2018年以來(lái)，國(guó)際形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭將有所減弱。目前我國(guó)通脹水平總體較為穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的韌性繼續(xù)增強(qiáng)。此外，我國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性趨于合理穩(wěn)定，人民幣匯率下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。展望今年下半年，我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，更強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)政策的預(yù)調(diào)微調(diào)和預(yù)期管理的重要性。

    交通銀行金融研究中心

    1.全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所減弱

    2017年，全球所有主要經(jīng)濟(jì)體自2008年以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)同步經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但進(jìn)入2018年以來(lái)國(guó)際形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭有所減弱。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策及特朗普稅改對(duì)新興市場(chǎng)的外溢性影響較為明顯，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，中東地區(qū)地緣局勢(shì)緊張等，外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所上升，也增加了全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性。

    發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體復(fù)蘇帶動(dòng)全球需求改善，預(yù)計(jì)2018年下半年全球經(jīng)濟(jì)有望保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但不同國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走勢(shì)將分化。其中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，經(jīng)濟(jì)增速可能加快至2.7%。減稅和基建等經(jīng)濟(jì)促進(jìn)計(jì)劃逐漸見(jiàn)效，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)就業(yè)、收入和資產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)，二季度以來(lái)美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍走強(qiáng)，預(yù)計(jì)下半年美聯(lián)儲(chǔ)還將提高聯(lián)邦基金利率2次，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的資產(chǎn)負(fù)債表也將進(jìn)一步削減。同時(shí)，英國(guó)脫歐和難民危機(jī)等問(wèn)題困擾著歐洲經(jīng)濟(jì)，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭將有所走弱，預(yù)計(jì)2018年全年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速可能下降至2.2%。此外，去年日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要得益于外需回暖，但其內(nèi)需不足和外需放緩可能導(dǎo)致今年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，預(yù)計(jì)2018年日本經(jīng)濟(jì)增速可能放緩至1.5%。

    新興經(jīng)濟(jì)體面臨的外部沖擊有所增大。盡管新興經(jīng)濟(jì)體有望繼續(xù)保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但依靠?jī)r(jià)格上漲和國(guó)際市場(chǎng)需求回暖拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的難度有所擴(kuò)大。年初以來(lái)，部分新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)普遍放緩，各國(guó)復(fù)蘇的步伐明顯不一致。受到美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息和國(guó)際金融市場(chǎng)不確定性加大等因素的影響，新興市場(chǎng)國(guó)家面臨資本市場(chǎng)不完善、金融系統(tǒng)脆弱、財(cái)政狀況吃緊和國(guó)際收支逆差等壓力，有可能導(dǎo)致部分新興市場(chǎng)國(guó)家金融波動(dòng)有所加劇。

    總體判斷，2018年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)到3.7%，比2017年加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.3%，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.5%。

    2.三大需求增速均呈現(xiàn)不同程度放緩

    2018年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)。由于外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐步上升，外需增長(zhǎng)仍存在較大的不確定性，有可能影響下半年我國(guó)的出口增長(zhǎng)。

    在資金來(lái)源較緊的環(huán)境下，預(yù)計(jì)投資增速仍將維持低位運(yùn)行。隨著PPP項(xiàng)目清理工作收尾，預(yù)計(jì)未來(lái)項(xiàng)目庫(kù)金額和數(shù)量將趨于穩(wěn)定甚至回升，有助于下半年基建投資企穩(wěn)。加快財(cái)政資金撥付和支出進(jìn)度，盤(pán)活財(cái)政存量資金、提高資金使用效率，將改善基建投資資金來(lái)源。預(yù)計(jì)下半年基建投資增速可能探底回升，全年增速在12%左右。同時(shí)，工業(yè)企業(yè)盈利改善，降低重點(diǎn)制造業(yè)行業(yè)稅率，以及打造制造強(qiáng)國(guó)等政策支持下，高端制造業(yè)投資增速有望加快。預(yù)計(jì)2018年下半年制造業(yè)投資增速還將有所上升，全年增長(zhǎng)6%左右。此外，下半年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速將可能從上半年的高位增長(zhǎng)回落，預(yù)計(jì)全年增速介于6%至8%之間，持平或略高于去年同期水平。綜合來(lái)看，2018年全年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)6.5%左右。

