本報記者 楊萌

    7月18日晚，洛陽欒川鉬業集團股份有限公司（下簡稱：洛陽鉬業）發布公告稱，公司去年完成的180億元定增所對應股份迎來解禁。

    作為A股市值最大的礦業上市公司，擁有1300多億市值的洛陽鉬業一舉一動都受到資本市場關注。去年7月24日，洛陽鉬業完成A股歷史上第二大一年期非公開發行、最大的非金融行業一年期非公開發行。

    此次解禁是否對洛陽鉬業股價短期走勢構成壓力，是許多投資者都關心的問題，而解答這一問題的關鍵是需要深刻理解洛陽鉬業。對一家公司的認知，首先需要了解公司所處的行業特性。礦業行業最大的問題是強周期——在上升周期，礦業公司可能會賺的盆滿缽滿，而在下行周期和底部，絕大部分礦業公司利潤開始下降甚至可能會面臨虧損的境遇。

    如果系統性對洛陽鉬業進行研究會發現，這家礦業巨頭與全球所有的礦業公司都不同。

    擁有最好的行業產品組合

    洛陽鉬業早期專注于鎢鉬業務，一直是國內領先的鎢鉬生產商。2012年A股上市后，積極進軍海外，先后收購了澳大利亞NPM銅金礦、巴西鈮磷項目、剛果Tenke銅鈷礦項目等全球一流的優質礦業資產。

    今年一季度，洛陽鉬業實現營業收入74.32億元，同比增長28.5%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤15.5億元，同比增加160%；實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤15.58億元，同比增加171%，創造了公司兩地上市以來最好的業績。

    自2012年在A股上市以來，除2015年因全球礦業出現周期性下滑帶來公司業績有所下降外，公司經營業績一直保持穩健及健康增長。在當年多家全球礦業巨頭出現虧損的情況下，洛陽鉬業盡管業績有所下滑，但仍然賺得不菲的利潤，并擁有豐厚的毛利率。

    靚麗的業績表現得益于公司一直在全球范圍內追求最佳的產品組合——截至目前，公司已經成長為以銅、鈷、鎢、鉬、鈮、磷業務為主的全球頂級礦業企業，是全球前五大鉬生產商及最大鎢生產商、全球第二大鈷、鈮生產商和全球領先的銅生產商，同時也是巴西境內第二大磷肥生產商。

    “圍繞成為受人尊敬的國際性資源公司，洛陽鉬業致力于打造最佳的產品組合，目前在全球礦業界，洛陽鉬業已擁有了獨特、稀缺的產品組合。”洛陽鉬業董事會秘書岳遠斌說，今年一季度公司收入超過82%來自海外業務。

    擁有斐然的業績，在股東回饋方面，在整個A股市場都算得上獨特的公司。

    2017年度，洛陽鉬業向全體股東派發現金股利0.076元/股（含稅），計人民幣164，154萬元（含稅），分配比例達到60%；近幾年合計分紅高達50億元。

    得益于大股東鴻商集團的戰略眼光

    洛陽鉬業2016年逆周期發起的以超過53億美元收購巴西鈮磷項目和剛果銅鈷礦項目事件，已成為享譽全球礦業界的經典收購案，并讓洛陽鉬業一舉躋身全球礦業第一梯隊。

    鮮為人知的是，此次收購背后實際上是其第一大股東鴻商產業控股集團有限公司（下稱“鴻商集團”）背后的戰略布局和精準判斷。

    作為一家大型民營企業，鴻商集團以研究為先導，高度看好并擁抱新能源汽車大周期投資，早在2015年寧德時代開始啟動第一輪融資之時，就通過旗下西藏鴻商資本投資有限公司迅速入股，彼時寧德時代估值200多億元。今年6月11日，寧德時代（300750.SZ）上市后一舉成為創業板龍頭股，目前市值已經接近1800億元。而西藏鴻商資本投資有限公司系寧德時代第七大股東，持有62，745，321股，按照7月17日收盤價82.28元/股計，市值高達51.63億元。

    更為重要的是，“2015年鴻商集團對寧德時代的戰略投資提升了鴻商集團和洛陽鉬業對動力電池鈷需求的認知，從而促使洛陽鉬業下決心盡快拿下剛果Tenke銅鈷礦項目，事后證明當時的判斷是非常準確的。”岳遠斌表示。

