原本歸屬于地方國資委的國有企業正在快速迎來“央企化”大潮。

    據證券時報記者初步統計，從2018年底至今半年時間內，云鋁股份、馳宏鋅鍺、海峽股份、馬鋼股份等A股公司的實際控制人已經或正在籌劃從地方國資委變更為國務院國資委。同時，遼寧省港口整合也快速推進，涉及到錦州港、大連港、營口港等多家上市公司，由招商局集團主導運營，開展央企與地方的深度合作。除了前述地方國企之外，包括海南海藥、同方股份、恒通科技、環能科技、*ST尤夫等A股上市公司也正在籌劃或已經完成實際控制人從其他部委或自然人到國務院國資委的變更。

    此番“央企化”大潮主要發生在資源、港口等基礎性、產能過剩行業，國務院國資委成為并購主體，帶動旗下資產擴增，重點在于以企業為主題的產業鏈整合升級。

    有地方國資人士表示：“央企進駐身份轉變，對企業發展的好處還是顯而易見的。”專家分析稱，行業整合是大勢所趨。

    多位業內人士在接受證券時報記者采訪時都認為，未來以地方國企為代表的“央企化”案例有望繼續擴圍。不過，也有被采訪者表示，人事、文化、產業整合是擺在央企并購之后的三大課題。從更深層次看，央企并購案例的增多，折射著中國經濟多元主體平衡正在悄然變化；要真正實現地方國企的創新發展，更應有賴于混合并購的推進以及創新基因的注入。

    火速“相交”

    海峽股份控股股東港航控股目前正在籌劃控股權變更。今年5月起，海南省國資委籌劃將所持港航控股45%股權，無償劃轉至中遠海運的下屬全資子公司。若實施完成，中遠海運下屬全資子公司將通過港航控股間接持有海峽股份，海峽股份控股股東仍為港航控股，實控人將由海南省國資委變更為國務院國資委。

    記者從接近公司的知情人士處獲悉，目前相關重組工作在穩步推進。港航控股方面已成立重組工作籌備組。6月初，中遠海運物流有限公司相關負責人還專程來到港航控股，協商下一步的合作發展。

    值得注意的是，這是海峽股份控股股東港航控股半年內籌劃的第二次控股權變更。2018年11月，根據海南省政府決策部署，海峽股份的實際控制人海口市國資委將所持公司控股股東港航控股85.12%股權無償劃轉至海南省國資委。這意味著，在半年時間內，就股東級別而言，港航控股實現了“三級連跳”。

    相比于正穩步推進的控股權變更而言，此前已經完成過戶的相關案例更顯蹄疾。一大突出表現是，部分A股公司控股股東實現股權劃轉后，新實控人、控股股東與上市公司之間實現交集的速度遠超市場預期。

    2018年底，馳宏鋅鍺和云鋁股份先后公告，前實際控制人云南省國資委籌劃將其直接持有公司控股股東云冶集團的51%股權無償劃轉至中鋁集團全資子公司中國銅業。由此，兩家公司實控人由云南省國資委變更為國務院國資委。

    中國鋁業董事長葛紅林表示，此次云南省政府與中鋁集團的戰略合作涉及千億級資產，是中國有色金屬供給側結構性改革的重大舉措，也是中國有色金屬行業最重大的戰略性重組整合。云冶集團黨委副書記周昌武指出，這標志著云南省委省政府與中鋁集團全面深化合作邁出實質性步伐，標志著云冶正式加入了中鋁大家庭。

    此后，雙方快速相交。去年12月，中鋁、中銅就已經就內審部門機構設置、內審制度體系建設以及工作開展情況向云冶集團作了介紹。今年2月，葛紅林還對云南冶金工作提出四點要求，包括：確保實現一季度“開門紅”、加快融合、確保全年歸母為正、員工收入超9萬等方面。云冶集團方面則最新透露，目前云冶體系正在通過導入中鋁集團內審標準等方式，加速融入中鋁集團管理體系，在思想上、行動上向中鋁、中銅集團看齊。

    產業整合

    在本次大央企的迅猛動作中，無論從央企集團還是上市公司層面，產業整合是最為明顯的特征和動因。

    “這是集團公司層面的整合，跟上市公司層面關系不太大。”馬鋼股份工作人員對證券時報·e公司記者表示，“現在我國鋼鐵行業集中度這么低，國家早就提出要提高鋼鐵行業前十大公司集中度達到60%，現在才30%。”

    在馬鋼股份工作人員看來，這對國內長江經濟帶的布局及資源整合將更加有益。“如果雙方不整合的話，寶武的生產基地在我們旁邊有梅山，上游有武鋼，再上游還有寶武實質控制的重鋼，你看在沿江一線我們是夾在當中的。整合之后這樣的競爭局面就相對要緩和。”寶武與馬鋼的整合也被視為滿足服務國家“長江經濟帶”戰略、加強區域經濟協同發展的客觀要求，培育具有國際競爭力的世界一流企業集團的關鍵措施。

