近期，基礎(chǔ)設(shè)施REITs指引出臺(tái)，成為公募行業(yè)產(chǎn)品層面最熱門的話題。對(duì)于這片“新藍(lán)海”，公募基金持續(xù)關(guān)注，拼人才、看項(xiàng)目、備產(chǎn)品等角逐已悄然上演。

    同時(shí)，REITs領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)化以及稅收等問(wèn)題仍然存在。如何更好地迎接挑戰(zhàn)，為持有人在新的領(lǐng)域獲取收益，也是公募面臨的重要考驗(yàn)。

    前景廣闊：

    萬(wàn)億級(jí)別市場(chǎng)空間

    2020年以來(lái)，公募REITs發(fā)展可謂進(jìn)入加速階段，政策層面的推進(jìn)如火如荼。

    2020年4月，證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》。

    8月7日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引》。

    另?yè)?jù)“上交所發(fā)布”8月12日的消息，8月11日上交所召開(kāi)基礎(chǔ)設(shè)施REITs企業(yè)和投資者座談會(huì)，就基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)工作推進(jìn)情況進(jìn)行了交流。

    上交所表示，當(dāng)前，在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域試點(diǎn)公募REITs，是穩(wěn)投資、補(bǔ)短板的有效政策工具，有利于完善儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化投資機(jī)制，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投融資市場(chǎng)化、規(guī)范化健康發(fā)展，將在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和深化資本市場(chǎng)改革中發(fā)揮重要作用，需要各方形成合力，共同推進(jìn)。

    下一步，上交所將按照證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委的統(tǒng)一部署，繼續(xù)做好市場(chǎng)組織和服務(wù)工作，建立健全公募REITs的各項(xiàng)工作機(jī)制，與各方一道共同推動(dòng)解決市場(chǎng)關(guān)注問(wèn)題，加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)工作平穩(wěn)、有序落地。

    公募REITs在經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)層面的潛力不言而喻。同時(shí)，基建REITs還可盤活PPP項(xiàng)目。證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委的《通知》明確：基建REITs底層資產(chǎn)為PPP項(xiàng)目，PPP項(xiàng)目應(yīng)以使用者付費(fèi)為主。這將改變過(guò)去PPP項(xiàng)目重建設(shè)、輕運(yùn)營(yíng)以及偏好政府付費(fèi)的狀況，未來(lái)的PPP項(xiàng)目將更重視項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，以使用者付費(fèi)和可行性缺口補(bǔ)助為主要回報(bào)機(jī)制，為二次融資提供條件，同時(shí)減輕政府負(fù)擔(dān)。

    而在資本市場(chǎng)層面，這樣的好機(jī)會(huì)，對(duì)于國(guó)內(nèi)公募基金而言更不容錯(cuò)過(guò)。

    一直以來(lái)，鵬華基金是國(guó)內(nèi)公募REITs領(lǐng)域的先行者，早在2015年就誕生的鵬華前海萬(wàn)科REITs，是國(guó)內(nèi)REITs發(fā)展史上的重要一環(huán)。

    對(duì)于今年基礎(chǔ)設(shè)施REITs政策的推進(jìn)，鵬華基金認(rèn)為，基礎(chǔ)設(shè)施REITs將穩(wěn)定、長(zhǎng)期的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)推向資本市場(chǎng)，為投資人提供可長(zhǎng)期配置、穩(wěn)定分紅、透明管理的金融產(chǎn)品，為我國(guó)資本市場(chǎng)提供有效補(bǔ)充，最終引導(dǎo)、聚集社會(huì)長(zhǎng)期限資金投資政策鼓勵(lì)的基礎(chǔ)設(shè)施，促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施的高質(zhì)量發(fā)展。

    除鵬華之外，越來(lái)越多的公募基金也展現(xiàn)出對(duì)公募REITs的興趣與熱情。

    博時(shí)基金相關(guān)人士在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)指出，截至2020年初，根據(jù)相關(guān)報(bào)告，全球共有40余個(gè)國(guó)家和地區(qū)已建立REITs市場(chǎng)，上市交易的REITs總市值約為2.1萬(wàn)億美元。其中，美國(guó)上市REITs數(shù)量為234只，規(guī)模約1.1萬(wàn)億美元。對(duì)比來(lái)看，我國(guó)龐大的不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)能夠支撐REITs基金的潛在市場(chǎng)空間是萬(wàn)億級(jí)別的，前景非常廣闊。

    同時(shí)，國(guó)內(nèi)REITs政策經(jīng)過(guò)十余年的探索與變革，已摸索出適合國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的公募REITs發(fā)展路徑，本次試點(diǎn)水到渠成，標(biāo)志著中國(guó)公募REITs的正式起航。同時(shí)，REITs是股票和債券之外一類新的重要資產(chǎn)類別，將會(huì)成為投資者資產(chǎn)配置的重要工具。

    積極備戰(zhàn)：

    公募基金角逐“新藍(lán)海”

