本報(bào)記者 田鵬

    近日，晨壹投資管理合伙人劉曉丹在上海證券交易所國際投資者大會(huì)上表示，受中國經(jīng)濟(jì)格局重塑、產(chǎn)業(yè)競爭態(tài)勢演進(jìn)、企業(yè)家代際傳承推進(jìn)及公司治理體系優(yōu)化等多重因素交織影響，中國并購市場的戰(zhàn)略重要性正持續(xù)提升。

    Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，今年以來，截至目前，A股市場累計(jì)新增147單重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目，較去年同期大幅增長45.54%，直觀反映出A股并購重組市場熱潮迭起的發(fā)展態(tài)勢。在此背景下，并購基金作為專業(yè)資本運(yùn)作力量，其在資源整合、資金支持、交易架構(gòu)設(shè)計(jì)等領(lǐng)域的核心價(jià)值愈發(fā)凸顯，正迎來行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期。

    專業(yè)角色凸顯產(chǎn)業(yè)價(jià)值

    并購基金是專注于對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購?fù)顿Y的私募股權(quán)基金，核心運(yùn)作邏輯為通過募集資金收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，隨后通過重組整合、運(yùn)營優(yōu)化等方式提升企業(yè)價(jià)值，最終通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、IPO等渠道實(shí)現(xiàn)退出并獲取收益。在行業(yè)快速發(fā)展進(jìn)程中，并購基金的專業(yè)角色與獨(dú)特價(jià)值正被市場廣泛認(rèn)知。

    劉曉丹表示，并購基金與投行雖有部分從業(yè)者背景相通，但是以不同的角色參與并購市場：投行核心聚焦撮合交易、把控監(jiān)管合規(guī)，交易完成后即轉(zhuǎn)向下一項(xiàng)目；并購基金在收購企業(yè)后需長期參與運(yùn)營管理，通過治理優(yōu)化、運(yùn)營提升等舉措提升企業(yè)價(jià)值，這一點(diǎn)和企業(yè)家經(jīng)營企業(yè)一樣，不同的在于基金有退出訴求，最終需要通過并購或IPO完成退出，一般周期在5－6年。而不論是買方還是賣方，“信任”是交易中最寶貴的資產(chǎn)。

    KKR全球合伙人、中國業(yè)務(wù)主管孫錚表示，中國并購市場與歐美、日韓成熟市場的核心差異體現(xiàn)在發(fā)展階段上：一方面，中國缺乏大規(guī)模并購基金控股的存量被投企業(yè)，基金間買賣交易相對較少（但存量資產(chǎn)正逐步積累，未來此類交易有望持續(xù)增加）；另一方面，中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)多仍由一代創(chuàng)始人掌控，雖面臨退休與代際傳承問題，但對出售控股權(quán)態(tài)度較為謹(jǐn)慎，職業(yè)經(jīng)理人管理模式尚未普遍落地。

    隨著A股并購重組市場的持續(xù)升溫，并購基金正走上臺(tái)前，中國并購市場已進(jìn)入規(guī)模化發(fā)展階段。

    信宸資本高級(jí)合伙人信躍升認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)核心邏輯是“跨國公司分拆收購+治理與數(shù)字化改造+上市公司并購?fù)顺?rdquo;的閉環(huán)體系，這一模式能夠有效實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值重構(gòu)與資源優(yōu)化配置。而并購基金作為專業(yè)整合者，在其中扮演著關(guān)鍵角色，未來將為中國資本市場高質(zhì)量發(fā)展提供重要支撐。

    雙向破局開啟優(yōu)化路徑

    盡管并購基金市場發(fā)展勢頭迅猛，但在實(shí)際運(yùn)作過程中仍面臨諸多阻礙，制約了其功能的充分發(fā)揮。

    在劉曉丹看來，當(dāng)前并購基金行業(yè)發(fā)展面臨不少卡點(diǎn)，但均在優(yōu)化解決中：如投資端優(yōu)質(zhì)標(biāo)的獲取難度較大，多輪次融資項(xiàng)目利益主體復(fù)雜，控股權(quán)收購談判難度高；管理端缺乏專業(yè)管理能力，在自身管理能力不足時(shí)依賴單一管理層，容易形成新的內(nèi)部人控制。

    上海國投公司副總裁陸雯結(jié)合實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)提出，國資并購基金一方面體現(xiàn)戰(zhàn)略意圖一方面用市場化機(jī)制賦能企業(yè)。但在實(shí)際操作中除面臨行業(yè)共性問題外，還存在獨(dú)特挑戰(zhàn)：一是因并購重組長期限及交易復(fù)雜特性導(dǎo)致募資難度較大，即便出資機(jī)構(gòu)給予支持，也存在盡調(diào)流程繁瑣、決策周期長的問題，期待政策層面進(jìn)一步完善支持機(jī)制；二是行業(yè)整合帶來的職業(yè)經(jīng)理人選拔與團(tuán)隊(duì)協(xié)同難題，需在保持團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與實(shí)現(xiàn)整合目標(biāo)之間尋求平衡，避免出現(xiàn)核心人才流失情況。

    針對上述問題，劉曉丹提出雙管齊下的破解思路：一方面基金要提高自身能力，不斷提升自己的投資和投后管理的能力，尤其是逐步建立機(jī)構(gòu)化的運(yùn)營公司的能力；另一方面政策改革也能引導(dǎo)并購基金的健康發(fā)展，比如在并購基金以整體出售為主流退出方式的基礎(chǔ)上，依然提供基金IPO退出的可能性，破除地域與稅收壁壘，引導(dǎo)險(xiǎn)資等無區(qū)域限制的長線資本進(jìn)入并購基金領(lǐng)域，推動(dòng)統(tǒng)一并購大市場的建設(shè)。

    信躍升補(bǔ)充道，并購基金需以專業(yè)能力承接地方政府項(xiàng)目操盤需求，既要成為政府產(chǎn)業(yè)調(diào)整的重要合作伙伴，又要保持自身專業(yè)獨(dú)立性。同時(shí)他強(qiáng)調(diào)，大型并購項(xiàng)目離不開國資與政府的協(xié)同支持，擁抱國資、深化合作是實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目成功與高效管理的關(guān)鍵。

    展望行業(yè)未來發(fā)展趨勢，劉曉丹表示，并購基金與產(chǎn)業(yè)方將形成“合作+競爭”格局，一方面產(chǎn)業(yè)方和并購基金可能競價(jià)收購?fù)粯?biāo)的，另一方面，并購基金的參與有利于優(yōu)化標(biāo)的公司的治理結(jié)構(gòu)、減少“創(chuàng)一代”在出售決策中的情感干擾。產(chǎn)業(yè)方從基金手里收購資產(chǎn)時(shí)，后續(xù)整合阻力相對更小，從這一角度來看，并購基金也是產(chǎn)業(yè)方重要的合作伙伴。伴隨著政策紅利的持續(xù)釋放，并購基金在資本市場的作用將進(jìn)一步凸顯，助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展與產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)。

    高盛（中國）證券有限責(zé)任公司總經(jīng)理索莉暉任大會(huì)并購基金圓桌討論專場的主持人。她總結(jié)表示，無論是基于報(bào)表改善的財(cái)務(wù)性并購，還是產(chǎn)業(yè)型并購重組，或者并購基金主導(dǎo)的并購，中國上市公司并購市場的發(fā)展一直帶有濃厚的中國特色。在新技術(shù)革命的推動(dòng)下，當(dāng)前各行各業(yè)都在思考如何做好新的戰(zhàn)略布局、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、產(chǎn)品迭代，并購市場將持續(xù)活躍。

（編輯 上官夢露）