    “從行業性質來看，鋼鐵行業還是基礎性、支柱性行業，雖說不是什么朝陽行業也不能算夕陽產業，它的需求在比較長一段時間內都會存在。”馬鋼股份工作人員稱，“‘十三五’期間（鋼鐵行業）去產能計劃基本已經完成，目前沒有已知新的要淘汰的產能，公司這邊該淘汰的產能已經淘汰了，短時間內不會再淘汰產能。”但他也表示，在國內社會廢鋼集聚量逐漸上來、城鎮化程度提高之后，國內鋼鐵需求也會逐漸減少，國內會有一個產能進一步退出的過程。“這是一個長期的趨勢，一二十年內應該是看不到的。”

    寶武對馬鋼的重組，也符合我國的長期布局。根據2016年9月國務院發布針對鋼鐵行業兼并重組的46號文件設定的總目標，2025年，鋼鐵產業產量的60%至70%將集中在10家左右的大集團內，其中8000萬噸級的鋼鐵集團3～4家。馬鋼股份的重組，也將寶武鋼鐵的整體產能提升到接近9000噸的水平，既符合寶武鋼鐵之前提出的發展規劃，也使我國第一大鋼鐵企業產能進一步逼近世界第一鋼鐵企業（安塞樂米塔爾目前年鋼產量為1.3億噸）。

    此外，云鋁股份和馳宏鋅鍺也都在公告中明確，股權劃轉有利于整合和發揮云南省有色金屬資源優勢及中鋁集團在中國有色金屬行業領軍優勢，在云南省打造具有全球競爭力的有色金屬產業基地，同時有利于將中鋁集團打造成為更具全球競爭力的世界一流有色金屬企業。

    “對云鋁這種地方國企來講，央企進駐身份轉變，對企業發展的好處還是顯而易見的。”云鋁股份工作人員對證券時報·e公司記者表示，“在行業資源稟賦方面，從上游原材料、中游產品、下游精加工，都是有促進作用的。比如說我們之前的氧化鋁，都是外購，現在從中鋁平臺采購，這樣公司后方的余糧就不慌了。這僅僅是一個方面，中鋁所具有的管理、經驗、資源等，綜合來講對地方國企是有好處的。”

    不過上述人士也表示：“今年是實控人變更第一年，還要根據后面的具體經營情況來看，現在來講雙方都在一個管理磨合期，不過整體都在向好的方向發展。”

    中國市場學會金融學術委員、東北證券研究總監付立春對記者介紹，此前便有地方國企被央企收購的案例，但2018年下半年開始出現頻繁化的趨勢，股權變動方式也擴圍到換股、交叉持股等多種路徑。“這有利于提高資本運作。一方面，可以解決各地方國企之間的無序競爭，使資源更加高效利用；另一方面，通過上下游的統一整合，也有利于提高國有資本效率。”

    對外經貿大學公共政策研究所首席研究員蘇培科認為，這種變動給地方國企及其下屬公司帶來的改變會更為明顯。“未來，所劃轉股權的標的企業，在人事安排、管轄權、稅收繳納等方面，都將會與此前存在差別。同時，地方國企融資成本相對央企較高，未來有了央企擔保背書，資金利率有望降低。資金打通后，更有利于國企資源的盤活，央地聯動由此發生效應。從這種產業邏輯出發，未來地方國企委身央企的案例有望繼續增多。”

    大勢所趨

    在本輪地方國企快速“央企化”的過程中，有四點被業內尤其關注。

    縱觀近期發生的幾起案例，多是發生在產能過剩行業——鋼鐵、有色、港口等。

    中國（深圳）綜合開發研究院金融與現代產業研究所所長劉國宏表示：“通過以企業為主體的整合，也是變相以市場手段解決一些行業問題。”劉國宏稱，原來在產能過剩行業進行的“三去一補一降”，是用行政命令代替了市場主體的作用，目前形勢下，以一些實力企業為主體，通過一定的安排進行資源整合，這本身就是行業發展到一定階段提升行業效益的大勢所趨，也可以有效解決“無論先進抑或落后產能，均按照一定指標限產”的狀況，避免“劣幣驅逐良幣”。

    其次，地方國企控股權，多是以無償劃轉的方式，出讓給國務院國資委。“無償劃轉方式不僅可以避稅，而且可以通過流程簡化實現高效劃轉，以縮短實現國資高效利用的周期。”蘇培科表示。

    再次，從本輪地方國資股權變動的監管流程特點來看，國家市場監督管理總局正在發揮越來越重要的“把關人”作用。

    2018年國家市場監督管理總局正式掛牌后，多家公司的股權劃轉，除了要獲得所在地政府批準、國務院國資委無償劃轉批復、并履行證監會豁免要約等程序之外，還要獲得國家市場監督管理總局集中審查通過。

