再融資新規在廣泛征求意見后超預期出臺，定增市場一夜復蘇。

    其中，提前鎖價成為定增主流定價方式，高折價率吸引了包括大股東、大股東關聯方、公募基金、私募基金等在內的眾多投資者。

    證券時報記者了解到，券商資管也在積極準備相關產品，把握政策紅利期。比如，興證資管在新規后推出的面向高凈值客戶的第一只定增集合產品，已在銷售渠道啟動募集；中信資管積極和多個資方進行交流推進產品落地，已完成立思辰18個月定增項目投資。

    安信策略團隊認為，當前A股多數公司估值較為合理，長期風險不大，通過定增獲得高折價率股票將帶來較好的套利機會，建議定增市場的參與者把握政策紅利期，積極布局定增市場。

    券商資管積極布局定增

    2月14日定增新規落地，折價空間更大、鎖定期縮短以及發行條件放松對發行方和投資人帶來極大的利好。大股東及其關聯方參與定增的興趣大增，興全、前海開源、工銀瑞信、富國、財通等多家公募基金以及高瓴資本、基石資本等私募基金跑步入場，都準備抓住當前契機提早布局。

    記者了解到，券商資管也早有準備。興證資管相關人士告訴記者，再融資新規征求意見稿2019年11月8日發布以來，該公司就開始為定增業務重啟做準備，包括客戶的溝通、業務相關材料的制作、業務模式的設計、產品合同撰寫、市場推廣等。

    “今年2月14日正式稿發布后，我們面向多個銷售渠道及多家銀行、私募等機構開展了路演交流，目前各類客戶定制定增產品的需求比較多，有些資金方反應速度很快，已經在開戶設立產品的過程中，甚至已有數單單一客戶項目落地；新規后面向高凈值客戶的第一只定增集合產品，也已在銷售渠道啟動募集。”上述興證資管人士稱。

    據其介紹，興證資管早在2014年就搭建了專門的定增業務團隊，2014-2016年定增市場火爆期間，興證資管參與定增市場的規模在主動管理型定增投資機構當中較為靠前，在投研、產品、市場等各環節的人員配備都已經比較成熟。

    但2017-2019年，受當時“定增新規”、“減持新規”影響，公司主動減少了定增投資規模，團隊成員的時間精力有部分切換到二級市場權益投資等領域，強化對內功的修煉。“再融資新規”征求意見稿發布后，原有定增團隊成員快速投入到了后新規時代的定增業務準備當中。此外，該公司也通過內部調動、外部招聘等方式擴充了團隊。

    同樣于2014年起就開展定增業務的中信資管也在積極和多個資方進行交流以推進產品落地。據中信資管人士介紹，目前有多家銀行、國企平臺、產業資本合作推進，原有合作中的定增產品客戶也在積極準備追加投資。

    新規落地后，中信資管的定增項目研究和投資在加快深入推進，已經完成立思辰18個月定增項目投資。而已完成對過發審會和拿到批文項目的研究和梳理，投決會上會討論項目3個。

    據了解，自2014年以來，中信資管累計定增投資規模有220億元，盡管2017年至2019年定增市場熱度有所下降，但中信資管依舊堅持定增資產的獲取與研究。

    定增紅利期布局要趁早

    定向增發的收益主要來自于折價收益率、β收益率（市場波動）和α收益率（個股超額收益）。

    從全市場數據來看，自2006年以來，定增市場加權及平均收益僅2011年及2017年為負，2015年后，由于折價空間收窄，收益空間快速收窄，可見折價空間是定增投資收益的重要來源。

    中信資管認為，隨著再融資征求意見稿的出臺，定增投資折價空間有望于2020年再次打開，定增投資有望再一次成為中長線權益投資極具吸引力的品種。

    當前，無疑是最佳的政策紅利期。再融資新政明確，已取得批文、尚未完成發行且批文仍在有效期內的，適用修改之后的新規則。興證資管預計目前幾十家已過已獲批文的項目，將成為第一批按新規發行的項目，將在2020年一季度末啟動。

    不過，興證資管相關人士認為，定增投資的規則，只是底價設置了8折，但是6個月的項目要市場化競價的，實際折扣未必有8折。而且，很多定增公司的二級市場股價估值偏高，即使8折參與也會有風險。

