顯示：在被機構(gòu)調(diào)研前的180天內(nèi)，上市公司股價的平均超額收益接近20%。其中，相對滬深300指數(shù)的超額收益的中位數(shù)為5%左右。國金證券研究員由此判斷，上市公司過往良好的股價表現(xiàn)，可能是吸引機構(gòu)投資者關(guān)注和展開調(diào)研的原因之一。

    但在被機構(gòu)調(diào)研后，上市公司的超額收益卻有非常明顯的下滑，超額收益的中位數(shù)甚至為負(fù)（即超過半數(shù)公司的股價表現(xiàn)落后于同期滬深300指數(shù)）。在調(diào)研結(jié)束兩個月后，上市公司的平均超額收益不到1%，中位數(shù)為-1.5%；180天后的平均超額收益不到2%，中位數(shù)為-3.5%。

    開源證券則以2013年至2021年8月的機構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)為樣本，將參與調(diào)研的機構(gòu)按類型劃分為公募、券商、私募、保險、信托等九大類。

    統(tǒng)計結(jié)果顯示，在調(diào)研結(jié)束后，上市公司并不能取得明顯的超額收益。調(diào)研后的60個交易日內(nèi)，上市公司平均累計超額收益不足2%（基準(zhǔn)為中證800指數(shù)）。且從調(diào)研機構(gòu)類型看，不同類型機構(gòu)調(diào)研后，上市公司的超額收益并沒有明顯差異。

    開源證券還按照2021年第二季度基金公司主動管理規(guī)模，將規(guī)模前20名歸為“大公募”，剩余基金公司歸為“小公募”。統(tǒng)計結(jié)果顯示，公募基金管理規(guī)模大小與調(diào)研后個股的超額收益也沒有必然聯(lián)系。

    基本面才是決定股價漲跌的根本因素

    通過兩家券商的統(tǒng)計，可以清楚地看到，機構(gòu)調(diào)研本質(zhì)上只能作為投資決策過程中的參考，一味迷信機構(gòu)調(diào)研或是迷信明星基金調(diào)研都是不可取的。進一步梳理發(fā)現(xiàn)，基本面才是決定公司在接受調(diào)研后股價漲跌的根本因素。

    國金證券測算顯示，在被調(diào)研后，機構(gòu)關(guān)注度越高（即參與調(diào)研機構(gòu)總數(shù)越多）的公司，后續(xù)股價平均超額收益也越高。而倘若結(jié)合公司的ROE（凈資產(chǎn)收益率）情況，可以得出令人印象深刻的結(jié)果。

    機構(gòu)關(guān)注度越高的公司組合，在被調(diào)研后的兩個報告期內(nèi)，公司的ROE超越行業(yè)板塊ROE的差值持續(xù)上升。此外，機構(gòu)關(guān)注度越高的公司組合，不僅平均ROE表現(xiàn)向好，其歷年相對行業(yè)的超額ROE水平的整體分布都高于機構(gòu)關(guān)注度較低的公司組合。

    開源證券研報也得出相似結(jié)論，并明確指出“業(yè)績是驅(qū)動股價變化的最根本因素”。稍有區(qū)別的是，開源證券著重提示了“業(yè)績超預(yù)期”的重要性。

    開源證券根據(jù)上市公司財報數(shù)據(jù)和分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)，構(gòu)建了業(yè)績超預(yù)期因子，并將業(yè)績超預(yù)期因子應(yīng)用在機構(gòu)調(diào)研個股中（業(yè)績超預(yù)期的判斷標(biāo)準(zhǔn)為：上市公司發(fā)布的財報數(shù)據(jù)超過了最新一期券商分析師對該公司一致預(yù)期凈利潤的均值），并將業(yè)績超預(yù)期因子應(yīng)用在機構(gòu)調(diào)研個股中。

    按照業(yè)績超預(yù)期因子，開源證券將機構(gòu)調(diào)研股票池等分為三組。測試結(jié)果顯示：超預(yù)期因子多頭組表現(xiàn)強勁，年化收益率高達21.73%，對沖后年化收益率達12.62%。