    第四，地方國企雖然“央企化”提速，但是“屬地化原則”依然是資產整合過程的重要原則。

    以云冶集團為例，中鋁集團此前提出打造“一基地，兩平臺，三個千億”的世界一流產業集群目標，而云南是實現這一目標的重要陣地之一。云南省方面曾表示，將全力支持中鋁集團在云南的發展，支持中鋁云南基地做強做優做大，助推云南省產業升級和經濟社會發展。

    并購之困

    本輪地方國企“央企化”的背景之一，是不少企業發展速度出現滑坡。

    以云鋁股份為例。2018年，該公司實現營收約216.89億元，同比下降近2%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約-14.66億元。此外，馳宏鋅鍺、海峽股份等公司，在2018年凈利潤也都出現一定幅度的下滑。

    “中國經濟增速步入下行周期之后，最先受到沖擊的是民營企業，這從2017年已經明顯顯現。緊接著，地方國有企業感到壓力，尤其隨著金融環境的收緊、地方國企雖然手里掌握大把土地、礦產等資源，但是缺乏運營效率和現金流，因此亟待改革破局。”蘇培科表示。

    正是在此背景下，市場才給出前述預期，認為加入央企行列，有利于地方國企繼續生存和發展。

    實際上，從央企層面看，近年“做加法”的特征較為明顯。最為典型的是南北車合并，中國中車已經成為世界軌交設備龍頭，成為中國名片。“所有企業都致力于做大規模，只有資產擴大后，被他人并購的可能性才能降低。”蘇培科分析。

    雖然上市公司和并購方都看好產業協同與國資效率，但也有業內對可能出現的“大央企病”表示擔憂。

    “央企并購地方國企，開始仿佛初戀，愿景都是美好的，但是并購整合的成功有賴于諸多因素。”蘇培科指出，“國有體制公司通常會面臨三大問題。首先是人事難題，幫派文化需要解決；其次是文化整合；第三才是產業協同。倘若這三大問題解決不好，并購所帶來的協同效應和化學反應就要存疑。”

    在眾央企中，由招商局集團和中信集團所主導的并購重組頗受市場看好。一位不愿具名的北京國企負責人介紹，招商局、中信兩集團在高管激勵等方面都已經實現了相對市場化，對不少地方國企有較強吸引力。“這種市場化基因在央企中非常難得，主要與企業自身基因和管理層本身有關。尤其是如果管理層束手束腳，一味奔政治前途，在任命周期內，往往就不能將企業長期戰略與經濟周期之間適配。”

    趨勢與擔憂

    在談到近期的整合情況時，相關專家對記者表示，未來或將發展成一種趨勢。

    “未來類似并購不會局限于以鋼鐵、有色為代表的產能過剩行業。”付立春稱，“地方屬性比較強的、公共資源類、上游生產資料行業，尤其是運營效率相對較低，或者存在過度同質競爭的行業，都有望成為下一步整合的目標，以多維度提高國資效率。”劉國宏也表示，“未來地方其他搞不好的國資也均有可能被劃到央企去。”

    為什么選擇央企進行產業整合？劉國宏稱：“不少地方國企依然沒有建立起完善的公司治理模式，對產業鏈的控制環節也比較弱。有些地方國企領導人想進行改革改制，但受制于各個層面，改不動，經營效益也難以提升。”

    不過，本輪地方國企央企化的驅動力，多來自于行政力量，缺少市場化基因，以及由此可能帶來的創新力的欠缺，也為市場所擔憂。

    北京某投資人士指出，“企業規模越大，創新力往往反而會變弱。大型央企通常已走向成熟階段，同時可以坐享壟斷資源、政策優惠、金融支持等紅利，因此創新動力不足。去年就有市場傳出部分央企拿到低利率資金后，轉手借給地方國企、民企的現象。倘若依然沿著這種路徑前行，央企整合后的地方國企將依然面臨挑戰。”

    蘇培科也表示，“在上一輪緊縮周期中，倒下的往往是此前最活躍的民營企業；雖然地方國企所受影響要小很多，但是原因之一就恰恰在于這些企業存在決策機制緩慢、保守發展等特征。這樣的企業，即便這一輪活下來了，但是下一輪能否活下去依然是個問題。”

    實際上，近年來，地方國企改革和控股權轉讓一直在推進，此前民營企業參與混改曾是一條重要路徑。不過在本輪周期內，一方面，民營經濟資金壓力顯現，另一方面，民企整合伴生著國有資產流失的擔憂，這與央企作為并購方的主體地位凸顯不無關系。

    這表明，中國經濟多元主體的平衡或在發生變化。在央企主導并購的新生態下，部分人士對“大央企病”抱以謹慎心態，尤其是對創新能力表示擔憂。

    “這個趨勢出現之后，未來可能還要出現另一種趨勢。”劉國宏表示，“在一些關乎國民經濟命脈的重要領域，未來有些在當地水土不服的國資，央企搞不好，是不是也可以交由地方國企整合？在國資內部、央地之間，形成這樣一種競爭格局，通過這樣制度化安排，也可能推動地方國企和央企形成良性發展。”