國泰君安證券宏觀聯(lián)席首席分析師 黃汝南

    一、國內(nèi)價(jià)格水平整體平穩(wěn)

    9月份國內(nèi)價(jià)格水平整體平穩(wěn)，CPI同比上漲0.4%，環(huán)比持平；PPI環(huán)比下降0.6%，降幅較上月收窄0.1個百分點(diǎn)，同比下降2.8%，受去年同期基數(shù)影響降幅有所擴(kuò)大。從結(jié)構(gòu)來看，9月份由于暑期出行結(jié)束和中秋節(jié)日等因素的影響，CPI整體呈現(xiàn)食品價(jià)格上漲、服務(wù)價(jià)格回落的特征，其中鮮菜、雞蛋、鮮果等漲幅較大，住宿、旅游價(jià)格環(huán)比下降，不包括食品和能源的核心CPI同比保持正增長，環(huán)比下降0.1%，降幅較上月收窄0.1個百分點(diǎn)；PPI則受國際大宗商品價(jià)格波動等因素的拖累，其中生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比降幅有所收窄，生活資料環(huán)比小幅下降。

    9月下旬在一攬子增量政策的提振下，多項(xiàng)價(jià)格指標(biāo)已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。全國流通領(lǐng)域9大類50種重要生產(chǎn)資料市場價(jià)格的監(jiān)測顯示，2024年9月下旬與9月中旬相比，26種產(chǎn)品價(jià)格上漲，21種下降，3種持平，與9月中旬相比，上漲數(shù)增加8種，下降數(shù)減少9種，持平數(shù)增加1種，國內(nèi)黑色鏈條企穩(wěn)回升跡象較為明顯。預(yù)計(jì)這一趨勢仍將在10月份延續(xù)。

    下一階段，全球降息潮與美國經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期升溫，疊加國內(nèi)政策合力與低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)四季度物價(jià)水平有望溫和回升。今年以來主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策紛紛轉(zhuǎn)向?qū)捤?，美?lián)儲也在9月開啟降息，近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示勞動力市場仍有韌性，軟著陸預(yù)期繼續(xù)升溫，對國際大宗商品價(jià)格形成支撐；國內(nèi)財(cái)政、貨幣、房地產(chǎn)等一系列政策合力逐漸形成，疊加去年同期低基數(shù)，預(yù)計(jì)四季度CPI和PPI同比均有望溫和回升。

    二、推動物價(jià)溫和回升是提振投資者信心的重要因素

    9月下旬以來，一攬子增量政策組合拳相繼推出，有力提振了投資者信心。此輪政策組合拳目標(biāo)明確，力度較大，系統(tǒng)性強(qiáng)，從增強(qiáng)股票市場流動性和提振經(jīng)濟(jì)基本面兩方面入手，既聚焦短期又兼顧長遠(yuǎn)，有力提振了A股市場投資者信心。

    下一階段推動物價(jià)企穩(wěn)回升是進(jìn)一步增強(qiáng)投資者信心的重要因素。一方面，物價(jià)水平與企業(yè)盈利息息相關(guān)，特別是PPI作為工業(yè)企業(yè)利潤和庫存水平的領(lǐng)先指標(biāo)，企穩(wěn)回升有助于分子端的盈利修復(fù)；另一方面，物價(jià)水平也影響實(shí)際利率水平，實(shí)際利率等于名義利率與通脹之差，物價(jià)回升能夠降低實(shí)際利率，起到降低全社會融資成本的作用，進(jìn)而抬升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值。

    預(yù)計(jì)隨著一攬子增量政策落地見效，將形成推動物價(jià)水平回升的合力，A股市場中長期有望實(shí)現(xiàn)溫和上漲。9月24日國新辦新聞發(fā)布會上，中國人民銀行表示將推動價(jià)格溫和回升作為貨幣政策的重要考量因素；9月26日政治局會議提出要“實(shí)施有力度的降息”并“促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”；10月12日國新辦新聞發(fā)布會上，財(cái)政部表示將通過多舉措增加居民收入、多渠道增加政府投資和大力度實(shí)施“兩新”政策等方式激發(fā)消費(fèi)潛力、擴(kuò)大有效需求。增量政策落地見效有望實(shí)現(xiàn)A股市場中長期溫和上漲。

（編輯 張鈺鵬 上官夢露）