本報記者 謝若琳 見習記者 韓昱

    自11月份債市進入調(diào)整階段后，一級市場上信用債（企業(yè)債、公司債、中票、短融、定向工具，下文統(tǒng)稱“信用債”）取消發(fā)行數(shù)量和規(guī)模出現(xiàn)較大幅度增長，進入12月份后，信用債取消發(fā)行呈延續(xù)趨勢。

    Co-Found智庫秘書長張新原對《證券日報》記者表示，在目前發(fā)行方債市融資成本過高的情況下，部分發(fā)行人，尤其是城投債的發(fā)起方選擇先取消發(fā)行，這是正常合理的市場化行為。

    二級市場震蕩

    傳導至一級市場

    Wind數(shù)據(jù)顯示，12月1日至12月19日，合計有131只信用債取消發(fā)行，涉及債券發(fā)行規(guī)模達到848.53億元，取消發(fā)行數(shù)量及規(guī)模已超過11月份整月水平（106只、涉及債券發(fā)行規(guī)模843.90億元），續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高。從發(fā)行人公開披露的取消發(fā)行公告來看，企業(yè)取消債券發(fā)行，大部分是因為“近期債券市場波動較大”。

    “11月份以來，由于資金面持續(xù)收斂，同業(yè)存單利率攀升，市場對資金面的擔憂加劇，債市陷入大幅調(diào)整行情。”東方金誠研究發(fā)展部高級分析師馮琳對《證券日報》記者表示，債市調(diào)整導致理財和債基出現(xiàn)凈值回撤，引發(fā)“恐慌性”贖回，形成凈值下跌—贖回—被動拋售的負反饋。進入12月份以來，隨著部分定期開放式產(chǎn)品陸續(xù)開放，理財贖回壓力再度加劇。在此背景下，信用債二級市場面臨大規(guī)模拋壓，傳導至一級市場，導致發(fā)行利率走高、發(fā)行難度加大，由此大規(guī)模取消發(fā)行。

    中信證券首席經(jīng)濟學家明明在接受《證券日報》記者采訪時認為，理財贖回潮對信用債發(fā)行會產(chǎn)生兩方面的擾動。第一，是機構負債端不穩(wěn)定性明顯提升，廣義基金的首要任務由配置資產(chǎn)轉為處置資產(chǎn)，無暇顧及在一級市場上進行投標，導致新發(fā)信用債的潛在認購資金大幅縮水，發(fā)行難度提升；第二，是贖回潮引發(fā)估值收益率大幅上行，且12月份以來信用債收益率上行幅度要超過基準利率。對于發(fā)債主體而言，融資成本短期內(nèi)的上升幅度可能就會超過100個基點，由于成本無法接受，也會使得部分企業(yè)主動取消債券發(fā)行。

    記者觀察到，不少公開披露的取消發(fā)行公告中也體現(xiàn)了上述原因，比如，Wind數(shù)據(jù)顯示，AAA級的廣州開發(fā)區(qū)控股集團有限公司于12月6日公告擬取消“22廣開Y2”的發(fā)行，原因即為“由于近期債券市場波動較大，為合理降低發(fā)行利率，控制公司融資成本，經(jīng)由發(fā)行人，律師，主承銷商協(xié)商一致，擬取消本次發(fā)行”。

    “近期債券市場波動較大，與年底資金面、市場環(huán)境是有一定關系的。當前債券投資者的心理預期較弱，疊加銀行理財?shù)内H回潮也加劇這種狀況的發(fā)生。”川財證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，從主體評級特點看，12月份以來，約有40%取消發(fā)行的主體評級在AA+級，數(shù)量占比最大，規(guī)模269.67億元。AAA級取消發(fā)行規(guī)模則為378.50億元，AA級為200.36億元。從企業(yè)性質(zhì)來看，央國企是取消發(fā)行的主力，數(shù)量占比接近93%，民營企業(yè)、公眾企業(yè)等取消發(fā)行規(guī)模較小。其中，央企取消發(fā)行規(guī)模為152.50億元，地方國有企業(yè)取消發(fā)行規(guī)模為635.03億元。

    取消發(fā)行現(xiàn)象

    將隨債市企穩(wěn)減少

    受訪專家普遍表示，隨著本輪債市企穩(wěn)后，取消發(fā)行現(xiàn)象預計也將較快減少。

    馮琳認為，取消發(fā)行是信用債市場基本面變化導致預期波動引起的。從過往經(jīng)驗看，取消發(fā)行通過預期反作用于信用債市場基本面的程度比較有限。以往幾輪信用債取消發(fā)行較密集的時間段，在市場利率出現(xiàn)較大波動、監(jiān)管政策頻出、超預期違約事件沖擊市場的階段，市場對利率走勢、監(jiān)管環(huán)境、信用風險的預期不穩(wěn)定，導致無論是發(fā)行人還是投資人都會產(chǎn)生較強的觀望情緒。而一旦利率、政策等變化沖擊最劇烈的階段過去，市場逐步形成穩(wěn)定的預期，發(fā)行人便會基于對后市的預期而對后續(xù)融資計劃做出事先調(diào)整，取消發(fā)行的情況便相應減少。

    事實上，在今年3月份至4月份，信用債取消發(fā)行規(guī)模也出現(xiàn)一定上升，兩月合計共有71只信用債取消發(fā)行，涉及債券發(fā)行規(guī)模達到487.30億元。但在5月份就僅出現(xiàn)4只信用債取消發(fā)行，較前月大幅回落。

    “取消發(fā)行現(xiàn)象一般會隨著市場的企穩(wěn)而迅速回落。”明明表示，未來的信用債取消發(fā)行趨勢，主要仍將取決于本輪債市企穩(wěn)的預期。隨著利率的調(diào)整，信用債的絕對收益率已經(jīng)對配置資金產(chǎn)生了足夠的吸引力。且當前正處于“保險開門紅”階段，預計保險機構的配置資金也將加速流入債市。預計在今年12月底至明年1月份，信用債取消發(fā)行的規(guī)模會有所回落。

    “在經(jīng)濟進一步企穩(wěn)回升、債市環(huán)境調(diào)整后，將更有利于發(fā)起方進行債券融資。其在綜合考量融資成本、融資效果后會再次發(fā)行相關債券的。”張新原說。