如果一輛載重量10噸的卡車一次裝了20噸的貨物，那么它在路上行駛時就充滿風險。如今的私募業，仍有諸多管理人尚未發現的“超載”風險。

    據私募排排網統計，截至2月28日，從業人員數量不多于10人的私募證券投資類管理人有7000多家，占比超過八成，其中員工數量只有個位數卻管理數十億資金的機構比比皆是。與此同時，上海證券報記者采訪獲悉，目前大多數私募管理人采取“一人模式”，即公司的興衰存亡主要取決于單一創始基金經理的決策。

    受訪的業內人士普遍認為，在行業野蠻生長的初期，靠“一人模式”封神的私募機構層出不窮，但隨著行業體量持續擴大，投資人對私募接受度不斷提升，該模式存在的權力過于集中、公司治理與風控體系缺位等風險不容忽視。在行業新一輪的洗牌中，專業化、機構化替代個人神話將成為私募在資管行業競爭中獲勝的關鍵，那些仍期望“單槍匹馬闖天涯”的管理人是時候思考更加長遠的問題了。

    昔日冠軍私募跌落神壇

    近日，昔日冠軍私募蘇某遭遇詐騙的新聞，將那個靠一己之力“封神”的私募年代重新拉回到大眾視野。

    據滬上某媒體報道，某“客戶”利用蘇某急于談成業務的心理，騙走了其上千萬元的“保證金”。詐騙行為固然應當受到嚴懲，但蘇某目前頗顯落寞的處境也令諸多業內人士唏噓不已。

    公開資料顯示，蘇某曾是2016年的私募年度業績冠軍，當年以180%的年度收益率“一戰封神”，成為當時炙手可熱的私募明星。不過，就在其奪冠后的第二年，市場風格劇烈切換，蘇某管理的產品凈值大幅下跌。2020年6月，中國證券投資基金業協會發布了《關于注銷32家期限屆滿未提交專項法律意見書的私募基金管理人登記的公告》，蘇某的私募機構赫然在列。也就是說，從“一戰封神”到跌落神壇，蘇某的這家私募僅僅走了不到5年。

    無獨有偶，昔日私募冠軍廣東新價值投資也出現了類似的情況。據悉，廣東新價值投資曾是2009年的股票策略私募冠軍，其規模一度突破百億元。其掌舵人羅偉廣偏愛中小盤股且集中持股，在2010年至2012年的成長股熊市中遭遇重創。而且，由于合規風控的問題，羅偉廣和廣東新價值投資多次收到監管罰單，2021年7月中基協取消了廣東新價值投資的會員資格。公開資料顯示，廣東新價值投資2018年時規模已不足5億元，全職員工人數只有5人。

    另外，部分百億級私募機構也因依賴單一基金經理而元氣大傷。比如，昔日百億級量化巨頭上海銳天投資在2019年核心投研人員高亢出走后，管理規模跌至目前的20億元至50億元；于翼資產在核心人員陳忠離職后也一落千丈，目前管理規模低于20億元。

    “一人模式”暗藏風險

    從公司經營模式層面來看，上述沒落的私募機構有一個共同點，即過分依賴單一基金經理，團隊整體實力有待提升。

    “2014年私募擁有正規軍身份后，不管是管理人數量還是資產管理規模都突飛猛進。但是，以往私募大多采用‘一人模式’，即其核心競爭力來自單一創始基金經理，且團隊人數較為精簡，通常只有幾個人。私募明星徐翔、蘇思通、羅偉廣等都是靠這種模式實現名利雙收的。”滬上某私募研究員直言，目前“一人模式”在行業中依舊比較普遍，不過隨著私募管理體量大幅增長，行業馬太效應愈發凸顯，諸多曾經聲名顯赫的私募創始人跌落神壇，“一人模式”暗藏的風險已然不容忽視。

    私募排排網統計數據顯示，截至2月28日，全職從業人員數量低于10人的私募證券投資類管理人多達7291家，占全部私募證券投資類管理人的比例高達81.5%。其中，多家管理規模超過50億元的私募機構，其全職員工數量甚至不到8人。

    上海交通大學上海高級金融學院學術副院長、教授嚴弘表示，目前不少私募證券投資基金的核心競爭力往往來自其單一創始基金經理，這樣的“一人模式”風險較高。由于權力過于集中，管理層行為較少受到約束，公司決策的個人意志過于鮮明，風險管理機制薄弱，這不僅容易損害小股東的利益，還有可能將旗下管理的資產置于不必要的高風險之中。而且“一人模式”下團隊往往較為精簡，不利于公司建立合理的風控體系和提供必要的投資者服務。

    某中型私募創始人也坦言：“私募機構歸根結底是一家公司，需要建立完善的公司治理制度。而現在很多私募創始人心目中并沒有公司的概念，團隊過于精簡，甚至部分私募的合規總監都是找人兼職的。這樣的私募承載力較弱，一旦其規模因個人短期業績光環而過快增長，潛藏的風險不言而喻。”

    “私募業現在存在一個問題，即越來越強調所謂的明星基金經理。當明星基金經理業績表現突出時，名譽和利益大多歸于基金經理本人，很多時候會反向激勵基金經理用更為激進的方式去獲取更多名譽和利益。但是，一旦管理規模超出基金經理的能力范圍，風險就會暴露，最后承擔后果的卻是私募管理人和投資人。在居民財富向資本市場轉移的當下，這一問題需要業內引起重視和深思。”弘尚資產聯席CEO張駿坦言。

    機構化、專業化將成為行業主旋律

    面對“一人模式”逐漸暴露出的風險，多位業內人士稱，私募已經進入“后神話時代”，機構化、專業化才是未來私募業在資管行業競爭中獲勝的關鍵。

    記者采訪獲悉，諸多私募管理人在加強投研團隊建設的同時，正在提高公司治理水平，完善合規體系。與此同時，監管也在持續推進“扶優限劣”，助推行業高質量發展。

    某老牌百億級私募高管透露：“公司最初依靠創始基金經理的個人光環進軍頭部梯隊，但近年來公司不斷地在內部培育優秀基金經理，有意識地打造整體品牌形象。與此同時，加強合規、交易、服務等各個環節的體系化建設，以提升公司機構化、專業化程度。”

    張駿也透露：“弘尚資產的定位是一家不過分依賴單一基金經理的平臺型私募，力爭在合規風控交易、市場產品運營、投研體系建設等方面比肩公募機構。在與基金經理充分溝通的基礎上，公司將適當限制基金經理的管理規模，使其能力圈與管理規模相匹配。”

    監管部門近年來也采取各種方式以抬高市場準入門檻，增加私募的違規成本。比如，去年6月，中基協通過AMBERS系統發布《關于加強私募基金管理機構從業人員資格注冊有關事項的通知》，重申人員數量問題。該通知指出，私募機構員工總數不應低于5人，員工不得兼職，不符合人數要求的須在3個月內完成整改，否則將被采取自律措施。與此同時，對偽私募或劣質私募管理人加大懲治力度。截至2月底，中基協累計注銷了近2000家私募管理機構。

    著名投資經理、戴維斯家族掌門人克利斯朵夫·戴維斯曾說過，在高速公路上開車，如果你始終關心的是最近幾公尺的路段，遲早會把車開到路旁的溝里去。只有把視野放到更遠的地方，才能把握正確的方向，安全抵達目標。

    “對于快速發展中的私募業來說，何嘗不是如此？”重陽投資總裁湯進喜表示，當投資人對私募基金的接受度越來越高，私募機構的責任也就越來越重。因此，站在當下看未來，私募機構需要從更加長遠的視角出發，以大型資管機構的標準要求自己。