近日，縈繞美股牛市的諸多利空因素或悄然退場，或黯然失色，使得美股以及全球風險偏好重新升溫。一方面，此前大漲的美債收益率開始回落。多家機構預測，該因素對于美股的“直接打擊”已經越來越弱，未來可能出現收益率、股市雙雙上漲的局面；另一方面，針對美國通脹水平上升以及隨之而來的美聯儲緊縮預期，美聯儲釋放了不少“鴿派”信號。

    “美債沖擊波”火力大減

    3月下旬，美股主要指數一度出現劇烈震蕩，美國國債收益率飆升是直接導火索。美國10年期國債收益率從年初時的0.91%一路走高至3月末時的1.74%，漲幅達83個基點。其背后的邏輯是，美國通脹預期上升，經濟復蘇前景、疫苗接種以及疫情數據向好，導致美聯儲緊縮預期升溫，美債收益率上升、美股波動。

    但近幾日，情況卻發生了變化，隨著部分利空因素消散，市場上對最近一輪調整持續性的質疑之聲日隆，其核心邏輯在于：

    首先，美國通脹水平大幅上升的可能性并不高，美聯儲收緊政策的預期也在下降。

    瑞士百達資產管理首席策略師盧伯樂（LucaPaolini）指出，當前沒有跡象顯示美國通脹持續上漲，雖然經濟蓬勃，美聯儲依然把貨幣流動性維持在極度寬松狀態。“充足的貨幣和財政刺激，疊加全球范圍內有望加速推進疫苗，投資者將更多資產配置到股票而非債券市場。我們認為這種局面在短期內不會改變，我們會繼續增持股票。”

    瑞銀財富管理指出，雖然市場預期美聯儲明年末加息1次，2023年再加息兩次，但美聯儲已重申在2023年前無意加息，美聯儲主席鮑威爾上周又發表了鴿派言論。即便通脹在短期內升溫，恐怕也是因為低基數及供需不相配引發的短暫現象，近期國債收益率上升主要受到強勁的經濟增長前景推動，而不是對貨幣政策收緊的擔憂。

    其次，從歷史上看，美債收益率上升對于風險資產并非壞事。據瑞銀統計，雖然美國10年期國債收益率在今年一季度上升逾80個基點，但在美國前總統特朗普于2016年當選后，當年四季度國債收益率上漲85個基點。之前的紀錄是2009年二季度，收益率當季上漲87個基點，主因在于全球經濟正從全球金融危機中走出來。在過去25年中，美國10年期國債收益率曾經10次上升逾100個基點，期間全球股市持平或走高。

    “科技股牛市”會否生變

    業內專家指出，對于美國股市而言，當前幾只龍頭科技股的影響力比以往任何時候都大。美債收益率最初的暴跌令能源、金融等周期性行業受益，科技股受挫，這也導致納指跌幅明顯高于另外兩大指數。然而，隨著債券拋售潮緩解，近期科技股以及美股開始恢復漲勢。展望未來，與其討論美股牛市會否生變，倒不如討論科技股牛市會否生變。當前，不少機構已隱隱感到憂慮。

    瑞銀財富管理對于“高處不勝寒”的科技股比較謹慎。瑞銀財富管理指出，投資者不應因為害怕歷史新高而怯場，隨著經濟復蘇步伐加快，應盡早布局。“資金將繼續從成長股輪動至周期股，股票敞口應傾斜于金融、工業及能源等板塊，它們都是經濟恢復及收益率曲線更陡峭的受益者。相對于大盤股，經濟重啟應更利于中小盤股。”

    盧伯樂也表示，繼續看好周期股，建議增持工業、材料和非必需消費品股。“在實際利率仍遠低于趨勢水平并繼續走高的情況下，價值股比成長股前景更好。在價值股當中，我們更偏好金融股。”