    下半年，消費(fèi)有望小幅回升，增速略高于上半年，預(yù)計(jì)全年消費(fèi)增長(zhǎng)9.7%左右，增速比上年有所放緩。今年促進(jìn)開(kāi)放、增加進(jìn)口和提高消費(fèi)者福利等政策頻繁出臺(tái)，將對(duì)消費(fèi)起到一定的提振作用。同時(shí)，下調(diào)和取消部分消費(fèi)品進(jìn)口關(guān)稅，通過(guò)擴(kuò)大進(jìn)口把消費(fèi)端留在國(guó)內(nèi)，也將促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)。具體來(lái)看，今年7月1日后，降低進(jìn)口整車(chē)和零部件關(guān)稅，一定程度上或?qū)⒋碳の磥?lái)汽車(chē)類消費(fèi)增長(zhǎng)；個(gè)稅修正案已經(jīng)報(bào)請(qǐng)全國(guó)人大審議，預(yù)計(jì)下半年有望推出；下半年養(yǎng)老金調(diào)整將全部發(fā)放到位，預(yù)計(jì)將有1.14億名退休人員受益。以上政策的落地，都將對(duì)下半年消費(fèi)需求增長(zhǎng)起到積極帶動(dòng)的作用。由于投資和出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用有所下降，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用將相應(yīng)提升，預(yù)計(jì)2018年全年消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將超過(guò)60%。

    從外需來(lái)看，年初以來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭有所減弱、貿(mào)易摩擦升級(jí)等因素都將給下半年我國(guó)出口增長(zhǎng)帶來(lái)不確定性影響，預(yù)計(jì)下半年出口增速可能低于上半年。另外，1月至5月貨物貿(mào)易順差996.7億美元，同比增長(zhǎng)-26.8%，預(yù)計(jì)全年順差與上年相比收窄幅度較大。

    3.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的韌性繼續(xù)增強(qiáng)

    三年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)保持在6.7%至7%左右水平，顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)的韌性，預(yù)計(jì)2018年我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將維持這種較強(qiáng)的韌性。

    具體來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。今年1月至5月我國(guó)工業(yè)增加值增速為6.9%，與1月至4月份持平，創(chuàng)下2015年以來(lái)的新高。1月至5月份發(fā)電量同比增長(zhǎng)8.5%，增速較1-4月份加快0.8個(gè)百分點(diǎn)。這些數(shù)據(jù)表明，從供給側(cè)和生產(chǎn)端來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然顯示出較強(qiáng)的活力。

    房地產(chǎn)市場(chǎng)保持一定的活躍度。今年以來(lái)，我國(guó)繼續(xù)堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控目標(biāo)不動(dòng)搖、力度不放松，保持房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。在此背景下，近期房地產(chǎn)交易有所活躍，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資有所增加，有利于投資增速保持穩(wěn)定。

    新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新模式發(fā)展較快。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)生產(chǎn)增速明顯快于全部規(guī)模以上工業(yè)，其中5月新能源汽車(chē)產(chǎn)量的同比增速為56.7%，集成電路產(chǎn)量的同比增速為17.2%，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量的同比增速為35.1%。“互聯(lián)網(wǎng)+”已經(jīng)融入到各行各業(yè)，催生了很多新業(yè)態(tài)和新商業(yè)模式，也推動(dòng)了數(shù)字經(jīng)濟(jì)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)和共享經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。由此，新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新模式逐漸成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。

    4.通脹水平總體較為穩(wěn)定

    2018年1月至5月，CPI同比上漲2%。受季節(jié)因素影響，2月CPI為上半年高點(diǎn)，3月之后的CPI漲幅略有下降。另外，1月至5月PPI同比上漲3.7%，3月后PPI漲幅逐漸擴(kuò)大，從3.1%上漲至4.1%。從今年二季度開(kāi)始，CPI和PPI之間再現(xiàn)剪刀差現(xiàn)象。出現(xiàn)剪刀差現(xiàn)象表明，工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格向消費(fèi)端傳導(dǎo)不暢。PPI上升，主要是生產(chǎn)資料類工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲，與消費(fèi)更為密切的生活資料類價(jià)格漲幅并不大。所以，PPI上漲的影響主要集中在上游產(chǎn)品，與CPI相關(guān)的下游產(chǎn)品價(jià)格漲幅相對(duì)較小。因此，PPI上漲，沒(méi)有促使終端需求明顯走強(qiáng)，也沒(méi)有顯著拉升消費(fèi)品價(jià)格。預(yù)計(jì)四季度之后CPI和PPI之間的剪刀差會(huì)收窄，PPI也可能沖高回落。

