進入改革開放40周年之際，改革和開放成為下半年兩個無法回避的投資主線。而其中"國企改革"更是一個不得不談的"老話題"。

    天風證券近日發布策略研報稱，國企改革是改革開放40周年不得不談的“老話題”，但考慮到目前的風險偏好和投資者對改革政策的信任度，國企改革的投資已經從過去幾年的重主題重板塊，向重方案重個股演化。

    這個"老話題"始于5年前的18屆三中全會，伴隨著政策節奏的變化和試點名單的陸續公布，A股的國企改革主題經歷了從超預期到低于預期再到超預期的幾個輪回，直至最近幾個季度的幾乎"無人問津"。在此期間，國企改革成為了一個貫穿中長期的主題，但每一次市場關注的重點不同。

    第一輪政策信號：2014年7月國資委啟動"四項改革"試點，其中入選國有資本投資運營公司試點的國家開發投資公司表現最佳，旗下的四個標的均有可觀漲幅。本輪行情結束于11月，當時券商開始領漲，杠桿牛市啟動，中小票開始迎來上升機會。

    第二輪政策信號：2014年12月30日南北車雙雙宣布合并方案，2015年5月國家核電和中國電力合并，總的來看，這半年，市場對央企合并的主題給予充分預期。中國重工在此后的停牌、南北船復制南北車的猜想等進一步助推主題熱度，一些有合并預期或傳聞的央企大漲。行情結束于2015年6月12日股災。

    第三輪政策信號：2016年初"十項試點"推出，同時在股權激勵和員工持股方面的專項政策引發國企改行情。而16年上半年有個顯著特點是"炒殼情緒"，國企改主題里，一些虧損、市值較小的標的也因"殼情緒"而獲得溢價，指導監管層出臺政策打擊殼炒作（6月征求意見稿，9月正式文件）。

    第四輪政策信號：2016年下半年開始，混改對于國企改的重要性在多次大會中被凸顯。2016年7月國企改座談會，一眾混改典型企業出席；2016年底的政治局會議和中央經濟工作會議都強調混改是國企改突破口。同時以聯通為事件驅動，混改概念一時大熱。2016年9月國資委通過中國聯通混改方案正式引爆行情；9月28日，發改委召開國企混改試點專題會，第一批混改試點出爐。

    天風證券認為，尋找到那些真正能夠通過不錯的改革方案，釋放紅利、提高經營效率、整合資源的公司，是下一階段國企改革機會的重點。