    另外，可以預見的是，未來當定增市場資金供需趨于平衡，甚至參與資金過多的時候，項目的平均折扣率會受到壓縮，屆時差價帶來的安全墊也將變薄，定增股票二級市場的表現就將成為影響定增投資收益率的重要因素。到那個時候，管理人的選股能力、擇時能力就需要經得住市場考驗。

    上述人士表示，興證資管的定增投資一直是走“精品化”道路，會運用二級市場的眼光篩選優質定增項目。此前定增投資沉寂的時間里，團隊成員堅持對投研框架的精細化梳理，以及對重點行業和龍頭公司的投資研究積累，對之后的定增投資也很有幫助。據介紹，2014年以來，興證資管歷史已到期39只定增產品整體到期收益率均值達30.8%。

    中長期考驗參與者實力

    從過往幾年定增市場的發行規模和市場熱度看，2016年是定增市場發行的高點。競價定增發行規模突破6000億，競價定增和定價定增合計突破1萬億。業內人士表示，2016年定增市場是典型的賣方市場，折扣率降低，溢價發行的定增標的不在少數。2017年政策收緊，發行端和投資人減持均受到限制，鎖定期延長后投資人風險大幅增加，疊加去杠桿和資管新規影響，整個定增股票收益表現較差，業績分化明顯，質地優秀基本面扎實的股票超額收益明顯。

    中信資管相關負責人表示，定增新規后，冷寂的定增市場將再度被激活，定增規模會迅速增長，定增市場將可能從“買方引導”轉變為“賣方引導”，折扣空間加大和鎖定期縮短，大幅降低了參與定增的風險，資金使用效率和性價比也大幅提升，短期市場關注度會維持在高位。中長期看，市場回歸理性，更考驗定增參與者實力。

    從發行端來看，預計定增項目發行的數量將大幅增加，融資金額和比例也將快速提升。預計定增市場規模未來兩年有望回升至4000億以上。投資端來看，定增市場投資人將更加理性，基本面研究深度會提升，優質的項目會更受追捧。而從行業方面來看，具備創新能力的科技股行情有望被催化，中長期向好。

    中信資管相關負責人對記者表示，定增主題投資整體思路是“自上而下”進行行業配置和“自下而上”精選個股，選擇商業模式好、公司管理好、股票價格好的“三好”股票，是整體配置思路。

    此外，一二級聯動投資策略可以與定增主題投資整體思路動態結合，作為定增組合的輔助策略。建立一二級聯動策略股票池，并動態更新和維護。當符合要求的標的二級市場與定增市場邏輯出現以下結合點時，擇機參與二級市場聯動投資：

    一是建倉期穩步建倉，優質標的提前布局：根據目前市場觀察，公布定增預案至發行定增期間存在窗口期投資機會，聯動策略可以提前在二級市場布局優質標的，待定增發行后進行折價置換，縮短定增組合建倉期，提高資金使用效率。

    二是解禁底部擇機買入：定增產品解禁前后，往往對股價形成一定沖擊，如果解禁量較大，容易造成股價上漲乏力或下跌。這對于質地較好的股票往往是中長期一個較好的買點，在二級市場買入后會有較高的勝率，可以作為標的解禁后至產品到期前的波段操作。

    三是折價過低二級買入：當定增市場熱度上升，競價發行的定增產品會出現個別質地非常好且估值合理的股票折價特別少的情況，容易出現報價不中的情況，或者折扣過低相對鎖定期的性價比有限。此時，對這些優質的股票也可以根據市場波動情況，以原有報價為預期，進行二級交易買入持有。

    興證資管認為，A股整體估值不貴，而以中證500指數為代表的大量中小市值公司，其股票估值更是處于歷史底部，預計定增市場未來幾年能獲得良好的整體收益率。

    其中，競價類定增2020年預期收益率可能會走高，尤其是期初市場將更具吸引力。隨后賺錢效應可能會吸引更多資金入市爭奪優質項目，收益可能會逐步降低，屆時對投資者的投研能力、資源整合能力要求會更高。而定價類定增原來主要參與者為產業資本，新政后上市公司會在資本市場尋找投資者參與其定價類定增。定價類定增投資成功與否，一方面倚重投資者或其合作機構與投行、上市公司的關系，另一方面倚重投資者的投研能力。