當地時間4月3日，美股乃至全球市場都將迎接這么一個“特別”的IPO：雖然這只股票并不是什么市值巨無霸，但其上市所帶來的創新方式或許能影響整個IPO市場。

    根據安排，全球最大流媒體音樂服務商Spotify將采取直接上市的方式登陸紐交所。對于Spotify的上市，市場各方各有各的想法：交易員擔心股票波動性更加猛烈，諸多獨角獸企業則在觀望Spotify的表現。

    紐交所的創新

    市場有點擔心

    與其他公司的IPO方式不同，Spotify采用“直接上市”的模式：即不發行新股，只需簡單地登記現有股票，然后即可在資本市場上自由交易。也就是說，Spotify的公開上市其實并不是由公司發行新股，所有交易的股票全部來自于現有股東的拋售。直接上市還有一點好處就是可以避免傳統IPO的“鎖定期”，對公司現有股東所持股份沒有限制，股東可以一次性賣出所有股票。數據顯示，Spotify聯合創始人艾克可以在公司的直接上市交易中出售最多1580萬股股票，價值最高可達20億美元。

    跟傳統IPO差異更大的是，這家公司上市公開交易股票一腳踢開了作為保薦人的券商和投行，創新地采用一個無承銷商的公開上市方式。在直接上市的過程中，公司不需要招聘華爾街的銀行做承銷，這為獨角獸公司省去了可能高達數百萬美元的承銷費。美國證監會還規定，在傳統IPO中公司必須保持一段時間的靜默期，但直接上市卻不同，公司高管在上市前可以公開討論公司情況。

    其實，這也是紐交所力求“改變”的結果。過去，選擇紐交所上市的一般都是大市值公司——自上世紀80年代和90年代起，紐交所便專注于資歷更老、更成熟的藍籌股，但也因為紐交所的上市規則更為嚴格，一些限制性規定也使許多當時嶄露頭角的科技公司失去了IPO資格。為了與全球其它知名的證券交易所競爭，紐交所已在2017年3月通過向美國證監會提交修改其上市流程的提案，來完善其上市標準，以吸引獨角獸公司上市。今年2月初，紐交所允許公司直接上市的提案獲得美國證監會批準。

    只是，圍繞著Spotify的上市卻存在著諸多不確定性。

    “雖然在納斯達克上市的一些企業曾采取直接上市的做法，但它們的規模都很小，無法與Spotify相提并論。”美股交易員保爾對證券時報記者表示，“直接上市公司的股價在首個交易日的波動性要比傳統IPO企業更加猛烈，Spotify的開盤價將由來自交易商的訂單來決定，且沒有銀行通過托盤穩定公司的股價。”據保爾介紹，納斯達克交易所出現過一些生物科技企業曾采取直接上市方式，例如Ovascience、BioLineRx等，但市值都不超過1億美元。

    不過，對于投資者來說，直接上市意味著所有人都是平等的。因為無論投資規模有多大，大家都處于同一起跑線。

    獨角獸的上市“模板”

    Spotify的基本面如何？這又是個棘手的問題。

    Spotify于2008年上線，當時正值傳統音樂產業崩潰之時。雖然Spotify隨后向部分歐洲國家推出流媒體音樂服務，但這家公司的壯志雄心在當時看來仍有些“不切實際”：通過讓唱片公司感到恐慌的免費和付費模式挑戰硅谷巨頭，并成為全球領先的在線音樂服務提供商。10年之后，Spotify還是在很大程度上證明了自己。截至去年年底，Spotify在全球的用戶總數達到1.57億人，其中7100萬為付費訂閱用戶。Spotify付費訂閱用戶的數量，是蘋果公司的兩倍多。

    Spotify預計，2018年公司營收將在49億歐元（約合61億美元）至53億歐元，對應的增長率為20%到30%。2018年的營業虧損將收窄至2.3億歐元到3.3億歐元。

    有投資者表示，Spotify仍處于虧損之中，且沒有一家上市公司能夠與其進行比較。此外，Spotify私有市場估值已經高達190億美元，更增加了公司上市的不確定性。

    根據Spotify提交的文件，為了鞏固創始人在公司的地位，Spotify提出了一種名為“受益證書”的投票權憑證。憑證分配之后，兩位創始人將擁有公司超過80%的投票權。如此一來，保住了投票權的兩位創始人仍然在公司的執行運營上擁有著決定權。即使公司虧損嚴重，創始人仍然可以把公司做下去。

    紐交所全球上市公司的負責人路塔特爾曾表示，對于那些資本充足的公司來說，它們真正需要的就是流動性。直接上市可能會吸引更多那些在監管相對寬松的場外市場交易，但又希望登陸紐交所或納斯達克交易所的公司。據知情人士透露，Airbnb正在觀望Spotify的表現，以考慮是否選擇直接上市。由此可見，Spotify的上市雖然依舊充滿不確定性，但卻似乎改變了許多獨角獸企業上市的計劃。《福布斯》認為，一旦Spotify直接上市成功，或將促使一批創業公司追隨這一步伐。