    洛陽鉬業從曾經陷入經營困境的地方國企，成長為今天的全球領先的礦業企業，同樣是鴻商集團背后的戰略布局和對產業的深刻理解。

    洛陽鉬業發源于“中國鉬都”洛陽欒川，有著近50年的發展歷史，是老牌的地方國有企業。

    1996年-2002年間，受國際礦業環境等多種因素影響，國內外鉬價低迷。洛鉬集團是國有企業，本身有6000名職工，基本靠銀行貸款維持運轉，包袱異常沉重，就連職工的養老保險金都交不上，拖欠了數千萬元，再加上自身體制問題，連續數年陷于虧損的境遇。

    窮則思變。2003年前后，國企產權制度改革的“攻堅戰”打響。政府決定對洛鉬集團進行改制。2004年集團引入鴻商集團進行戰略投資，促使公司產能迅速擴大一倍。經過新老股東和管理層多年的潛心經營，2007年公司在港交所主板成功掛牌上市，一次募集了81億港幣的現金。2012年公司又抓住市場機遇，成功登陸上交所。為了進一步盤活體制和機制，2014年在洛陽市政府的主導下，鴻商集團通過二級市場增持H股成為公司的第一大股東，實際控制人發生變更，公司性質由國企轉為民企。這為企業此后的快速發展奠定了堅實的基礎。

    鴻商集團成為控股股東之后，公司進一步明晰了發展戰略，激發了管理活力。隨著境內外業務及管理的融合、全面預算管理、一體化建設以及標準化、信息化、自動化“三化合一”等一系列基礎管理的不斷推進和夯實，洛陽鉬業在管理架構、投資決策、成本控制、績效考核等方面，成功建立起了現代化的高效經營管理機制，形成了極具競爭力的行業成本優勢和技術優勢。

    獨特的價值投資理念

    從2007年公司成功在香港主板上市后，洛陽鉬業就制定了放眼全球，打造世界領先礦業集團的發展戰略，并于當年成立了相關海外并購小組，一直致力于在海外尋找合適的優質并購機會。

    在洛陽鉬業董事長李朝春看來，礦業是準金融、準投資的行業。礦業投資具有周期性和長期性，需要打陣地戰、持久戰。“如何利用我們的資本、如何搭建資金結構，在不同的行業周期階段去收購和控制一流乃至世界級資源項目，是我們一直在深思的戰略問題。”

    但是，洛陽鉬業并未貿然實施海外并購。與之形成鮮明對比的是，大批中國企業選擇在彼時紛紛“走出去”收購海外礦產資源，并在2007-2012年達到了收購高峰，然而卻付出慘痛的代價。

    在其他公司大舉擴張投資、參與市場熱點時，鴻商集團和洛陽鉬業則得出礦業的冬天即將來臨的判斷。基于此，公司當時將重點放在剝離非核心資產、出售低效資產以回籠現金上，利用金融和資本市場工具充實資本金并儲備資金。

    蟄伏是為了等待最佳的機會。2013年，洛陽鉬業約8億美元從礦業巨頭力拓集團手中收購澳洲NPM銅金礦，通過數年的成功運行，為公司積累了豐富的海外礦山開發經驗，為未來海外資產的收購奠定了基礎。2015年年報顯示，該礦自2013年收購以來，運行平穩，經營持續改善，2015年貢獻歸屬于上市公司股東凈利潤達到3.22億元，占公司總利潤的42%，成為公司當時最重要的利潤來源之一。

    澳洲NPM銅金礦并購只是牛刀小試。礦業投資需要耐得住寂寞、經得起誘惑，但是當機遇來臨時“該出手時就出手”。就在其他公司開始放慢“走出去”腳步之時，公司開始反其道而行之。2015年下半年，國際礦業市場進入嚴冬期，2016年初到了最寒冷的時刻，市場哀鴻遍野。而對于洛陽鉬業來說，機會來了。

    2016年4月28日，洛陽鉬業發布公告，擬以15億美元收購全球礦業巨頭英美資源集團（AngloAmericanPLC）位于巴西的鈮、磷項目；隨后5月9日，公司又發布公告擬斥資26.5億美元收購自由港麥克米倫公司（Freeport-McMoRan）位于剛果的Tenke銅鈷礦項目56%股權。兩大項目收購金額合計高達41.5億美元，成為當年中國企業發起的最大海外資源項目收購案。

    “公司海外并購團隊與賣方的良好關系及國際投行的大力推薦，最終促成此次交易。”岳遠斌表示，一方面，公司2008年建立的海外并購團隊長期與國際礦業界保持密切溝通，系統梳理了礦業巨頭未來可能出手的優質資產；二是長期與花旗、高盛、摩根士丹利、德銀、巴克萊等投行保持良好關系，使得其關鍵時候推薦了洛陽鉬業。

