本輪外資兇猛搶籌，隨著買入大族激光觸及A股外資持股比例上限，并被MSCI剔除出成份股，暫告段落。市場上，有關A股話語權旁落的討論，引發內地投資者反思全球化視野下的A股投資策略。

    角色變化

    在國內資本市場，關于外資的角色討論，經歷了一番奇妙變幻：外資從QFII、互聯互通機制等運行初期的“邊緣投資者”，再到A股成功納入MSCI等國際指數后，外資被定位為推動境內資本市場國際化重要參與者。隨著近期外資超買，話題從外資在A股話語權放大，變成A股定價權是否會被外資掌握。

    證券時報記者采訪了多位投資人士，均表示對外資投資動向高度關注，反思本輪外資超買現象。名禹資產研究總監張曉華表示：“未來必須要有國際視野、全球比較的思路，才能判斷一個股票估值究竟是否合理。”他認為，對內地投資者來說，最重要的是必須要認識到A股的國際化、機構化正在發生，外資在未來的三、五年之內將成為A股最大的機構投資者，在其集中投資的領域估值體系將由外資主導，向國際化成熟市場靠攏。

    中國人民銀行數據統計顯示，截至2018年年底，境外投資者持有境內股票資產總額超過1.1萬億元，接近國內公募基金的股票資產總額；在成交活躍個股上，日均成交金額參與程度也不斷提升。

    也有機構對外資影響力持相對保守的意見，光大證券在分析外資影響力報告中指出，A股當前的估值具有較高的配置價值，但外資持股比例不超過30%的限制意味著外資重倉持有核心個股的意愿在短期內難以實現，A股外資比例提升節奏預計慢于中國臺灣、韓國兩個市場。當前外資流入對A股的影響偏短期，若期望市場整體選股方式向價值轉變，則需要3-5年潛移默化的影響。

    整體來看，外資持續加倉成為共識。綜合各方觀點，中美關系趨于緩和，A股估值此前處于歷史底部區間、中國經濟基本面好于預期、MSCI宣布提高A股納入因子等，都促使外資涌入A股市場，甚至被定義為本輪股指上漲的重要推手。統計顯示，借助滬、深港通的北上資金在今年凈買入金額累計已達1258億元，超過2018年全年凈買入金額的4成。

    同時，外資高度敏銳，借道滬、深股通的北上資金在本周已經轉向。自3月4日北上資金成交量放大上觸歷史單日最高紀錄后，大幅凈買入僅持續了一天，便在3月6日開始凈賣出，3月7日凈賣出進一步擴大，高達近40億元，創下今年以來單日最高紀錄，3月8日大盤下挫，北上資金同步凈賣出。

    選股分化

    三川資本執行董事方烈向記者表示，長期來看，外資凈買入的趨勢是不會變的，在國際視野下，當前中國的消費品種標的普遍比海外更便宜，比如可口可樂雖然在走下坡路，但還是貴。這些標的現金流好，收益穩健，獲大資金偏愛。

    本次外資超買的大族激光、以及逼近超買上限的美的集團便是典型代表。以大族激光為例，發布深港通買盤受限公告中指出，截至3月4日，公司股票年內累計漲幅為38.34%，超過同期上證綜指與深圳成指累計漲幅；而公司最新靜態市盈率為25.64、最新滾動市盈率為23.46，均低于公司所處的專用設備制造業行業水平。

    由于大族激光達到深股通持股28%上限而導致北上資金買盤遭限制，不再具有投資空間，違反了MSCI指數編排的“可投資”原則，所以本次被剔除出MSCI指數，自3月11日生效。據MSCI負責人介紹，若12個月后重新滿足條件，則MSCI會考慮再次將其納入；如在此期間，外資持股比例的上限有所調整，MSCI也將考慮重新評估該標的。

    張曉華表示，超買現象從側面說明相關標的在國際比較中，非常有競爭力、吸引力，即使臨時剔除也不會影響主動投資者對其價值的認可和持有，只是有這個上限限制不會再買入。如果后面放寬上限，外資依然可能再次買入。從選股特征來看，張曉華認為，外資投資A股的顯著特征便是對國內龍頭消費股和有國際競爭力的制造企業的偏好非常專一且一致，二是在納入比例逐步提高的過程中，總體上是持續凈流入的。

    “按照國外機構全球配置、國際范圍內比較的方式，真正能成為重倉股的A股標的并不多，是稀缺的，所以隨著納入比例的提高，這樣（超買）的情況會越來越多。”張曉華稱。換句話說，外資并非“普買”A股，而是在加速分化，優質標的的籌碼會愈加稀缺。

    業績快報顯示，去年大族激光實現凈利潤17.21億元，同比增長3.38%，公司稱報告期內公司總體經營情況保持平穩，PCB業務同比實現快速增長，但是消費類電子業務同比降幅較大。據推算，去年公司第四季度凈利潤增幅放緩。

    方烈表示，長期來看，股票分化是不可避免的趨勢；在選股中，外資動向應該參考，但不能迷信，如果大族激光的后續基本面沒有跟上，勢必會被外資拋棄。從這個角度來看，討論外資奪取A股定價權是沒有意義的，相比偏好炒作題材的內資，真正的外資更看重股票基本面，看得也更加長遠。

    改善機制

    本輪外資超買A股也引發是否放寬投資比例限制的討論。MSCI亞太區研究主管謝征儐在接受證券時報記者專訪時表示，MSCI提升A股在新興市場的權重背景下，會引入更多的外資投資者，其他股票也會有出現類似問題的潛在可能性。MSCI方面已與證監會、交易所溝通。

    瑞銀證券中國首席策略分析師高挺向記者表示，現在中國對于外資持股比例限制是30%，隨著未來增量外資進入，預計會有更多股票出現類似超買情況，可能就有必要在比例限制上有一定的放松。據介紹，今年MSCI把A股納入因子將從現階段5%提升到20%，而現在MSCI納入標的都基于互聯互通機制，北向資金流入的標的非常集中，往往前50家公司就吸納了一半以上流入資金，導致外資在特別青睞股票占比非常大。不過，證監會副主席方星海回應表示外資超買是正常現象，個別股票會超買，可以選擇其他標的。

    值得注意的是，除了現有標的，未來科創板也有望接受外資投資。港交所集團行政總裁李小加在今年兩會提案中，就建議“允許國際投資者通過滬港通參與科創板發行”。在迎接多元化投資者過程中，也需要審視國內資本市場市場機制完善。此前MSCI公布擴容A股市場咨詢中，就指出正與相關監管機構保持緊密聯系討論國內對套期保值和衍生品工具的管制，中國A股短促的結算周期，互聯互通的交易假期風險以及綜合賬戶交易機制的缺乏等事項。

    方烈指出，雖然股市現在對外開放，還需要完善做空機制，建設資本市場的制衡力量。這一點，A股與境外資本市場差異很大，做空水平與之相比幾乎是小學生與博士生的差異。現階段至少可以像現在融資一樣方便融券，畢竟市場會主動糾偏，比如恒安國際雖然遭遇了做空，后期公司股價還是恢復了。