本報記者 王思文

    在投資者眼中，打新一直以來都是一筆穩賺不賠的生意，新股上市首日幾乎均能迎來超高漲幅。然而，目前打新收益空間正在收縮，“躺贏”已成為過去式。

    據《證券日報》記者統計，今年以來，作為機構投資者的公募基金，打新收益表現也同樣一般。據恒生前海基金測算的1月份打新收益數據顯示，以2億元規模的基金產品為例，A類投資者月度打新收益率為0.45%，低于去年水平。從獲配金額看，今年2月份（截至2月27日）的基金打新獲配金額環比下滑78%。

    基金打新“不再香了”？對此，《證券日報》記者近日圍繞基金打新熱度及收益情況進行走訪調查。

    四維度致打新收益走弱

    低于去年月度平均水平

    近幾年，資本市場制度改革明顯提速，公募基金等機構投資者踴躍參與，分享注冊制改革紅利，并通過網下打新收益來增厚產品整體收益。

    “公募基金作為A類投資者，網下打新具備較大的政策優勢，”一位上海地區公募基金相關負責人對《證券日報》記者介紹稱，“比如在市值上沒有門檻限制，在配售方面確保公募基金配售比例不低于其他投資者等，也正因此吸引了許多無法享受優惠政策的投資者，借其分享注冊制改革紅利。”

    據記者統計，2021年，基金打新收益較為豐厚，A類賬戶且在2億元規模公募基金賬戶全年平均打新收益率達13.22%。其中，6月份打新收益為全年峰值，科創板打新收益貢獻最大。

    據恒生前海基金測算的1月份打新收益數據顯示，以2億元規模的基金產品為例，A類投資者月度打新收益率為0.45%，低于去年水平。

    此外，基金獲配金額也在減少。2022年1月份，單月累計獲配金額共計98.2億元，而2022年2月1日至2月27日，累計獲配金額僅為21億元。

    經《證券日報》記者走訪調查后發現，造成當前基金打新收益走弱主要有四個維度的原因：新股破發數量增加、有效報價區間顯著拓寬、入圍率明顯降低、基金規模增大。

    具體來看，新股破發數量增加是拖累打新收益的主要原因之一。據數據統計，按上市首日收盤價計算，今年以來，截至目前，已有5只新股破發，超去年同期的50%，且均集中在1月份，分別為臻鐳科技、翱捷科技、邁威生物、星輝環材和唯科科技。

    此外，2021年9月18日，“詢價新規”落地，調整了雙創板報價最高剔除比例，由原來的不得低于所有網下投資者擬申購總量的10%，調整為不高于所有網下投資者擬申購總量的3%。

    對此，普益標準研究團隊表示，“‘詢價新規’落地后，雙創板有效報價區間顯著拓寬，新規前集中博弈低價以尋求入圍的邏輯被打破，新股定價水平抬升，首發市盈率中樞由新規前的23倍左右，整體提升至58倍（2021年12月份數據）。”

    “新股發行定價新規實施后，承銷商和發行人更加審慎合理定價，從而壓縮了上市首日的回報空間，新股上市首日漲跌幅均值明顯下滑，拉低打新收益。2022年以來，科創板與創業板新股上市首日平均漲幅僅為43.93%，較2021年初至新規落地前平均漲幅的247.38%下滑超八成。”李維康認為。

    上述規則的變化，導致部分基金產品微調了打新參與度。一位華北地區公募基金基金經理對《證券日報》記者稱，“詢價新規”對基金賬戶參與數量上揚趨勢有一定影響，但整體打新賬戶數量變化還不明顯。據統計數據顯示，目前網下打新參與度居前的基金公司主要有廣發基金、南方基金、易方達基金、華夏基金、鵬華基金、富國基金、嘉實基金、招商基金、博時基金等，參與詢價賬戶數均在200次以上。

    另外，入圍率也在明顯降低。對此，恒生前海基金相關負責人對記者表示，一方面，市場詢價分散度提升，報價區間差異更大；另一方面，因為新規對研究能力提出更高要求，這給了承銷商更大自主權，所以市場產品新股報價平均入圍率普遍下降10%至20%。據數據顯示，科創板和創業板基金賬戶新規前平均入圍率為81.66%，新規后平均入圍率下降至64.09%。

    最后，基金規模增多也會導致打新收益下降。一般情況下，基金規模越大，打新收益則會被攤薄的就多，從而削弱基金的收益。因此，打新基金都會控制在能夠體現打新策略收益增強較為明顯的規模，以發揮打新策略的優勢。

    “這幾年權益類基金產品規模增長迅猛，許多50億元、100億元，甚至千億元量級基金產品橫空出世，而受限于新股網下打新整體規模，適配打新收益最大化的基金規模基本控制在2億元左右。而規模越大，打新增益效果越難顯現。”一位專注于北交所打新業務的投資經理對記者表示。

    基金打新風險多來自

    新股估值及底倉波動

    雖然作為曾經“無風險收益”的代表，基金打新可利用既有倉位，通過打新投資策略，起到增進產品收益、配合基金規模發揮最大化等效果。但是基金打新的風險問題也尤為值得注意。

    恒生前海固收基金經理李維康對《證券日報》記者表示，公募打新有可能出現負收益的風險。這主要是由于新股的質量高低不一，特別是由于上市公司和發行承銷商的定價策略不同，所以新股定價就可能存在高估值的情況，進而出現上市首日漲幅不及預期甚至破發的風險。

    “在這種情況下基金打新會更加考驗管理人的研究能力和判斷能力，對于明顯高估值的新股可以選擇放棄申購，以規避破發風險。”李維康稱。

    此外，從底倉的波動風險來看。基金打新需要配置一定的股票底倉，底倉股票的波動不僅會影響基金收益，也會影響打新的收益。

    例如，2021年12月份以來，市場波動開始加大，以科創板、創業板為代表的成長板塊出現明顯下跌，不但影響市場投資者對于新股投資的風險偏好，也影響了底倉收益。為降低底倉波動影響，部分打新基金傾向配置波動率更低的藍籌白馬股，但市場整體的風險依然需要關注。