在銀行負(fù)債端承壓，疊加利率債供給高峰的背景下，央行連續(xù)兩日凈投放，呵護(hù)資金面。在9月8日大額凈投放之后，昨日央行又開展1200億元逆回購，對(duì)沖200億元到期量，凈投放1000億元。近兩個(gè)交易日，央行已累計(jì)凈投放2000億元，緩解了流動(dòng)性邊際趨緊的現(xiàn)象。

    “央行連續(xù)大額凈投放，主要是緩和市場(chǎng)流動(dòng)性緊張。目前銀行同業(yè)存單發(fā)行利率明顯上升，央行也希望創(chuàng)造相對(duì)充裕的流動(dòng)性環(huán)境。”江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶分析認(rèn)為，央行的操作給予市場(chǎng)充分的預(yù)期，即流動(dòng)性并不會(huì)過度收緊，回購利率不會(huì)繼續(xù)大幅上行，預(yù)計(jì)同業(yè)存單利率也不會(huì)大幅偏離中期借貸便利（MLF）利率。

    8月份以來，受地方債密集發(fā)行影響，利率債供給一直處于高峰期。數(shù)據(jù)顯示，8月份發(fā)行最密集的一周，國債、地方債、政策性銀行債發(fā)行總量達(dá)7670.19億元。債券發(fā)行高峰在9月以來仍然延續(xù)，9月首周，上述三類債券發(fā)行總量達(dá)到5092.23億元，凈融資額處于8月以來較高水平。

    短期資金擾動(dòng)方面，昨日利率債供給規(guī)模較大。昨日共有2006.31億元的大額利率債發(fā)行，僅次于8月5日2231.57億元、8月13日2081.93億元的利率債發(fā)行規(guī)模。從發(fā)行結(jié)構(gòu)看，供給壓力主要來源于大額國債續(xù)發(fā)、地方債發(fā)行放量等因素。

    “近期資金面邊際趨緊，主要原因包括銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模減少、流動(dòng)性投放相對(duì)謹(jǐn)慎、市場(chǎng)對(duì)資金情況較為敏感、財(cái)政資金投放速度低于市場(chǎng)預(yù)期等。”方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色認(rèn)為，短期來看，央行將繼續(xù)配合地方債發(fā)行，保持流動(dòng)性合理充裕。

    事實(shí)上，地方債密集發(fā)行，使得不少銀行負(fù)債端承壓，同業(yè)存單發(fā)行量價(jià)齊升。但近兩個(gè)交易日央行大額凈投放后，流動(dòng)性邊際趨緊的現(xiàn)象得以緩解，不僅隔夜利率大幅下行，同業(yè)存單的加權(quán)平均發(fā)行利率也有所下降。

    為對(duì)沖短期資金壓力，央行近期基本在公開市場(chǎng)操作時(shí)保持小幅凈投放，或采取完全對(duì)沖到期量的操作。短端資金利率保持在合理范圍內(nèi)，8月初以來，7天資金利率波動(dòng)平穩(wěn)，中長期資金利率則保持上行態(tài)勢(shì)，同業(yè)存單發(fā)行利率處于高位。

    興業(yè)證券債券研究團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中稱，目前市場(chǎng)短期與長期資金面出現(xiàn)分化。5月中旬以來，央行主要通過逆回購釋放資金，期限以7天為主。銀行長期負(fù)債壓力增大，表現(xiàn)為7月以來銀行同業(yè)存單量價(jià)齊升，短期資金則相對(duì)穩(wěn)定。

    資金面“長短分化”的現(xiàn)象，引發(fā)了部分市場(chǎng)人士對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期。開源證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著四季度臨近，流動(dòng)性分層下的“負(fù)債荒”可能將更加凸顯，同業(yè)收縮壓力加大，或?qū)е铝鲃?dòng)性環(huán)境階段性易緊難松，年底資金價(jià)格中樞可能抬升。臨近季末、年底時(shí)點(diǎn)，降準(zhǔn)的必要性上升，在補(bǔ)充銀行長期可用資金的同時(shí)，也有助于緩解流動(dòng)性分層。