4月15日，央行宣布降準。在分析人士看來，穩增長政策主線沒有變化，貨幣政策下一步行動將由經濟、物價及外部均衡共同決定，本月LPR會否下調存在不確定性。相對于進一步放松貨幣，寬信用發力的態勢更趨明顯。

    “克制”的降準透露多重信息

    此次降準幅度為0.25個百分點，在全面降準歷史上還是首次。

    當前，經濟下行壓力進一步加大。各方分析，降準體現了宏觀政策主動作為，還表明貨幣調控堅持以我為主，但此次稍顯克制的降準幅度透露出多重信息。

    首先，平衡多種政策目標，可能影響寬貨幣的節奏、力度和形式。廣發證券固收首席分析師劉郁分析，面對美聯儲快速收緊貨幣政策、中美利差一度出現倒掛的情況，我國貨幣政策在發力穩增長的同時，需兼顧內外部平衡。“央行有控制通脹預期的考慮，因此降準幅度較為克制。”紅塔證券研究所所長李奇霖說。

    其次，當前流動性充裕，大幅降準的迫切性不強。近期，主要貨幣市場利率低位運行，表明銀行體系流動性比較充裕。中金公司宏觀研究團隊提到，結構性貨幣政策操作力度加大，會形成一定的流動性供應，大幅降準的迫切性不強。在李奇霖看來，此次降準的核心目的是給銀行提供長期低成本資金，降低社會綜合融資成本。

    再者，當前存款準備金率不高了，需珍惜正常貨幣政策空間。此次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.1%。劉郁認為，如果5%是存款準備金率的底線，并維持三檔結構不重疊，后續降準空間已有限。“貨幣政策需留有余地，子彈不能打光。”華泰證券固收首席分析師張繼強說。

    4月LPR調降與否引熱議

    正如機構分析，當前貨幣政策需平衡多重目標，特別是面臨內外部均衡的難題，可能對政策操作產生一定的影響。在這一背景下，各方對于4月LPR走向存在不同看法。此前，4月15日開展的新一期MLF利率沒有變化。

    一些機構認為，當前面臨外部制約，且降準幅度有限，4月LPR調降可能性不大。“MLF降息落空，主要原因是外部制約。”在張繼強看來，這一影響對于LPR調降同樣適用，而此次降準要在25日才實施，LPR報價是在20日，因此，4月LPR調降的概率不大。劉郁稱，此次降準不足以觸發LPR下調。

    也有一些機構認為，4月LPR有可能調降。根據降準對LPR報價變動的影響規律，綜合考慮前次降準和鼓勵銀行降低撥備率的影響，東吳證券宏觀研究團隊稱，4月兩期限的LPR有同步下調5個基點的可能性。“如果經濟增長有低于潛在增長水平的風險，那么就有降息的必要。”天風證券固收首席分析師孫彬彬稱，不排除本月LPR調降的可能性，且大概率是1年期和5年期以上同步調降。而在平安證券首席經濟學家鐘正生看來，雖然此次降準對銀行負債成本的壓降作用不足以直接帶動LPR報價下行，但后續人民銀行或通過存款自律機制改革等方式進一步引導商業銀行壓降LPR，優質信貸資產的稀缺、銀行負債成本的減輕等均有助于未來銀行降低LPR報價。

    還有觀點認為，除降低政策利率、LPR等，人民銀行可能采取信號意義弱一些的方式壓降利率水平。中金公司宏觀研究團隊舉例，銀行正下調房貸利率，還可通過存款利率定價機制改革降低銀行存款成本，從而推動貸款利率下降。

    政策重心料轉向寬信用

    復雜形勢下，貨幣調控面臨更多挑戰，后續行動可能需綜合考慮經濟、物價、外部均衡等因素，但穩增長政策主線沒有變化，這是市場共識。貨幣政策穩增長的主要手段是寬信用，寬貨幣的最終目的也是寬信用。分析人士認為，貨幣調控的重心將進一步向寬信用傾斜。

    寬信用，關鍵在于穩定信貸總量增長。鐘正生指出，貨幣政策護航寬信用需在四方面發力，包括：多措并舉降低企業綜合融資成本；進一步支持制造業及綠色領域，加快結構性工具的落地使用；加大對房地產重點領域的托底力度；緩解商業銀行資本約束，增強銀行的貸款投放能力。

    日前召開的國務院常務會議提出，鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率。此外，有中小銀行證實，近日市場利率定價自律機制召開會議，鼓勵中小銀行存款利率浮動上限下調10個基點左右。

    降存款準備金率，鼓勵降撥備覆蓋率，鼓勵降存款利率，觀察人士指出，這三個“降”猶如三支箭，雖作用原理不同，但目標非常一致，那就是推動銀行增強信貸投放能力，加大金融對實體經濟特別是受疫情嚴重影響行業和中小微企業、個體工商戶的支持力度，為實體經濟注入更多金融活水，從而達到寬信用、穩增長的目的。