上周，全球主要股市均出現不同程度回調，內地和香港市場也均未能幸免。不過，從資金流向方面反映的情況來看，在上周內地和香港市場聯袂下跌之際，“北上”和“南下”資金的分化有所顯化。即陸股通資金上周凈流出金額有所擴大，而港股通資金凈流入趨勢則不斷強化。

    分析人士表示，雖然當前資金離場對于A股來說并不能算是好消息，甚至是負面的，但“北水”繼續增持中資股這一行為本身就可視為積極。這表明內地投資者并不認為全球股市跌勢會明顯加劇，通過在香港市場逢低買進中資股，間接釋放出對整個中國市場抱有信心的信號。

    日前，貝萊德發布的研究報告也指出，此輪全球股市回落或是投資者增加風險投資組合的良機，預期資金將繼續流入股市，尤其是新興市場。

    環球同此涼熱

    上周全球市場著實感受了一把“環球同此涼熱”，繼美國市場上演“黑色星期一”后，其他市場上周經歷了大幅下跌。雖然上周五美股尾盤企穩回升，但截至收盤，全球主要股指均出現了高位回落，其中道瓊斯指數周跌幅達5.21%，創近兩年最大單周跌幅。歐洲STOXX50指數周跌5.39%，日經225指數周跌8.13%，恒生指數周跌幅更是達到9.49%。

    在全球市場避險情緒發酵的背景下，A股市場也呈現出大幅回落，上證綜指全周跌幅達到9.60%，創2016年1月來最大單周跌幅，深證成指表現稍好，但周跌幅也有8.46%。

    開年以來，資產價格波動劇烈，市場呈現沖高回落。市場人士認為，近期全球市場的回撤，源于對各國國債收益率攀升的擔憂，尤其是在2月7日美國10年期國債標售疲弱，收益率順勢上揚后，市場拋壓進一步加重。經過2018年以來的加速上漲后，全球市場在大跌前已積累了較大漲幅，這使得相較此前，市場更易受到負面消息的擾動，稍許風吹草動都有可能被明顯放大。

    在全球市場出現回調前的一周，A股即已開始從高點回落。從資金流向上反映的情況來看，一方面，主力資金凈流出“馬不停蹄”；從1月29日開始，短短的10個交易日，兩市主力資金凈流出規模超300億元的天數就有4天。另一方面，在此期間兩融余額也經歷了持續回落；從1月30日10834.08億元的近期高位回落至10305.48億元，表明場內外資金的信心均受到來自市場短期下跌的沖擊。

    值得注意的是，從“互聯互通”資金流向中反映的情況來看，其實是選擇“南下”港股，擇機北上。

    由于上周A股市場回落，不少投資者利用深港通和滬港通機制將資金投入港股市場。在內地和香港市場聯袂下跌之際，“北上”和“南下”資金清晰呈現出“強弱互換”的格局。即年初以來不斷攀升的陸股通資金上周凈流出金額有所擴大，而港股通凈流入的趨勢則不斷強化，尤其是滬港通方面。

    數據顯示，與陸股通凈流出形成鮮明反差，上周一滬港通額度使用比例快速上升至75.50%，為2015年4月以來的最高水平，周二這一比例維持在70.07%，其后雖出現回落，但上述這一現象依然受到不少機構關注。

    資金看好中國市場

    中信證券表示，港股與美股等外圍市場的關聯度有所下降，與內地的關聯卻逐漸上升。2000年初至2015年底，恒生指數與標普500指數的相關系數為0.56。而2017年以來，二者的相關系數已下降至0.43。相反，2002年至2014年底，恒生指數與滬深300指數的相關系數僅為0.34，但滬港通開啟后，2015年以來相關度已大幅上升至0.60。“互聯互通”機制正在改變港股原有生態，香港市場與美股的關聯度已明顯下降，內地、香港市場進一步“融合”。

    上周內地和香港兩地市場波動加大，“北上”和“南下”兩股資金呈現出了“強弱互換”，“互聯互通”資金再度做到了“先知先覺”。

    一方面，年初以來，隨著A股的上漲，“互聯互通”中北向資金曾一度在1月2日到1月26日達到日均凈流入19億的水平。但隨著市場回調，資金流出加劇，2月6日北向資金凈流出規模達到98億元，為歷史第三大單日流出規模。其中，此前累計漲幅較大的中國平安、貴州茅臺等都出現了資金流出的現象。

    另一方面，南向資金則持續強勢流入，近期流入提速明顯。年初以來，南向資金日均凈流入37億元港元，是2017年日均15億元港元的2.5倍。上周市場大幅回調，但南向資金流入規模卻有所放大，2月5日單日凈流入106億元港元，規模創出近3年來的新高，亦為歷史第三高，僅次于2015年4月8日、9日。

