進入2021年，疫情形勢在全球范圍得到一定程度控制，各國財政和貨幣刺激政策進一步拉動經濟回升。與此同時，在《巴黎協定》等公約的倡導下，各國也在積極展開行動，加速能源轉型。

    全球新能源汽車市場加快了擴張步伐。乘聯會數據顯示，今年上半年，中國新能源汽車累計零售量為100.1萬輛，同比增長218.9%；歐洲八國累計新能源車注冊量為83.79萬輛，同、環比持續上升；美國新能源汽車累計銷售27.3萬輛，滲透率較2020年上漲1個百分點。

    與新能源汽車市場銷量一同飆升的還有資本市場熱度。Wind數據顯示，今年初至9月6日，新能源汽車指數上漲37.92%，動力電池指數上漲68.86%，鋰電池指數上漲79.96%，鋰電隔膜指數上漲62.41%，鋰電電解液指數上漲108.86%。

    不過與新能源汽車取得的亮眼成績相比，今年以來受原材料價格上漲、芯片產能受限、優質動力電池產能不足等不利影響，新能源汽車產業鏈上的各個環節均出現不同程度的供應緊張局面。

    在此背景下，新能源汽車的銷量增速能否持續？產業鏈的投資機會和關注重點何在？日前，由東方證券和每日經濟新聞聯合出品的《電動創新資本賦能——2021新能源汽車產業投資分析報告》（以下簡稱《報告》）中提出，多因素共振拉開全球電動化新一輪序幕，新能源汽車行業景氣無憂。同時短期應關注產業鏈短板，聚焦技術仍未擴散、擴產幅度相對較慢的鋰電隔膜和電池級溶劑行業，以及產業鏈一體化趨勢明顯，格局有望得到重塑的前驅體行業。

    多因素共振拉開全球電動化新序幕

    《報告》認為，新能源汽車近來的優異表現既有政策層面的支持，也離不開相關配套設施的逐步完善和電動車不斷優化的使用體驗。

    事實上，全球多個國家均已制定邁向碳中和的時間表。汽車行業作為交通領域的重要組成部分，也成為政策制定中的關鍵一環。其中，中國雙積分、歐盟碳排放和美國清潔能源法案共同構筑了強大的政策催化聯盟。

    具體而言，雙積分約定了中國新能源汽車2025年滲透率至少達到20%；歐盟碳排放要求車企的平均二氧化碳排放值在2025年下降15%（81克/千米）；美國清潔能源法案計劃提供316億美元電動車消費稅收抵免，刺激電動車銷量，同時簽署法令，要求2030年零排放汽車比例達到50%。全球電動化從中國和歐洲雙主場拓展至中美歐三足鼎立的局面。

    國內市場方面，自主品牌新能源汽車滲透率不斷提高，汽車合資品牌紛紛加速轉型，造車新勢力們交付量節節攀升，更多“新新勢力”——來自科技互聯網領域的入局者不斷涌現，目前已表示計劃或開始造車的企業有小米集團、百度、360、創維等，新能源汽車供給端呈現百花齊放的局面。

    不僅如此，《報告》提到，在實際使用場景中，油車和電車便利性已經面臨雙向轉換，隨著相關配套設施逐步完善，電動車的使用體驗持續上升，消費者對電動車的使用將逐步超過燃油車，這勢必造成燃油車每年平均行駛的公里數下降，進而對燃油車相關的服務市場造成沖擊。

    當前，我國新能源汽車保有量已達670萬輛，燃油汽車保有量接近2.9億輛。盡管絕對數量有差距，但電動車保有量增速不斷提高，燃油車保有量增長則有所減緩。《報告》預計燃油車保有量將在2023年達到3億輛峰值，隨后開始下降，在達到這一臨界點之后，傳統汽車消費的后端服務市場也將面臨規模萎縮、布局收縮的問題。

