短期來看，港股仍具有低估值優勢、上市制度調整、全流通試點和互聯互通額度提升等利好因素，預計年內內地經濟平穩增長可支撐港股基本面，短期資金面波動對港股的沖擊可能相對有限。

    一是低估值優勢仍顯著。目前香港恒生指數、恒生中國企業指數的市盈率分別為11倍、9.7倍，為全球最低。而美國道瓊斯工業平均指數、標準普爾500指數、納斯達克指數、上證指數和深證成指的市盈率分別為23倍、23倍、27倍、14倍和24倍，均顯著高于港股。

    二是內地經濟較強韌性有望支撐港股上市公司盈利。港股中資股權重較大因而拉動力強，其業績更依賴于中國內地經濟而非美國。我國一季度GDP增速為6.8%，內地經濟增速保持韌性將支撐港股上市公司盈利。在決策當局“底線思維”背景下，內地經濟下行壓力可控。實際上，在歷次美聯儲加息周期內，內地經濟穩定均成為港股的有力支撐，特別是龍頭企業持續增長是港股穩定的重要力量，進而影響股價表現。

    三是上市制度改革有望激發港股活躍度。近期港交所已完成修訂上市規則及拓寬香港上市制度，允許符合條件的雙重股權結構公司和未盈利的生物科技公司上市，將吸引更多內地獨角獸、科技創新等“新經濟”企業赴港上市。小米已于5月3日提交招股書，成為港交所重啟“同股不同權”機制首批獲益企業，預期最快可于6月底至7月初掛牌上市。螞蟻金服、陸金所等也計劃赴港上市。這將吸引資金南下進入港股，增添市場活力，提升IPO數量和成交活躍度，但IPO凍資可能造成資金面短期收緊。

    四是全流通試點利于提高港股投資者信心。由于近年在港股上市的內地央企多數流通比在30%以下，隨著港股上市公司全流通試點開展，可改善流通市值、權重和其企業規模不匹配問題，解決困擾中國內地與香港兩地資本市場特有的歷史遺留問題，相關公司的流動性及股指權重有望大幅改善，可提升資金配置需求，改善估值水平。當然，聯想控股（25.05+0.20%）作為首家全流通試點公司，目前沒有出臺送股和派現等對價補償制度，還有待進一步觀察。

    五是互聯互通額度擴大四倍帶來長期利好。今年5月1日起，內地和香港股市互聯互通額度擴大4倍，港股和A股的相關系數有望進一步顯著提升，有利于長期提振投資者信心，抬升港股整體估值中樞，長期利好藍籌股和大金融板塊。

    需要注意的是，由于美股估值較高和美聯儲加息力度可能增強，進而影響全球流動性，加之港股前兩年累計漲幅過大、內地投資者對港股了解程度有限，港股中期回調風險可能加大。

    一是從資金流來看，美股風險加大或影響港股后市表現。港股市場作為國際開放股市，與美股相關性很強，受到全球流動性的直接影響。近期公布的宏觀經濟數據顯示，“美強歐弱”的局面出現，可能使得美聯儲加息縮表進度加快，美元流動性收縮力度可能超預期。同時，在香港房價處于高位背景下，香港金管局對地產泡沫有所顧慮，使得美元LIBOR與HIBOR的利差擴大，港股流動性也將因此受到沖擊。而為維護聯系匯率制度，港元利率被動提高也將增加港股估值壓力。今年美股VIX指數波動率已經顯著放大，表明美股風險加大，加之中美貿易摩擦走勢仍存很大不確定性，政治博弈和消息進展或將不斷影響港股波動。

    二是港股前期累計漲幅過大，客觀上存在回調壓力。截至2017年底，香港證券市場市價總值達34萬億港元，同比上升37%，香港恒生指數漲幅為全球最高。由于港股短期漲幅過大，投資者需時間消化企業業績，并評估新的宏觀形勢及地緣政治影響，客觀上存在一定回調壓力。

    三是內地投資者對港股了解程度有限，在市場大幅波動時定力可能不夠。

    總體來看，由于內地經濟基本面韌性強，加之港交所上市制度改革、港股全流通試點和互聯互通額度擴容等多重利好，港股基本面支撐力度仍然較強。但需要注意的是，全球流動性緊縮力度或超預期對港股資金面不利，加之港股前兩年累計漲幅過大，A股和港股估值差已明顯修復。由此預計，港股在未來一段時間波動率可能加大、回調概率有所上升。

    （作者系中國東方資產管理公司戰略發展規劃部高級研究員）