■本報記者 林東暉 見習記者 李婷

    6月25日晚間，天廣中茂發布公告顯示，聯合信用評級（以下簡稱“聯合評級”）對公司發布2018跟蹤評級，維持此前4月中旬下調至AA-的評級結果：公司長期信用等級和公司債“16天廣01”信用等級均為AA-，評級展望為“列入評級觀察”。

    報告進一步指出，公司經營性現金流呈持續凈流出狀態，“16天廣01”可能面臨提前回售，公司債務面臨較大的集中償付壓力。

    與此同時，在6月26日午間天廣中茂發布的最新公告顯示，按照此前披露的公司股東減持股份計劃，股東安蘭德、裕蘭德等計劃從6月11日至12月10日擬合計減持4554.66萬股，截至6月22日，已經減持超過減持計劃的50%。

    《證券日報》記者擬就上述情況致電天廣中茂公司做進一步采訪了解，但公司方面表示拒絕電話采訪。

    公司債面臨較大集中償付壓力

    據知情人士表示，此前聯合評級在4月10日將天廣中茂信用評級由“AA”下調至“AA-”，主要系由于公司第二大股東邱茂國及其一致行動人所質押股份面臨強平風險，而“16天廣01”公司債此前募資用途實際上就是用于償還銀行借款和補充流動資金。

    公開信息顯示，“16天廣01”募集資金12億元，發行期限為5年，根據公司募集要求，募集資金在扣除發行費用后，全部用于償還銀行借款及補充流動資金。

    截至2018年3月末，公司負債總額為35.53億元，較年初下降3.15%，不過，聯合評級指出，公司債務負擔不重，但融資渠道單一，公司債務以“16天廣01”為主，可能面臨提前回售，公司存在較大的集中償付壓力。

    眼下，天廣中茂面臨多重壓力：聯合評級關注到公司無實際控制人，股權結構及控制權或將發生重大變化、且園林綠化業務回款速度較慢、資金支出壓力較大、消防業務產品產量下降及未來發展存在較大不確定性、經營性現金流呈持續凈流出狀態、公司債務面臨較大集中償付壓力、存在商譽減值風險因素。

    聯合評級進一步指出，公司經營性現金流呈持續凈流出狀態，籌資活動壓力較大，現金類資產較少。從資產結構看，截至2017年末公司流動資產占68.16%，非流動資產占31.84%，仍以流動資產為主。且公司流動資產以貨幣資金（占5.14%）、應收賬款（占26.04%）和存貨（占62.02%）為主。

    天廣中茂目前主營業務為園林綠化業務、消防業務及食用菌銷售業務，從收入構成看，園林綠化收入仍為公司主要收入來源，為23.93億元，較上年增長62.67%；消防收入5.29億元，較上年下降9.16%；食用菌收入3.67億元，較上年增長27.73%。

    不過，收入的增長卻并未同時天廣中茂仍然面臨經營現金流壓力。數據顯示，2018年一季度，公司實現營業收入4.09億元，凈利潤（含少數股東損益）0.55億元；經營活動產生的現金流量凈額-3.21億元，現金及現金等價物凈增加額-1.32億元。

    聯合評級認為，未來公司園林綠化業務模式和融資環境難以改變，現金流仍將緊張。

    訂單充足對前五大客戶依賴度較高

    數據顯示，天廣中茂園林綠化業務整體毛利率水平較高，2017年綜合毛利率為28.24%，截至2018年3月末，公司累計在手合同金額為117.13億元，工程建設項目儲備較充足。

    不過，聯合評級分析認為，從客戶情況看，公司園林綠化業務存在對前五大客戶依賴度較高情況，且下游客戶主要為小型、地方房地產開發商，客戶質量一般，存在一定回款風險。

    從客戶情況看，2017年，子公司中茂園林對前五大客戶依賴度較高，營業收入占比從2016年的67.48%上升至75.02%。2018年第一季度，公司前五大客戶集中度進一步提高至86.62%。聯合評級指出，為公司園林綠化業務的下游客戶主要為小型、地方房地產開發商及基礎建設投資商等，其中廣西北流市鼎泰投資有限公司占比最高為30.27%。

    此外，從業務模式上看，中茂園林從2015年開始，擴大公司經營規模，開始承接全墊資項目，截至2017年末，簽約合同總價為37.86億元，累計已投資15.63億元，未來尚需投資規模較大，公司存在一定的融資壓力;目前在建項目回款很少，資金占用較嚴重。

    而消防業務和食用菌業務也分別存在不確定性。截至2017年末，消防業務板塊福建天廣資產總計17.53億元，目前公司主要消防產品產量下降，且公司籌劃以現金交易方式出售消防資產，未來公司消防資產業務發展存在較大的不確定性，不過目前該事項目前尚未簽署任何文件。

    此外，公司食用菌板塊中茂生物在2017年未完成業績承諾，公司商譽存在減值風險。而公司目前籌劃的擬以發行股份的方式按7.8億元購買神農菇業100%股權事宜，受到多方因素的影響可能面臨被暫停、中止、取消或收益不及預期的風險。

    6月26日，天廣中茂發布股東減持計劃進展公告顯示，公司股東安蘭德、裕蘭德、聚蘭德及納蘭鳳凰（均為基金合伙企業）擬從6月11日至12月10日擬合計減持4554.66萬股，而截至6月22日，安蘭德、裕蘭德共減持2385.33萬元，減持價格區間為2.78/股至3.47元/股，已超過此次股份減持計劃的50%。