公募基金三季報已披露完畢，基金經理在震蕩的市場下做了哪些調倉布局，調倉邏輯可否得到后市印證？

    普漲行情難再現

    調倉方向分歧大

    三季報落幕，公募基金在震蕩市下積極調倉。Wind數據顯示，三季度公募基金十大重倉股分別是貴州茅臺、寧德時代、瀘州老窖、五糧液、隆基綠能、山西汾酒、邁瑞醫療、億緯鋰能、比亞迪和招商銀行。與二季度末相比，國內醫療器械龍頭邁瑞醫療替代CXO行業（醫藥研發及生產外包）龍頭藥明康德，成為公募基金十大重倉股中唯一一只醫藥生物股。另外，招商銀行成為公募基金十大重倉股中唯一一只金融股，而互聯網券商龍頭東方財富則退出十大重倉股名單。

    不難發現，白酒和新能源仍是公募基金的持倉核心，十大重倉股中有4只個股來自白酒行業，新能源方向則有3只個股來自新能源車賽道、1只個股來自光伏賽道。十大重倉股中，邁瑞醫療和億緯鋰能市值增長較多，其他個股市值出現明顯下滑。

    三季度，市場分歧較大，即便是同一行業，不同細分領域也各自表現，市場普漲行情不再。在此情況下，基金在行業配置方向上出現分歧，配置方向更加分散。

    海通證券統計數據顯示，三季度公募基金降低了在白馬龍頭的配置力度，“抱團”程度有所下降。而根據西南證券統計數據，電力設備、食品飲料、醫藥生物、電子、有色金屬行業的基金配置比例較高，分別為17.55%、15.18%、9.65%、8.59%、4.92%，其中4個行業的配置比例出現下滑，僅食品飲料行業的配置比例環比增加，增幅為0.33%。環比增持前五的行業均非公募基金重倉板塊，具體為國防軍工、交通運輸、房地產、煤炭、通信行業，分別獲公募基金增持0.90、0.77、0.70、0.52、0.35個百分點。相較于行業流通市值占比，交通運輸、煤炭、通信行業處于低配狀態，而國防軍工行業的配置比例則處于2010年以來歷史高位。此外，減持前五的行業中有三個為公募基金重倉板塊，具體為電力設備、醫藥生物、非銀金融、有色金屬、傳媒行業，分別被公募基金減持1.24、0.89、0.86、0.68、0.57個百分點，其中醫藥生物行業的配置處于2010年以來歷史低位。

    整體倉位下沉

    持倉趨于分散

    三季度，俄烏局勢、油價高企等推升全球通脹預期，美聯儲加息導致全球匯率、利率、大宗和資本市場出現大幅波動，投資者對年內全球經濟增長的預期有所降低，全球股市普遍下跌。

    從基金經理在三季報中的運作分析來看，不少基金經理選擇通過控制倉位、分散個股與行業集中度等方式來主動控制基金凈值波動。

    平安證券統計數據顯示，截至2022年三季度末，主動權益基金股票倉位中位數為88.16%，較上季末下降1.78%。分基金類型來看，普通股票型、偏股混合型、高倉位靈活配置型基金，其股票倉位中位數較上季末分別下降1.07%、1.89%和1.47%。

    而規模超10億元的主動權益基金中，近七成基金的股票倉位出現不同程度下降，其中以業績不佳的基金居多。比如，一些行業景氣度出現下降，相關板塊形成單邊下跌態勢，能力圈較為單一、押注單一行業的主題型基金經理選擇降低倉位以等待時機。

    除了降低股票配置比例，基金經理還通過分散化投資應對市場不確定性。

    基金經理分散化投資的主要途徑為降低重倉股配置比例和增加行業配置，目的是減少單一個股、單一行業波動對組合凈值的影響。

    根據平安證券統計數據，截至2022年三季度末，主動權益基金前十大重倉股倉位中位數為46.48%，較上季度末下降0.58個百分點。分基金類型來看，普通股票型、偏股混合型、高倉位靈活配置型基金的重倉股倉位中位數較上季度末分別下降1.84個百分點、0.13個百分點和0.83個百分點。

    此外，不少基金經理選擇擴大覆蓋行業范圍來應對市場波動。比如，一些醫藥主題基金的基金經理從押注單一方向轉向均衡配置行業內各個細分領域的龍頭來應對行業的短期波動，不少新能源主題基金經理在新能源內部也選擇了結構性調倉，一些重倉價值股的基金經理也會選擇配置一些成長股。

    估值已回落至合理位置

    市場進入積極可為階段

    三季報披露已收官，基金經理如何看待四季度行情？從基金經理的市場展望觀點來看，謹慎樂觀態度較為普遍。

    有基金經理表示，基于對長期主義和逆向投資的堅持，對真正有持續業績兌現能力的成長型品種做逆向，越是短期劇烈波動和迷惘的時刻，越是要堅持看長，等待市場情緒的鐘擺對概率和賠率再平衡后，由業績和估值帶來的潛在雙擊。

    展望未來，招商基金朱紅裕認為，相當比例的行業與公司中期賺錢概率已然較高，市場進入積極可為階段。馮明遠等基金經理也表示，一些新興行業經過這輪調整后，大部分公司的估值回落到合理位置，四季度或者明年上半年出現一定增幅的確定性在增強。

    在當前市場困難時刻，一些基金經理還表示四季度可能會迎來行情拐點。在成長領域，各個方向的景氣度與業績在逐漸分化，風格貝塔在減弱，經過這一輪調整之后，明年業績增長比較確定的部分方向，可能會率先企穩并走出獨立趨勢。