迪安診斷2017年扣非凈利潤自上市以來首次出現負增長。業內分析人士指出，并購標的業績未達標后的商譽減值，以及由此帶來的資產負債率上升、應收賬款增加，給迪安診斷外延式超常規高速發展敲響了警鐘。

    高增長依賴并購

    自2011年7月上市以來，迪安診斷2012年-2016年連續5年凈利潤增長率在40%以上。但迪安診斷2017年年報顯示，2017年歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.5億元，同比增長33.05%；扣非凈利潤為2.2億元，同比減少10.46%。

    迪安診斷業績主要由診斷服務和診斷產品兩塊構成。診斷服務主要依賴上市前后設立的幾家醫學檢驗所，近3年設立的新實驗室不少仍未盈利；而診斷產品業績增長幾乎全部依靠收購，這也是迪安診斷近年來保持高速增長的主要因素。

    統計發現，2015年以來，迪安診斷并購動作加快。2015年，收購甘肅同享60%股權、博圣生物25%股權、溫州迪安30%股權、浙江美生55%股權、北京執信55%股權、福瑞達55.79%股權；2016年，收購新疆元鼎51%股權、盛時科華51%股權、金華福瑞達14.21%股權、元鼎醫療器械9%股權、豐信醫療65%股權、江西迪安100%股權、杭州德格100%股權；2017年，收購深圳一通60%股權、重慶產研院100%股權。最近的廣州迪會信64%股權收購事項仍待證監會審核。

    通過收購渠道商，公司代理診斷產品銷售收入大增。2016年診斷產品銷售收入增加15.9億元，其中，當年收購并表的收入達8.5億元。受此影響，迪安診斷2016年診斷產品代理銷售超過了診斷服務收入，占營業收入的比例達61.58%。2017年，診斷產品銷售收入占營業收入的比例為59.87%。

    迪安診斷坦承，2016年歸屬于母公司的凈利潤增長額中，并購因素貢獻了8142.85萬元，而內生增長僅貢獻653.77萬元。并購成為凈利潤增長的主要來源。

    資產負債率大增

    “大量并購之后，并購標的業績未達標后的商譽減值，以及由此帶來的資產負債率上升、應收賬款增加引發關注。”杭州駿馳融資租賃有限公司總經理孫杰表示。

    數據顯示，2015年12月31日-2017年9月30日，迪安診斷的商譽從2.66億元上升到16.18億元，占總資產比例從12%上升到23.53%。如果收購廣州迪會信最終完成，將新增商譽6.1億元。

    “如果并購標的業績下滑，巨額商譽面臨減值壓力。”孫杰說。

    2016年底，上海耀尚飛生物制品冷鏈物流有限公司由于人員發生重大變動，公司提取商譽減值準備金額為327.2萬元；2017年底，新疆元鼎和北京迪安開元未完成業績承諾，公司分別計提商譽減值準備3431萬元和345萬元。

    “同時，迪安診斷的應收賬款及資產負債率大幅增長。市場擔憂其后續財務壓力及并購的可持續性。”長期關注迪安診斷的杭州資深投資者馬馳表示，由于多數收購采取現金方式，迪安診斷的資產負債率從2012年底的25.32%逐漸上升到2017底的60.12%。“此外，迪安診斷2017年新增銀行貸款8億元，發行公司債4億元，經營現金流凈額下滑71%，財務壓力較大。”

    隨著渠道商不斷并入，迪安診斷的應收賬款不斷增長。2012年底應收賬款為1.82億元，而2017年底則達16.75億元，占營業收入的比例由2012年底的25.78%上升到2017年底的33.47%。

    在2017年年報中，迪安診斷將“應收賬款管理風險”列為“公司可能面對的風險因素”之一，并強調公司業務現處在快速增長階段，因競爭加劇新業務模式推陳出新，均可能導致客戶結算周期延長，應收賬款增加可能存在壞賬風險。

    競爭對手侵蝕市場

    公司內生式增長的第三方醫學診斷領域同樣受到沖擊。

    2017年9月，迪安診斷主要的競爭對手金域醫學上市。根據公開資料，金域醫學是國內第三方醫學檢驗行業規模大、檢驗實驗室數量多、覆蓋市場網絡廣、檢驗項目及技術平臺齊全的龍頭企業，主要從事第三方醫學檢驗及病理診斷業務，向各類醫療機構等提供醫學檢驗及病理診斷外包服務。

    迪安診斷相關負責人接受機構調研時承認，在第三方醫學檢測市場，公司主要競爭對手為金域醫學，在單純第三方市場，公司規模處于劣勢。“但我們綜合優勢較強，尤其在長三角市場，公司積累了較好的地域渠道優勢。”

    此外，華大基因也將侵蝕迪安診斷的市場。公司董事長陳海斌表示，隨著華大基因的業務范圍不斷擴大以及第三方檢測市場不斷開放，重合的業務將越來越多。“競爭對手不斷進入，如果技術先進，仍能建立足夠寬的護城河，畢竟體外診斷市場科技含量較高。”馬馳說。

    不過，迪安診斷的研發投入強度在降低。研發投入占營業收入比例從2015年的4.21%逐年下滑到2017年的2.68%，研發人員數量占比從2015年的11.06%減少到2017年的9.4%。