    中金公司認為，大規模南向資金的流入可能與機構逢低建倉或增倉有關。2017年10月以來有港股通資格的內地公募基金發行明顯提速。2017年5月-9月每月發行0-3支，而10月-12月每月發行7-10支；今年1月新發行16支，為歷史最高單月發行速度，2月截至目前預計發行5支。目前有港股通資格的基金總數達145支，其中主要投資港股的基金45支；全部有港股通資格的公募基金凈值已達1878億元，較去年3季度末翻倍，其中以投資港股為主的基金凈值877億元。

    從投資偏好來看，中金公司指出，內地投資者今年主要買入港股金融、周期股。去年南向資金主要買入的板塊為金融、互聯網、房地產、醫藥、科技硬件等，對原材料、能源板塊凈買入規模靠后。今年除了金融、房地產、互聯網外，能源、原材料也成為主要買入板塊。在最近的市場回調中，內地投資者抄底匯豐控股、中國銀行、中國平安、工商銀行等藍籌股。

    數據顯示，資金主要搶籌的標的多為基本面較強的大盤權重股。上周一、二兩個交易日，匯豐控股共獲凈買入50.74億港元，僅上周二一天就獲凈買入超35億港元。近一周，位列港股通南向資金凈買入前十的有匯豐控股、中國銀行、騰訊控股、工商銀行、中國平安、瑞聲科技、碧桂園、兗州煤業股份、招商銀行、紫金礦業。不難發現，資金搶籌以金融權重股為主，在表現出避險需求的同時，也繼續肯定了上述個股的價值。而騰訊控股作為港股中市值最大的公司，一直是內地資金持續加倉的穩定標的，其他個股也均為各行業板塊的龍頭。大盤權重股仍受“南下”資金的青睞，表明當前內地經濟依舊具備較強吸引力。

    分析人士指出，港股受到來自內地和國際流動性的雙重支撐。一方面，目前“互聯互通”機制已較為健全，但全球投資者當前仍還是會首選相對熟悉的香港市場股來投資內地。因此，內地投資者繼續增持中資股這一行為本身就是積極信號。

    中原證券張剛也認為，這表明內地投資者并不認為全球股市跌勢會明顯加劇，通過在香港市場逢低買進中資股，間接釋放出對整個中國市場抱有信心的信號。

    A股有望后來居上

    針對上周A股大跌，光大證券表示，當前變化的是市場參與者的情緒，而不變的卻是市場運行的客觀邏輯。今年以來，市場關鍵詞有兩個，一個是“價值重估”，價值重估支撐市場上漲；另一個是“新格局”，新格局下有兩個基本特點：一個是盈利增速下行，這是新格局下的最大風險，另一個是宏觀審慎監管，緊信用、去杠桿、防風險一直在路上。基于這兩點，該機構認為，情緒宣泄的終止和去杠桿節奏的再把控，需要一定時間做調整，現在難以斷言就是大規模加倉的時機，還需要繼續觀察一些信號。但在上周一卻出現了對中小銀行大舉拉升，這一點顯然忽視了新格局下中小銀行的風險，進一步積聚了市場的調整壓力。因此，外部沖擊只是誘發因素，根本還是新格局下，價值重估節奏過快，疊加春季躁動的不現實預期，導致市場短期波折。

    中金公司也認為，短期考慮到春節長假臨近且外圍市場波動還尚難言平息，整體市場風險偏好不高，節前兩地市場可能會維持震蕩盤整、縮量走勢。不過，從中期來看，中金公司表示，基本面的趨勢依然向好，即資本開支周期見底回升、房地產庫存低補庫存需求較大、外需趨勢穩健等，仍是市場反映的主要趨勢，市場中線走勢依然積極。

    國泰君安證券表示，A股開年以來的躁動行情的主要驅動來自宏觀數據空窗期、開年信貸積極預期、開工旺季到來、春節前后流動性趨于緩解、經濟預期升溫，疊加全球經濟復蘇以及中期中國經濟金融雙出清預期等因素。目前人民幣強勢延續，債券市場流動性緩解，短端帶動長端利率下行趨勢仍在途中。由此來看，美股大幅回調對A股行情的驅動邏輯其實并未產生實質破壞，短期對于市場的影響更多體現在情緒層面，并未產生恐慌擴散放大的效應。有鑒于此，該機構表示，市場進一步調整的空間或有限。

    分析人士強調，從短期來看，此次歐美市場的大跌會拖累港股和A股，甚至港股和A股的跌幅可能更大。但長期而言，歐美市場資金的出逃或推動全球市場的新一輪大“洗牌”。當前，歐美股市的估值在高位，相比之下，中國仍在低位，且經濟持續復蘇。后市資金有望重新涌向依然處于估值洼地的港股和A股。日前，貝萊德發布的研究報告中也指出，此輪全球股市回落或將是投資者增加風險投資組合的良機，預期資金將繼續流入股市，尤其是新興市場。