    對此，《報告》預測，2021年中國、歐洲和美國新能源汽車銷量將分別達到270萬輛、200萬輛和60萬輛，同比增速分別為97%，47%和83%，全球銷量預計580萬輛，同比增長86%；2025年中國、歐洲和美國三大地區和國家銷量預期分別為780萬輛、700萬輛和300萬輛，復合增速分別為30%、37%和50%。全球2025年合計銷量2000萬輛，復合增速36%。新能源汽車的終端高增長將帶動產業鏈上游持續繁榮。

    投資思路尋找最大“邊際約束條件”

    電動化浪潮為汽車行業帶來的諸多變革中，汽車產業鏈的革新當屬其中之一。由于動力系統發生了根本性變化，新能源汽車的產業鏈構成與傳統燃油車大不相同。

    “目前，我國新能源汽車產業整體處于世界先進水平，動力電池產業鏈具有國際優勢，驅動電機與國際先進水平基本相當，智能化技術創新和應用不斷加速，很多優秀企業脫穎而出、快速成長，但產業鏈供應鏈仍然存在薄弱環節，例如國內車規級芯片、車載操作系統、高精度感知設備等存在較大差距，主要依靠外資進口，信息數據安全問題凸顯，另外還存在芯片等關鍵零部件供應緊張、原材料價格波動過大等問題。”中國汽車工業協會副秘書長陳士華表示。

    事實上，新能源汽車產業鏈條長，涉及環節多，與制造、化工、有色冶煉等行業有明顯的交叉。《報告》中提到，影響新能源汽車和鋰電池生產的因素眾多，籠統而言包括上游原料、四大材料（正負極、電解液和隔膜）、電機電控、汽車芯片、車載電子等，部分環節的緊張都可能演繹為鋰電池或新能源車生產的瓶頸，成為木桶中的那塊短板，進而帶來一定的投資機會。

    回顧鋰電池發展史，2016年的六氟磷酸鋰、2017年的鋰和鈷金屬、2018年的三元高鎳和負極針狀焦等，都曾供給端緊缺呈現出量價齊升的行業紅利。

    《報告》認為，在新能源汽車高速增長背景下，投資思路之一就是尋找產業鏈中最大的邊際約束條件。站在當前時點，短板效應仍然有效，部分環節因為產能吃緊和技術迭代放緩有可能演繹為鋰電池或新能源車生產的瓶頸，成為量價齊升的潛力板塊。

    今年以來，因上游原材料企業產能釋放無法滿足電池企業擴張需求，同時下游新能源車汽車的銷量快速增長，動力電池行業優質產能出現供不應求的情況。

    在動力電池諸多環節中，《報告》認為，隔膜和溶劑可能成2022年產業鏈上的“木桶短板”。一方面隔膜和溶劑均存在較高的進入壁壘，從目前現狀看無論是隔膜亦或溶劑，生產企業數量較少，核心技術仍未擴散，成為行業產能釋放的一大制約；另一方面即使是隔膜或溶劑行業龍頭，其2022年擴產幅度也相對有限，而二線廠商或受制于設備、技術，或受制于資金、客戶，當前規模有限，整體產能釋放仍不如其他環節。

    目前，溶劑市場五種產品價格均出現不同程度上漲，自7月下旬以來，DMC由9750元漲至1.33萬元（上漲37%），EC由1.23萬元漲至1.33萬元（上漲8%），EMC由1.96萬元漲至2.42萬元（上漲24%），DEC由2.2萬元漲至2.52萬元（上漲15%），PC由1.4萬元漲至1.72萬元（上漲23%）。

    鋰電隔膜方面，行業開啟了并購整合，后進入企業的資本和產能擴張都受到限制。

    2020年下半年以來，由于下游新能源汽車行業復蘇疊加儲能、兩輪車等領域的高景氣，國內隔膜需求大增，單月產量屢創新高，行業出現供需緊張態勢。隔膜價格也從此前下跌狀態進入到平穩階段。《報告》預測，考慮到目前仍非新能源傳統旺季，后續隔膜需求還有望進一步增長，判斷隔膜價格仍將保持強勢。