今年年初以來，資本市場預(yù)期出現(xiàn)了快速、大幅度切換。由于過去兩年中國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟的良好復(fù)蘇，年初市場對中國經(jīng)濟的“新周期”充滿期待，但隨著國內(nèi)去杠桿政策和信用收縮疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)的不斷惡化，經(jīng)濟下行壓力陡增，市場情緒受到極大打擊。

    年初以來，企業(yè)部門和居民部門的多個重磅減稅政策密集出臺，包括對企業(yè)部門下調(diào)增值稅稅率、提高研發(fā)費用加計扣除比例，扶持小微企業(yè)發(fā)展等；對居民部門推進個稅改革，上調(diào)起征點和增加多項專項附加扣除等。減稅政策一方面有利于減輕企業(yè)和居民部門負擔，另一方面也有利于修復(fù)市場悲觀情緒，但在減稅的同時，政府部門的財稅體制也需要進一步改革，后期的財稅體制改革不僅要在減稅降費上持續(xù)發(fā)力，降低企業(yè)和居民負擔，進而提振企業(yè)活力及居民消費意愿，還需要在中央地方收支、控制債務(wù)風險、優(yōu)化稅制結(jié)構(gòu)等方向持續(xù)發(fā)力。

    隨著國內(nèi)經(jīng)濟增長進入L形，驅(qū)動力由投資轉(zhuǎn)向消費，在金融去杠桿的大背景下，國內(nèi)證券市場諸多制度已不適應(yīng)新的經(jīng)濟金融環(huán)境。當前經(jīng)濟形勢下，我們?nèi)绾畏e極作為穩(wěn)定股市，在哪些方面尚有調(diào)整空間，對此有如下幾點建議：

    第一，取消漲跌停制度

    A股市場從1996年開始引入漲跌停板制度，引入的背景是當時我國A股市場股價大量被大戶操縱，銀行資金違規(guī)流入股市導(dǎo)致A股市場價格波動巨大且存在嚴重泡沫。漲跌停板制度的實施一定程度上減緩了突發(fā)事件對短期價格的大幅沖擊，但更多的時候?qū)蓛r走勢和成交量造成人為扭曲，部分投資者利用資金和信息優(yōu)勢進行封板套利，反而助長了A股市場的投機行為，加劇了市場的波動，A股市場的波動率和換手率遠高于主流資本市場。發(fā)達國家資本市場主要更青睞于熔斷等價格限制機制平抑波動，熔斷等價格限制機制對于風險的快速出清和股價的市場化定價優(yōu)勢明顯。

    第二，逐步放開股指期貨等金融衍生品的交易限制

    2015年股市異常波動之后股指期貨在保證金、平倉手續(xù)費、單日開倉等方面均作出了非常嚴格的限制，使得股指期貨對沖風險的作用被大幅削弱。股指期貨是成熟的風險管理工具，對于發(fā)現(xiàn)價格、改善股市運行機制、提供保值避險工具、完善投資產(chǎn)品體系和促進市場穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。相比現(xiàn)貨市場，股指期貨更為復(fù)雜，且對市場變化更為敏感，在股指期貨的發(fā)展初期容易被誤讀。然而只有在一個交易活躍、對手盤較為平衡的市場下，才能使得市場快速高效地反映基本面和預(yù)期變化，充分發(fā)揮資本市場的定價功能，而且金融衍生品的運用有利于量化對沖和主觀價值投資等參與者對沖系統(tǒng)性風險，挑選出優(yōu)異的上市公司，實現(xiàn)上市公司的優(yōu)勝劣汰。

    第三，提高上市公司違法成本，加大對中介機構(gòu)造假的懲罰力度，完善退市制度

    國內(nèi)證券市場上市公司違法成本較低，伙同會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評級機構(gòu)等中介機構(gòu)造假、隱瞞等欺詐投資者的行為屢見不鮮。據(jù)統(tǒng)計，A股市場年退市率只有不到1%，而美國紐交所的退市率超過5%，納斯達克更是在9%以上。ST公司為“保殼”而虛增第三年利潤的情況更是頻頻發(fā)生，更警示了當前資本市場在上市公司監(jiān)管和退市制度方面的不完善。一方面需要加大對信息披露違規(guī)和造假行為的懲處力度，另一方面需盡快完善我國退市制度。

    第四，加強投資者教育，合理引導(dǎo)投資者預(yù)期，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)

    A股市場散戶占比極高，容易發(fā)生羊群效應(yīng)，被市場非理性聲音干擾。據(jù)統(tǒng)計，A股大盤指數(shù)單日波動3%以上的占比接近10%，而標普500指數(shù)只有不到3%。官方媒體應(yīng)多進行理性、客觀的引導(dǎo)和教育，并就市場謠言等作出及時、權(quán)威的解讀，合理引導(dǎo)投資者預(yù)期。同時應(yīng)加快引入優(yōu)質(zhì)長期資金，如海外被動配置資金、養(yǎng)老金等，有利于降低股市投機性、促使上市公司股價向長期價值回歸，對優(yōu)質(zhì)公司的成長也更為有利。美國上世紀90年代以后401K計劃開始迅速推行，已覆蓋超60%的家庭，該計劃為員工提供包括股票、共同基金、債券等在內(nèi)的一籃子投資品種，為美股長期牛市提供了較為穩(wěn)定的資金流，通過養(yǎng)老金資金的連接，個人投資收益與公司盈利形成了良好互動。

    第五，加快推進多層次資本市場構(gòu)建，鼓勵有創(chuàng)新能力公司的發(fā)展

    國內(nèi)股權(quán)市場包括主板、中小板/創(chuàng)業(yè)板、新三板和區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場等幾個層次，目前來看主板市場較為成熟、中小創(chuàng)也在蓬勃發(fā)展中，但新三板等市場進展不盡如人意。主要問題在于差異化供給等核心制度依然沒有建立起來，未能充分解決中小企業(yè)融資難的問題，此外還存在流動性差、價格發(fā)現(xiàn)機制缺失等問題。國內(nèi)經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，二元融資結(jié)構(gòu)存在諸多弊端，對于處于孵化期、起步期的新興科技類創(chuàng)新企業(yè)應(yīng)該提供足夠的政策引導(dǎo)和融資便利，在資本市場分層、準入和退市等方面需要進一步完善。

    （作者為深圳凱豐投資首席經(jīng)濟學(xué)家）