展望2018年，影響市場的關鍵變量和主題詞是什么？我們該如何布局和應對？

    清和泉資本得出的結論是影響市場整體環境的幾個總量因素的邊際變化在減弱：經濟總量的增長、流動性的變化、風險偏好的強化。在系統性風險與機會不明顯，總量邏輯有限的背景下，認清影響市場的長期核心因素——經濟增長的驅動方式已轉換為效率驅動，這對看清2018及未來的證券市場就變得尤為重要。

    清和泉資本認為，進入效率驅動階段均對應著優質股權類資產價格的大幅增長，原因如下：1）效率驅動對應著經濟動能轉換，傳統實體經濟的投資回報率勢必下降，與之對應的是股權類資產吸引力的上升。當前中國金融資產居民占比僅不足15%，而美國占比高達32%。2）各行業增速明顯放緩，但集中度提升進程加快，行業龍頭受益于資源優質和技術壁壘，其盈利能力和市場份額的有效擴大導致強者恒強。2010-2016年間，A股一級行業中極高寡占型行業由6個擴大至9個，而競爭性行業數量由12個銳減至5個。3）因為分化嚴重，市場對投資專業性要求的提升，使得去散戶化的進程加快，市場穩定性有所提高。美國在1965年-1985年期間，散戶占比從80%快速下降至53%。

    從行業角度看，消費服務和高端制造行業將脫穎而出。發達國家的經驗顯示，消費服務和高端制造行業會持續向好，而重資本行業則會不斷落后。1）經濟結構變化導致的，未來經濟將繼續倒向消費部門，而傳統依賴投資驅動的部門占比會不斷下降。2）需求升級導致的，為滿足高質量增長的消費需求，未來各行業必須進行技術的變革和商業模式的創新。

    在效率驅動的經濟背景下，清和泉資本表示應該關注兩件重要的事：

    第一件事：擁抱好企業

    1）時代特征：好企業的誕生往往伴隨時代更替背景下的行業興起或剛需的觸底反彈，能夠獲得持續增長的公司必然以行業的深刻變化為前提。

    2）公司特征：好公司的業務具有超過同行的競爭力，由于壁壘高，競爭力能夠長時間維持，好公司往往能夠享受超過行業平均水平的利潤率和更快的成長速度。因此，盈利水平和成長速度領跑往往是公司具有強大競爭力的直接表現。

    3）管理團隊：踏實做事的產業精英。優秀的管理層需要具備至少三個特點：踏實專注、產業精英、穩健做事。

    第二件事：選擇好價格

    1）好的價格就是為投資結果設立一個安全邊際，價值投資中的一個重要環節是判斷價格是否合理，而考量的標準正是估值。每個行業的估值方法不盡相同，我們優先選擇可現金流折現法的公司。

    2）衡量企業價值，不僅要關注估值，還要關注資本回報率（ROIC），看重的原因在于，對企業的估值主要從每股收益增長、凈利潤增長、營收等方面評估，但實際上利潤的增長跟企業股東的投入是息息相關的，成功的投資應該是投入資本回報率要持續大于資本成本要求的回報率。

    基于以上中長期的宏觀分析，我們認為未來5-10年股市有望進入歷史性的黃金發展階段。同時伴隨著中國的不斷崛起，市場將孕育著較大的投資機遇，而行業方向就是消費服務和高端制造的核心資產。