    2016年對于洛陽鉬業來說是變革性的一年。如果說2013年從力拓集團收購了澳洲北帕克斯銅金礦開啟了公司海外征程，那么2016年分別從自由港集團和英美資源集團成功完成收購非洲剛果的世界級Tenke銅鈷礦項目控股權以及巴西鈮磷業務之后，洛陽鉬業已經成為真正的國際礦業集團，旗下運營資產遍布四大洲，在國內、澳大利亞、巴西、剛果金等地擁有多處世界級礦產資源，是全球最大的鎢生產商、第二大鈷、鈮生產商、前五大的鉬生產商和世界領先的銅生產商之一。

    雄厚的資金實力與背后強大的投資機構

    洛陽鉬業一直致力于打造一張健康的資產負債表。由于收購金額較大，全部使用自籌資金將會大幅提高公司資產負債率，因此部分收購資金借力資本市場進行融資。在發起海外并購的同時，洛陽鉬業2016年5月20日發布了高達180億元非公開發行A股股票預案。這種組合方案，一方面可以保持公司資產負債率更合理，又可以繼續把握海外優質資源并購周期，擇機出手。

    去年7月25日晚，洛陽鉬業發布公告，經中國證監會核準，公司已順利完成180億元的定增資金募集。此次參與定增報價的機構達到16家，有效認購資金為387億元，超額認購倍數為2.15倍；最終中標的8家全部是實力雄厚、注重價值投資的機構，不僅有中國國有企業結構調整基金股份有限公司、華融匯通資產管理有限公司、紅土創新基金管理有限公司等國有大型資金和杉杉股份（600884.SH）等戰略合作伙伴，還有博時基金、建信基金、北信瑞豐基金、泰達宏利基金、民生加銀基金、信誠基金等眾多公募基金，其中很多是戰略投資機構。

    去年下半年以來，中國企業整體面臨“去杠桿、緊信用、嚴監管”的宏觀政策環境，企業融資難度逐漸加大，許多上市可能財務報表顯示利潤增速可觀，但是現金流非常差，而洛陽鉬業無論是經營業績，還是現金流、賬面貨幣資金，在整個A股市場都難覓其二。

    截止2017年末，洛陽鉬業資產總額978億元，凈資產459億元，貨幣資金265億元；資產負債率降至53.1%，有息凈負債率10.4%，均處于行業較低的水平。2017年實現息稅折攤前利潤113億元，經營性現金流凈額84億元。2017年末，公司經營活動產生的現金流量凈額達84.29億元，今年一季度末高達25.72億元。

    未來展望：為更大的戰役做好充分準備

    擁有充足的資金“彈藥”和被驗證正確的獨特的價值投資理念，接下來就需要為更大的戰略做好準備。

    對于洛陽鉬業來說，并購標的成功交割雖然值得慶祝，但“交割”并不意味著結束，而恰恰標志著開始。海外位于澳洲、南美洲和非洲的不同品種的運營資產，面臨不同的語言和當地環境，各自曾隸屬于不同的國際大型礦業公司；再加上位于美國鳳凰城的國際辦公室，正在成長的集團管理總部，來自五湖四海、世界各地新加盟的團隊，不同的文化和背景，所有這些都意味著整合面臨的巨大挑戰。

    洛陽鉬業董事長李朝春非常清楚，企業管理是一門無止境的學問，東方和西方各有所長，也各有局限，每家公司風格迥異，沒有模式可以照搬。2017年公司完成了收購后的平穩過渡，2018年的重點將是高效整合。我們將向市場證明，公司不僅能夠并購，也能夠管理好并購的資產，通過高效整合實現價值再造。

    為了進一步完善產業鏈，去年年底，洛陽鉬業參與設立了總規模為10億美元的NCCL自然資源投資基金，緊緊圍繞國家礦業戰略，結合國家“一帶一路”倡議，積極參與自然資源及產業鏈上下游等相關領域的投資并購。今年上半年，該基金已經完成收購全球領先金屬貿易商路易達孚金屬（LouisDreyfusCompanyMetals），并更名為IXM，作為世界排名第三的金屬貿易公司，其必將助力洛陽鉬業的長遠發展。

    岳遠斌透露，公司已經重新組建業務發展部，成員分布于倫敦、美國鳳凰城、北京、上海，專注于全球范圍內并購項目的分析和研究，并繼續堅持價值投資理念，耐心等待新的并購機會的出現。

    “目前，對于公司來說，管理和并購同等重要且互為依托，在不斷通過管理重塑內生動力的同時，將為迎接未來更大的并購戰役做好堅實的準備，助力洛陽鉬業成為一家受人尊敬的國際化資源公司。”岳遠斌說。