■本報記者 傅蘇穎

    “今年上半年金融環(huán)境的主要特征可概括為‘嚴監(jiān)管、緊信用、寬貨幣’。”東方金誠首席宏觀分析師王青昨日對《證券日報》記者表示。

    回顧上半年，王青表示，首先，央行在健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架過程中，持續(xù)推進金融嚴監(jiān)管，資管新規(guī)、金控新規(guī)及銀行流動性新規(guī)等各類監(jiān)管措施相繼落地。由此，以防范系統(tǒng)性風險和逆周期調(diào)節(jié)為主要目標的宏觀審慎支柱開始發(fā)揮功效，M2和社融增速持續(xù)回落，貨幣供應(yīng)量增速下降和融資渠道收窄帶來“緊信用”效應(yīng)。4月份之后信用債市場違約事件頻發(fā)，即是信用環(huán)境收緊帶來的直接影響，打破“剛兌”開始出現(xiàn)在實體經(jīng)濟去杠桿過程中。

    其次，上半年在“嚴監(jiān)管、緊信用”背景下，貨幣政策在堅持穩(wěn)健中性主基調(diào)的同時，開始向偏松方向微調(diào)，具體體現(xiàn)為貨幣市場利率邊際下行，流動性管理目標從“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)為“合理充裕”。主要政策工具是連續(xù)實施三次普惠、定向和置換式降準，旨在“嚴監(jiān)管”過程中防范金融體系流動性風險，在“緊信用”環(huán)境下彌補小微企業(yè)“融資難、融資貴”的短板，同時也為表外資產(chǎn)順利回表創(chuàng)造有利條件。需要指出的是，貨幣政策向中性偏松方向調(diào)整并不代表全面寬松，持續(xù)處于歷史低位的M2和社融數(shù)據(jù)并未顯示大規(guī)模放水跡象。

    由此，王青認為，上半年金融調(diào)控體現(xiàn)為宏觀審慎政策執(zhí)行力度加大與貨幣政策向偏松方向微調(diào)的新組合。

    展望下半年，王青表示，下半年存在中美貿(mào)易摩擦進一步升溫的風險，宏觀經(jīng)濟增速下行壓力也將有所加大。預(yù)計下半年監(jiān)管層將繼續(xù)實施貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控，同時密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟金融走勢，把握好政策實施的力度和節(jié)奏，有效應(yīng)對可能的外部沖擊。

    王青認為，“嚴監(jiān)管”的政策方向仍會延續(xù)，這直接服務(wù)于防風險的核心政策目標。另外，下半年貨幣政策有可能進一步向偏松方向調(diào)整，“緊信用”狀態(tài)不會明顯緩解。

    在王青看來，由于下半年GDP增速下行壓力增大，外部環(huán)境方面，中美貿(mào)易摩擦升級，貨幣政策做出適當反應(yīng)能夠起到穩(wěn)定預(yù)期和必要緩沖作用。由此，預(yù)計下半年央行還將實施1次至2次降準，公開市場投資力度可能進一步加大，流動性將繼續(xù)處于合理充裕狀態(tài)。盡管下半年伴隨美聯(lián)儲持續(xù)加息，央行有可能小幅上調(diào)公開市場操作利率，但貨幣市場利率仍將處于偏低水平。

    王青認為，從更長的時間范圍來看，當前我國金融周期已進入下行階段，銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速持續(xù)處于低位，而穩(wěn)定宏觀杠桿率、結(jié)構(gòu)性去杠桿的政策目標也對大規(guī)模信用擴張形成制約。因此，下半年“緊信用”狀態(tài)不會明顯緩解，信用債市場違約事件還將繼續(xù)發(fā)生。不過，在當前國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境趨緊的背景下，預(yù)計監(jiān)管層將繼續(xù)出臺相關(guān)措施，緩解市場緊張情緒，避免違約蔓延。

    中國銀行國際金融研究所高級研究員李佩珈昨日對《證券日報》記者表示，下半年，貨幣政策要把解決企業(yè)融資難問題放在更加重要位置，并輔之以“從嚴房地產(chǎn)調(diào)控＋強化資金流向監(jiān)管＋差異化利率”的組合政策，以實現(xiàn)穩(wěn)增長、防風險的均衡目標。當前，人民幣匯率不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，也為我國貨幣政策增強獨立性創(chuàng)造了條件。