10月14日，央行行長(zhǎng)易綱在2018年G30國(guó)際銀行業(yè)研討會(huì)上表示，去年和今年中國(guó)整體杠桿率已經(jīng)平穩(wěn)，不再快速上升。

    從年初的去杠桿，到如今的穩(wěn)杠桿，是內(nèi)外部環(huán)境變動(dòng)下的政策調(diào)整。我國(guó)杠桿率雖仍有所上升，但上升速度明顯下降，杠桿率趨于穩(wěn)定，包括國(guó)企、地方政府杠桿率都有所下調(diào)。

    多位分析人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，貨幣政策的調(diào)整，主要為滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，部分地方政府、民企等杠桿率未來(lái)會(huì)有所上升。貨幣政策雖有空間，但積極財(cái)政政策應(yīng)該扮演更重要的角色，重點(diǎn)應(yīng)放在減稅降費(fèi)上。

    從去杠桿到穩(wěn)杠桿

    我國(guó)去杠桿取得一定進(jìn)展，國(guó)企去杠桿成效尤為明顯。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中的國(guó)有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為59.3%，同比降低1.4個(gè)百分點(diǎn)。

    易綱在周末接受媒體采訪時(shí)表示，我國(guó)杠桿率出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，國(guó)有企業(yè)的杠桿率在下降，地方債通過(guò)置換等措施降低了成本。

    2018年我國(guó)整體杠桿率并未下降。社科院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室最新報(bào)告顯示，今年二季度末，包括居民、非金融企業(yè)和政府部門(mén)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率由2017年末的242.1%增加到242.7%，上升了0.6個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定。

    9月23日，國(guó)際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)從2016年中期開(kāi)啟去杠桿以來(lái)，中國(guó)私人非金融企業(yè)債務(wù)占GDP比重在今年一季度出現(xiàn)回升，今年一季度為164.1%，相較去年年末提高了3.8%。

    “總體宏觀杠桿穩(wěn)住，主要體現(xiàn)在國(guó)企杠桿沒(méi)有增加，居民杠桿的增速在放緩，資管新規(guī)的出臺(tái)對(duì)影子銀行尤其是表外杠桿進(jìn)行了一定消解，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)有所下降，整體宏觀杠桿沒(méi)有明顯上升。”東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

    交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，前幾年我國(guó)杠桿率上升較快，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)GDP增速。現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率雖相較去年有所上升，但速度明顯放緩，這也是去杠桿的成績(jī)。

    9月26日，央行貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)信號(hào)顯示，把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。

    部分杠桿率可能回升

    今年以來(lái)，央行連續(xù)四次降準(zhǔn)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的意圖很明確。連續(xù)四次降準(zhǔn)，也引發(fā)政策是否會(huì)走向?qū)捤傻膿?dān)憂。

    易綱表示，中國(guó)廣義貨幣M2的增速目前為8%多，與名義GDP增速基本相當(dāng)；社會(huì)融資規(guī)模增速約為10%，也處于合理水平。綜合上述因素，可以得出中國(guó)貨幣政策維持穩(wěn)健中性的結(jié)論。

    7月末，中央政治局提出穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期的政策目標(biāo)，各部委和地方政府迎來(lái)一波密集政策調(diào)整。如發(fā)改委、交通部、民航局以及地方發(fā)改委，紛紛推出重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目，鼓勵(lì)民間資本積極參與。

    唐建偉指出，當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)和去杠桿怎么平衡，確實(shí)是個(gè)問(wèn)題。政府加杠桿穩(wěn)基建，政府杠桿率會(huì)有所上升。貨幣政策執(zhí)行上要有堵有疏，當(dāng)前不宜放松房地產(chǎn)調(diào)控，否則房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大，應(yīng)該將資金引導(dǎo)到回報(bào)率較高的行業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)、關(guān)鍵領(lǐng)域等。

    邵宇進(jìn)一步指出，隨著穩(wěn)基建政策的推出，一些財(cái)力較弱的地方政府杠桿可能會(huì)有所提升；現(xiàn)在房地產(chǎn)抑制較為明顯，居民杠桿不會(huì)快速提升；隨著資產(chǎn)價(jià)格的下降，民企的杠桿可能也會(huì)提升。總體來(lái)看，過(guò)剩產(chǎn)能領(lǐng)域、基本面較弱的一些地方政府等，可能存在信用風(fēng)險(xiǎn)。

    政策重點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)到減稅降費(fèi)

    我國(guó)去杠桿取得進(jìn)展，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也得到有序防控，后續(xù)要兼顧穩(wěn)基建與防風(fēng)險(xiǎn)工作，對(duì)地方政府提出更高的要求。

    據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，目前各地正在積極統(tǒng)計(jì)隱性債務(wù)數(shù)據(jù)，并制定化解隱性債務(wù)的方案。

    前些年流動(dòng)性寬松，資金較多投向地方融資平臺(tái)，加劇了隱性債務(wù)的膨脹。“今年穩(wěn)基建，主要通過(guò)加快專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行和使用的方式進(jìn)行。流動(dòng)性的釋放，部分資金自然會(huì)流到融資平臺(tái)，但這輪化解隱性債務(wù)工作明確提出不允許進(jìn)一步加杠桿。”吉林省財(cái)政廳財(cái)政科學(xué)研究所所長(zhǎng)張依群對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

    區(qū)別于去年專(zhuān)項(xiàng)債未足額發(fā)行，今年國(guó)務(wù)院明確要求加快專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行。財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，地方政府新增一般債券已完成全年計(jì)劃的92%，新增專(zhuān)項(xiàng)債券已完成全年計(jì)劃的85%。

    “現(xiàn)在地方融資平臺(tái)的融資環(huán)境有所改善，部分平臺(tái)可以通過(guò)貸款、發(fā)債等實(shí)現(xiàn)到期債務(wù)的借新還舊。地方政府在積極制定化解隱性債務(wù)的方案，包括劃轉(zhuǎn)部分能產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性收益、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的資產(chǎn)，充實(shí)融資平臺(tái)，這樣就能不依靠政府信用、而是以市場(chǎng)化的方式從銀行借貸。在不增加地方隱性債務(wù)的前提下，融資平臺(tái)融資改善也能一定程度上支持地方基建投資。今年穩(wěn)基建的財(cái)政、債務(wù)資金，應(yīng)該仍是年初確定的額度，年內(nèi)不會(huì)新增資金，政策轉(zhuǎn)向減稅降費(fèi)的空間較大。”中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院金融研究中心主任趙全厚對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

    張依群也表示，積極的財(cái)政政策要更積極，主要在于出臺(tái)更大規(guī)模的減稅降費(fèi)舉措，同時(shí)需要壓縮政府一般性支出，優(yōu)化政府支出結(jié)構(gòu)等。

    10月8日，財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆接受媒體采訪時(shí)表示，全面落實(shí)已出臺(tái)的減稅降費(fèi)政策，同時(shí)抓緊研究更大規(guī)模的減稅、更加明顯的降費(fèi)措施，真正讓企業(yè)輕裝上陣、放手發(fā)展。