    在國(guó)內(nèi)需求平穩(wěn)增長(zhǎng)的前提下，未來(lái)CPI缺乏顯著反彈的動(dòng)力。預(yù)計(jì)三四季度豬肉價(jià)格可能回升，或帶動(dòng)食品價(jià)格小幅上升。另外，非食品價(jià)格保持穩(wěn)定，下半年可能溫和上升。翹尾因素的影響在7月之后將顯著回落。這表明，下半年CPI大幅上升的可能性較小，預(yù)計(jì)2018年全年CPI同比上漲2%左右。另外，近幾個(gè)月來(lái)PPI出現(xiàn)反彈，但這種回升勢(shì)頭不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。因?yàn)?，未?lái)國(guó)際油價(jià)持續(xù)上行的可能性不大，對(duì)PPI的抬升作用也將減弱。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，工業(yè)產(chǎn)業(yè)需求不會(huì)大幅走強(qiáng)，需求拉動(dòng)PPI大幅上升的可能性也較小。預(yù)計(jì)三季度PPI可能延續(xù)上漲之勢(shì)，四季度回落的可能性較大，預(yù)計(jì)2018年全年P(guān)PI平均漲幅為3.5%左右。

    5.房地產(chǎn)市場(chǎng)總體保持平穩(wěn)運(yùn)行

    目前來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)總體保持平穩(wěn)運(yùn)行。盡管商品房成交增速溫和下行，但重點(diǎn)城市供給邊際改善。另外，基于嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿政策的影響，同時(shí)受到資金來(lái)源收緊的制約，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的各項(xiàng)融資渠道明顯收緊，預(yù)計(jì)未來(lái)開(kāi)發(fā)投資增速將緩慢下行。但是，在各級(jí)政府的積極穩(wěn)妥推動(dòng)下，租賃住房、保障性住房和共有產(chǎn)權(quán)房等政策性住房的建設(shè)步伐預(yù)計(jì)將加快。這將使得未來(lái)開(kāi)發(fā)投資具有較強(qiáng)的韌勁。

    6.經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

    預(yù)計(jì)2018年全年經(jīng)濟(jì)增速將維持在6.7%左右水平。可關(guān)注經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善及質(zhì)量提升帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

    關(guān)注資本與技術(shù)結(jié)合帶來(lái)的創(chuàng)新型企業(yè)快速發(fā)展的機(jī)會(huì)。應(yīng)對(duì)內(nèi)外壓力，支持創(chuàng)新是支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵舉措之一。在加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)和促進(jìn)資本與技術(shù)結(jié)合，加大對(duì)關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)創(chuàng)新的政策支持力度，關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)處于領(lǐng)先地位的一些企業(yè)將迎來(lái)巨大發(fā)展機(jī)遇。未來(lái)可持續(xù)關(guān)注創(chuàng)新藥研發(fā)、半導(dǎo)體、軍工航天、人工智能等相關(guān)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

    關(guān)注居民消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的機(jī)會(huì)。在外圍不確定性可能上升的背景下，持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，對(duì)保持實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要。作為13億多人口的大國(guó)，這本身就潛藏著巨大的消費(fèi)需求潛力。在擴(kuò)大消費(fèi)需求方面，預(yù)計(jì)未來(lái)政府將通過(guò)相關(guān)政策來(lái)提升居民消費(fèi)率，促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)。同時(shí)，運(yùn)用個(gè)人所得稅和轉(zhuǎn)移支付等手段增加居民可支配收入，并采取降低特定商品進(jìn)口關(guān)稅和消費(fèi)稅等方式滿足中高端消費(fèi)需求，促進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)。未來(lái)，可以關(guān)注關(guān)稅下降后高端消費(fèi)需求提升的機(jī)會(huì)，關(guān)注個(gè)稅改革帶來(lái)的居民可支配收入增加、城市化發(fā)展及低收入人群收入提升后帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)機(jī)會(huì)等。