    “對(duì)于歷來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)專研股票債券投資組合管理的公募基金管理人而言，基礎(chǔ)設(shè)施基金在投資思路和管理模式上差異極大，可被視為大資管行業(yè)的一片藍(lán)海市場(chǎng)。”上海證券在8月14日發(fā)布的一份關(guān)于公募REITs研究的分析報(bào)告中如是寫(xiě)道。

    相關(guān)報(bào)道顯示，從5月份開(kāi)始，包括鵬華基金、海富通基金、德邦基金在內(nèi)的公募基金公司，已經(jīng)在招聘網(wǎng)站掛出REITs相關(guān)人才的用人需求，大舉招兵買馬備戰(zhàn)。

    “目前公司正在全力籌備推進(jìn)項(xiàng)目。產(chǎn)品形式完全按照《指引》規(guī)定的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。”博時(shí)基金相關(guān)人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示。

    值得一提的是，也有券商投行部門從業(yè)人員向記者透露，當(dāng)前不少公募REITs推進(jìn)已經(jīng)進(jìn)入看項(xiàng)目的階段，當(dāng)前還無(wú)法透露項(xiàng)目具體情況，但從質(zhì)地上看，不少項(xiàng)目具備吸引力。

    鵬華基金公司副總裁刑彪則在近期的一次公開(kāi)演講中表示，在鵬華前海萬(wàn)科REITs創(chuàng)設(shè)及運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中，為實(shí)現(xiàn)公司在傳統(tǒng)公募基金業(yè)務(wù)模式之外的戰(zhàn)略性突破，鵬華專門設(shè)立了投資銀行部，配備具有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、不動(dòng)產(chǎn)研究經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)、特殊資產(chǎn)估值核算經(jīng)驗(yàn)等復(fù)合專業(yè)背景、多知識(shí)體系的專業(yè)化團(tuán)隊(duì)。作為國(guó)內(nèi)公募REITs唯一的先行、先試者，鵬華基金始終踐行積極參與國(guó)家多層次資本市場(chǎng)發(fā)展、切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展的理念，將公募REITs發(fā)展視為公司資管業(yè)務(wù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略步驟。

    上海證券表示，一般來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)會(huì)由頭部公司拔得頭籌，由于基礎(chǔ)設(shè)施REITs業(yè)務(wù)的特殊性，母公司或者旗下資管子公司有REITs或類REITs業(yè)務(wù)的研究或?qū)嵺`經(jīng)驗(yàn)的基金管理人可能占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而那些希望借助該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)彎道超車的中小基金公司也抱有濃厚的興趣。

    “大股東或其他關(guān)聯(lián)方擁有基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的基金公司、子公司類REITs項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富的基金公司等做REITs更有優(yōu)勢(shì)。”博時(shí)基金相關(guān)人士坦言。

    德邦基金表示，公募基金在實(shí)施REITs項(xiàng)目方面擁有專業(yè)組合投資能力和資金渠道多元化等方面的優(yōu)勢(shì)。第一，專業(yè)組合投資能力優(yōu)勢(shì)。REITs項(xiàng)目除80%以上基金資產(chǎn)需持有單一基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券全部份額外，剩余資金可用于資產(chǎn)配置，根據(jù)《指引》規(guī)定可投資于利率債、AAA級(jí)信用債、貨幣市場(chǎng)工具，以及對(duì)外借款。公募基金擁有專業(yè)的基金經(jīng)理，可對(duì)項(xiàng)目整體組合投資進(jìn)行較好的統(tǒng)籌管理。第二，資金渠道多元化優(yōu)勢(shì)。公募基金擁有一定資金優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期對(duì)接各類資金渠道，可利用資金渠道多元化方面優(yōu)勢(shì)助力REITs項(xiàng)目降低融資成本。

    上海證券分析，無(wú)論如何，有志于在這片藍(lán)海搏擊的基金管理人必須做好充分的準(zhǔn)備。硬件要求為：設(shè)置獨(dú)立的基礎(chǔ)設(shè)施基金投資管理部門，配備不少于3名具有5年以上基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)或基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資管理經(jīng)驗(yàn)的主要負(fù)責(zé)人員，其中至少2名具備5年以上基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。軟件要求為：項(xiàng)目遴選能力、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)定價(jià)能力、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)能力、再融資能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力等。

    而對(duì)于人才引進(jìn)，上海證券認(rèn)為，公募基金管理人在外聘關(guān)鍵人才的基礎(chǔ)上，必須按照《指引》的要求重新整合公司現(xiàn)有人才、組建團(tuán)隊(duì)、梳理再造投資及投后運(yùn)營(yíng)管理流程。在此期間，風(fēng)控、合規(guī)及投資者教育相關(guān)功能的團(tuán)隊(duì)建設(shè)應(yīng)該是重中之重。合理設(shè)計(jì)考核與激勵(lì)機(jī)制，最大化地激發(fā)團(tuán)隊(duì)成員的積極性，也有助于保持基金管理人在這個(gè)藍(lán)海市場(chǎng)中的先入優(yōu)勢(shì)。

