證券時報記者 王小芊

    2022年以來，受A股市場持續(xù)震蕩的影響，一級半市場的定增項目發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模雙雙下滑超50%，部分定增標(biāo)的還未解禁已現(xiàn)浮虧，給二級市場的定增基金也帶來了不小的收益壓力。

    對于當(dāng)前形勢下定增項目的配置價值，業(yè)內(nèi)人士表示，目前市場估值水平已經(jīng)處于近5年、近10年的較低分位，隨著后續(xù)疫情等因素緩解，基本面數(shù)據(jù)環(huán)比有望趨好。

    從中長期角度來看，定增投資或?qū)⒅饾u進(jìn)入較具性價比的階段。當(dāng)前，投資者可以關(guān)注超跌類定增相關(guān)資產(chǎn)的投資機(jī)會。

    定增基金收益承壓

    今年以來，A股市場持續(xù)震蕩，定增市場的表現(xiàn)也因此產(chǎn)生波動，不僅定增項目的發(fā)行數(shù)量減少，多個項目發(fā)行后也出現(xiàn)了破發(fā)現(xiàn)象。

    財通基金的基金經(jīng)理曹玉龍表示，從項目供給來看，整體發(fā)行節(jié)奏有所放緩。今年以來，截至5月31日，全市場共發(fā)行競價定增標(biāo)的60宗，融資規(guī)模928億元，較去年同期121宗、1876億元規(guī)模雙雙下滑超過50%。

    從市場角度來看，開年以來市場波動性增加，且呈現(xiàn)較明顯的下跌態(tài)勢。截至5月31日，上證指數(shù)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以及中證1000指數(shù)開年以來的跌幅分別為-12.46%、-17.18%、-27.62%、-20.69%，定增市場的投資難度有所加大，部分標(biāo)的甚至出現(xiàn)了募資未到賬已浮虧的情形。

    就中金公司研究部統(tǒng)計的公募產(chǎn)品參與定增項目的情況來看，最近一年，華夏基金旗下的磐利一年定開A、磐銳一年定開A、磐益一年定開等產(chǎn)品獲配定增股份占凈值比例最高，而財通內(nèi)需增長12個月定開、華夏磐利一年定開A等產(chǎn)品參與的定增項目數(shù)量較多。

    回顧去年，上述幾只公募產(chǎn)品也是積極參與定增項目的重要機(jī)構(gòu)投資者。去年下半年，這幾只代表性產(chǎn)品的收益率均在10%以上，其中華夏磐利一年定開A的收益率超過40%。

    不過，受大盤震蕩影響，今年以來上述幾只產(chǎn)品的收益率均為負(fù)值，業(yè)績壓力陡增。值得注意的是，最近一個月，上述產(chǎn)品的收益有所好轉(zhuǎn)，其中華夏磐利一年定開A最近一個月的收益高達(dá)9.44%。

    后市可謹(jǐn)慎樂觀

    對于當(dāng)前形勢下定增項目的配置價值，中金公司研究部指出，定增標(biāo)的浮虧或許也蘊(yùn)藏著投資機(jī)會。

    觀察2020年二季度以來定增項目的破發(fā)效應(yīng)，競價類項目跌破發(fā)行價后無顯著超額收益，但定價類項目發(fā)行價格的錨定效應(yīng)則相對較強(qiáng)。當(dāng)二級市場跌破發(fā)行價后，定價類項目短期雖然沒有顯著的超額收益，但60個交易日及以上的平均超額收益率達(dá)2.3%，勝率超過63%。

    曹玉龍認(rèn)為，從估值水平、指數(shù)下跌空間以及基本面三個角度來看，對定增項目的配置機(jī)會整體持謹(jǐn)慎態(tài)度，但無需過度悲觀。

    首先，從估值角度來看，截至5月31日，以上證指數(shù)市盈率（TTM）、滬深300市盈率（TTM）、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率（TTM）、中證1000指數(shù)市盈率（TTM）為代表的市場估值水平處于近5年、近10年較低分位。

    其次，從指數(shù)下跌的幅度來看，上證指數(shù)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)目前下跌幅度已與2011年、2016年和2018年三輪較大的市場跌幅相接近。

    最后，從基本面角度看，二季度宏觀數(shù)據(jù)及企業(yè)微觀盈利承壓較大，或?qū)⑻幱谀陜?nèi)較低位置，如果后續(xù)疫情等因素緩解，數(shù)據(jù)環(huán)比有望趨好。

    綜合考慮市場估值水平、指數(shù)下跌幅度以及宏觀數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利趨勢，曹玉龍預(yù)計，目前市場或已在一定程度上反映了悲觀預(yù)期。他雖對當(dāng)下市場保持謹(jǐn)慎，但認(rèn)為后續(xù)沒有必要對定增市場過度悲觀。

    此前，一位熟悉定增投資的業(yè)內(nèi)人士告訴證券時報記者，公募、保險、外資是長期活躍在定增市場的機(jī)構(gòu)參與者，這三類機(jī)構(gòu)參加的定增項目往往規(guī)模較大、折扣空間較小。這意味著，相比更高的折扣，這些機(jī)構(gòu)更加追求項目的質(zhì)地，總體上有著較強(qiáng)的長期投資理念。

    這一點也在曹玉龍的觀點中得到驗證。“定增投資的實際收益表現(xiàn)，不僅要看參與時的市場位置和折扣水平，與解禁退出時的市場環(huán)境亦息息相關(guān)。從中長期角度來看，定增投資或?qū)⒅饾u進(jìn)入較具性價比的階段。”曹玉龍表示。

    曹玉龍認(rèn)為，基于前述“謹(jǐn)慎不悲觀”的市場態(tài)度，綜合考慮行業(yè)景氣周期、折扣水平等因素，投資者可以以提高安全邊際和相對均衡的配置思路關(guān)注或參與定增市場。“考慮到當(dāng)前定增市場折扣收益仍處于歷史較低水平、市場波動依然較大，或可關(guān)注超跌類定增相關(guān)資產(chǎn)的投資機(jī)會。”曹玉龍說。