    關(guān)注產(chǎn)業(yè)集中度提升過(guò)程中龍頭企業(yè)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。2018年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)方向發(fā)生了改變。在推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”的基礎(chǔ)上，2018年向“破、立、降”的重點(diǎn)方向轉(zhuǎn)變。其中，“破”就是大力破除無(wú)效供給，著重處置“僵尸企業(yè)”，堅(jiān)決化解過(guò)剩產(chǎn)能。“立”就是大力培育新動(dòng)能，在化解過(guò)剩產(chǎn)能的基礎(chǔ)上推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)能優(yōu)化升級(jí)，提升企業(yè)創(chuàng)新能力。“降”就是大力降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本，重點(diǎn)在清理涉企收費(fèi)、降低制度性交易成本兩方面，預(yù)計(jì)將推進(jìn)稅費(fèi)體制改革。“破、立、降”的過(guò)程就是過(guò)剩產(chǎn)能及落后企業(yè)被淘汰的過(guò)程，也是先進(jìn)產(chǎn)能及優(yōu)勢(shì)企業(yè)脫穎而出的過(guò)程。在部分產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的落后產(chǎn)能淘汰后，有成本及技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額將得到提升，其盈利能力增強(qiáng)將帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。

    7.應(yīng)對(duì)和管理三大外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

    一是外圍市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)上升，可能會(huì)給我國(guó)出口增長(zhǎng)帶來(lái)一定的壓力和挑戰(zhàn)。因?yàn)?，貿(mào)易保護(hù)主義是影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要風(fēng)險(xiǎn)，通常會(huì)增加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的脆弱性。如果未來(lái)貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，將可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成負(fù)面的沖擊，并將引起我國(guó)出口增速有所回落。凈出口由負(fù)轉(zhuǎn)正，是支撐2017年我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的關(guān)鍵影響因素。2018年，如果貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，可能會(huì)影響就業(yè)和企業(yè)盈利，并制約經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。對(duì)此，我們要盡量減少貿(mào)易因素對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利影響。

    二是全球地緣局勢(shì)緊張風(fēng)險(xiǎn)攀升，透過(guò)原油價(jià)格上漲，或給我國(guó)增加輸入性通脹的一定壓力。例如，目前中東地區(qū)地緣局勢(shì)明顯不穩(wěn)，對(duì)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)將構(gòu)成一定的沖擊和影響，有可能推動(dòng)國(guó)際油價(jià)持續(xù)創(chuàng)出新高，進(jìn)而可能對(duì)我國(guó)帶來(lái)輸入性通脹壓力。

    三是發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策正?；M(jìn)程，給全球金融帶來(lái)不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)上升。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?；^(guò)程中的加息和縮表，特別是美元持續(xù)加息，對(duì)近期新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家金融市場(chǎng)形成了一定的沖擊。另外，部分資本市場(chǎng)不完善、金融系統(tǒng)脆弱、財(cái)政狀況吃緊和國(guó)際收支逆差的新興市場(chǎng)國(guó)家已經(jīng)或正在出現(xiàn)局部的金融動(dòng)蕩。對(duì)此，我們應(yīng)當(dāng)予以高度關(guān)注。

    8.市場(chǎng)流動(dòng)性趨于合理穩(wěn)定

    當(dāng)前，貨幣信貸增長(zhǎng)適度。近期，央行通過(guò)定向降準(zhǔn)等一系列支持措施，對(duì)下半年信貸投放將產(chǎn)生一定的積極影響。另外，社會(huì)融資增長(zhǎng)總體比較平穩(wěn)。預(yù)計(jì)下半年信貸增速介于12.5%至13.0%區(qū)間，2018年全年信貸增量約為16萬(wàn)億元；社融增速或?yàn)?0%，社融增量約為17.5萬(wàn)億元。

    同時(shí)，M2增速有望趨于穩(wěn)定，社融與M2增速之間的背離趨勢(shì)將逐步收窄。目前，信貸平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，將有助于M2的企穩(wěn)回升。影響下半年M2增速變化的因素主要包括：一是央行定向調(diào)控政策將圍繞增強(qiáng)信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度展開(kāi)；二是下半年財(cái)政支出力度較上半年可能明顯加大；三是表外不合規(guī)融資存量到期不再續(xù)作壓力依然存在。據(jù)此推斷，2018年下半年M2增速有望企穩(wěn)。