    高和資本執(zhí)行合伙人周以升在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)指出，總體而言，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs可穿越周期波動(dòng)，為中等風(fēng)險(xiǎn)、中等收益的產(chǎn)品，它有穩(wěn)定的派息，亦有內(nèi)生運(yùn)營(yíng)提升和外延擴(kuò)張收購(gòu)帶來(lái)的價(jià)值增長(zhǎng)，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好中性的投資人作為大類資產(chǎn)予以投資配置。它雖然在發(fā)行和交易機(jī)制上與股票非常相似，但是由于底層的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)性短期內(nèi)不會(huì)特別大，而資產(chǎn)價(jià)值的增長(zhǎng)性如果沒(méi)有外部環(huán)境突變影響（比如信息技術(shù)更迭和疫情影響帶來(lái)的數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)）也是一個(gè)預(yù)期性相對(duì)較好的變量，加上個(gè)人投資者的持有比例在試點(diǎn)初期預(yù)計(jì)不會(huì)太高，因此預(yù)計(jì)交易活躍度不會(huì)像股票類證券那么高。不過(guò)，根據(jù)海外REITs市場(chǎng)表現(xiàn)數(shù)據(jù)，拉長(zhǎng)周期來(lái)看，權(quán)益型REITs收益均值還是可以超越股票大盤的。因此，對(duì)個(gè)人投資者而言，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs適合中長(zhǎng)期投資配置。

    直面挑戰(zhàn)：

    打造健康REITs生態(tài)

    國(guó)內(nèi)公募REITs提速發(fā)展值得行業(yè)歡欣鼓舞，但實(shí)際上不少業(yè)內(nèi)人士也指出，其中的考驗(yàn)與挑戰(zhàn)仍然存在。

    鵬華基金表示，改革向來(lái)不是一帆風(fēng)順的，REITs這一高度市場(chǎng)化的金融產(chǎn)品與基礎(chǔ)設(shè)施這類具有公益性的準(zhǔn)公共產(chǎn)品必然存在磨合、適應(yīng)的過(guò)程，基礎(chǔ)設(shè)施REITs在逐步落地的過(guò)程中也面臨諸多需要克服的困難。

    比如，絕大多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)為國(guó)有企業(yè)持有，在國(guó)資轉(zhuǎn)讓過(guò)程中涉及到的交易、定價(jià)、程序相關(guān)問(wèn)題，需要得到國(guó)資監(jiān)管部門的支持；還有在轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)涉及的稅收問(wèn)題，也需要得到稅政部門的支持。

    部分基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的業(yè)務(wù)涉及民生利益，如何平衡市場(chǎng)化收益及民生利益也將是重大課題。

    對(duì)于在國(guó)有體制內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)，發(fā)行REITs后面臨公開(kāi)的市場(chǎng)化考核，如何安排好考核與激勵(lì)，最大化地激發(fā)運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)的積極性也需要多維度的考量。

    “但我們相信，只要大方向確定了，這些細(xì)節(jié)都會(huì)在發(fā)展過(guò)程中找到解決的辦法。”鵬華基金認(rèn)為。

    博時(shí)基金則表示，發(fā)展公募REITs產(chǎn)品的難點(diǎn)在于：基礎(chǔ)設(shè)施基金的投融資管理和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)職責(zé)對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)是全新的角色定位，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。投融資管理層面，《指引》規(guī)定基礎(chǔ)設(shè)施基金可以擴(kuò)募，購(gòu)買和出售資產(chǎn)。

    資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)層面，需要制定針對(duì)性的運(yùn)營(yíng)策略，提升基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的盈利水平。這些都是基金管理人主動(dòng)管理能力的體現(xiàn)，也是運(yùn)作公募REITs的難點(diǎn)。

    “優(yōu)秀的基金管理人可以通過(guò)積極的投融資管理和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期超額收益。”博時(shí)基金認(rèn)為。

    但就我國(guó)目前的政策環(huán)境來(lái)看，基建REITs尚無(wú)明確的稅收優(yōu)惠，只能靠運(yùn)營(yíng)收入給投資者帶來(lái)回報(bào)，因此只適合收費(fèi)公路等傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施。

    總而言之，證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》和后續(xù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引》只是給中國(guó)的基建REITs頒發(fā)了一張法律上的“準(zhǔn)生證”，它能不能順利誕生并快速成長(zhǎng)，取決于市場(chǎng)環(huán)境，而市場(chǎng)環(huán)境的形成及成熟依賴于稅收政策等一系列配套政策的出臺(tái)。

    “我們有信心，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下，在各位同業(yè)的共同努力下，一步一個(gè)腳印，為中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施REITs探索出一條符合中國(guó)國(guó)情的道路，共同建立起健康REITs的生態(tài)，通過(guò)這一創(chuàng)新工具支持我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，迎來(lái)資本市場(chǎng)與基礎(chǔ)設(shè)施的共同繁榮。”鵬華基金如是說(shuō)。