    此外，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性也將趨于穩(wěn)定，下半年或出現(xiàn)配置利率債的市場(chǎng)交易機(jī)會(huì)。今年下半年，央行貨幣政策工具運(yùn)用方式不斷組合創(chuàng)新，調(diào)控更趨靈活，這將有利于維持銀行間市場(chǎng)利率基本穩(wěn)定。由此，預(yù)計(jì)下半年DR007中樞將介于2.4%至2.6%區(qū)間上下波動(dòng)，利率債利率或小幅下行，信用利差或擴(kuò)大。綜合研判，下半年債券市場(chǎng)利率整體將呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，如10年期國(guó)債到期收益率將下移至3.60%下方。

    9.人民幣匯率下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)總體可控

    當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好，總體運(yùn)行較為平穩(wěn)，外商直接投資穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放將繼續(xù)促進(jìn)境外資本流入。但在美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐、一些新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家金融動(dòng)蕩以及全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)上升的市場(chǎng)環(huán)境下，全球避險(xiǎn)情緒有所升溫，跨境資金流動(dòng)和資本外流的壓力有所增加。但是，隨著我國(guó)經(jīng)常賬戶從順差轉(zhuǎn)為基本平衡，資本和金融賬戶的順差收窄，國(guó)際收支順差規(guī)模將有所下降，但總體仍將保持基本平衡，不會(huì)出現(xiàn)較大規(guī)模的資本外流。

    2018年下半年，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，美國(guó)、歐元區(qū)和日本央行貨幣政策將繼續(xù)分化，以及全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)上升導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒有所升溫，預(yù)計(jì)美元仍有上行動(dòng)力，人民幣或面臨一定的下調(diào)壓力。但受到當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的韌性增強(qiáng)、財(cái)政赤字率不高、國(guó)際收支基本平衡、外債指標(biāo)較為健康和外匯儲(chǔ)備充足等因素的較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)將顯著增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心，并穩(wěn)定市場(chǎng)的預(yù)期。據(jù)此判斷，盡管2018年下半年人民幣對(duì)美元匯率存在一定的下調(diào)壓力，但人民幣匯率下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)仍然總體可控。

    10.繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策

    今年下半年，我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，加快財(cái)政支出進(jìn)度，切實(shí)發(fā)揮財(cái)政政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的作用。其中，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，提升財(cái)政資金使用效率，著重對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的支持；適當(dāng)加大財(cái)政對(duì)基建投資的支持力度，促進(jìn)PPP項(xiàng)目庫(kù)金額和數(shù)量穩(wěn)定甚至回升，提升PPP項(xiàng)目落地率和投資額；深化財(cái)稅體制改革，下調(diào)增值稅稅率，內(nèi)外資企業(yè)適用同樣的納稅標(biāo)準(zhǔn)；加大財(cái)稅優(yōu)惠力度，對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和關(guān)鍵儀器研發(fā)和購(gòu)進(jìn)提供稅前扣除優(yōu)惠；促進(jìn)個(gè)稅改革落地，降低居民部門(mén)的總體稅費(fèi)負(fù)擔(dān)；提升財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的保障能力，及時(shí)有效應(yīng)對(duì)外部不確定性沖擊。

    為防止杠桿率上升和有效控制金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)還將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，強(qiáng)調(diào)適時(shí)調(diào)整和完善宏觀審慎政策，加強(qiáng)政策的預(yù)調(diào)微調(diào)和預(yù)期管理。在此前提下，建議未來(lái)適度增加流動(dòng)性投放，保持貨幣市場(chǎng)利率基本平穩(wěn)，維持市場(chǎng)流動(dòng)性合理穩(wěn)定。由此，預(yù)計(jì)年內(nèi)可能實(shí)施1次或2次的定向降準(zhǔn)，繼續(xù)推動(dòng)降低銀行負(fù)債成本；進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”和普惠金融等領(lǐng)域的定向支持力度，降低其融資成本。與此同時(shí)，為緩解銀行表內(nèi)信貸需求壓力，建議適當(dāng)增加今年銀行信貸投放額度，如適度放松MPA考核中的信貸增速和利率定價(jià)等指標(biāo)的考核彈性；拓展資本補(bǔ)充渠道，如支持銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債和增發(fā)股票。通過(guò)采取上述各種手段，將在目前的信貸增速基礎(chǔ)上適當(dāng)提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，使今年信貸增速達(dá)到13%左右水平。

    （課題組成員：連平、周昆平、仇高擎、唐建偉、鄂永健、許文兵、汪偉、劉學(xué)智、夏丹、陳冀）