這是個(gè)讓投資者痛心的敗局，當(dāng)年曾因旗下鋰電池資產(chǎn)盈利豐厚而備受市場(chǎng)推崇的成飛集成，沒想到在新能源汽車大發(fā)展的今天，這家公司卻已經(jīng)淪為*ST集成。為此，公司近期啟動(dòng)了核心為剝離鋰電池業(yè)務(wù)的資產(chǎn)騰挪，直指2019年扭虧保殼。

    為何曾被寄予厚望、擲重金打造的鋰電池主業(yè)，如今成了“棄子”，不忍直面？興敗之間，*ST集成浪費(fèi)數(shù)年寶貴成長(zhǎng)期，而民企鋰電池龍頭寧德時(shí)代卻迅猛壯大。這雖然只是頹敗個(gè)案，但逆勢(shì)衰敗如許，敗后又施行“鴕鳥式”資產(chǎn)騰挪，其教訓(xùn)與背后問題，值得監(jiān)管部門深入探究。

    細(xì)查發(fā)現(xiàn)，*ST集成正在籌劃的重大資產(chǎn)出售，實(shí)則是一系列極為復(fù)雜的股權(quán)騰挪，在不改變經(jīng)營實(shí)質(zhì)的背景下，有意通過精妙財(cái)技實(shí)現(xiàn)保殼。

    縱覽整個(gè)交易，*ST集成將旗下鋰電池業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給常州市金壇區(qū)國資；重組完成后，*ST集成實(shí)際依舊持有鋰電池業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的股權(quán)，明面上將控股變?yōu)閰⒐伞?/p>

    *ST集成宣稱，通過此次重組可以剝離虧損的鋰電池業(yè)務(wù)，降低經(jīng)營負(fù)擔(dān)，提升資產(chǎn)質(zhì)量。但實(shí)質(zhì)上，公司在交易中并未回收任何現(xiàn)金。交易對(duì)手方也未對(duì)鋰電池業(yè)務(wù)注入新的資金，相關(guān)資產(chǎn)依舊在，談何出售、如何提升？

    進(jìn)一步研究重組方案，疑惑陡增。交易對(duì)手方常州市金壇區(qū)國資實(shí)力如何？為何此前曾接受來自*ST集成方面最高額度10億元的財(cái)務(wù)資助？*ST集成轉(zhuǎn)讓鋰電池業(yè)務(wù)控制權(quán)為何“零對(duì)價(jià)”？此次重組是業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施，還是資本運(yùn)作的產(chǎn)物？鋰電池業(yè)務(wù)資產(chǎn)未來如何起死回生？

    但放寬視野看，這次重組背后，是*ST集成慘淡的經(jīng)營現(xiàn)狀及嚴(yán)峻的“保殼”壓力。

    重組方案披露后，*ST集成緊接著公告了一次會(huì)計(jì)政策變更，其將自2019年1月起調(diào)整非交易性權(quán)益工具投資的會(huì)計(jì)處理。這是理解此次重組的堂奧之一——通過一系列的股權(quán)騰挪，*ST集成將鋰電業(yè)務(wù)虧損奇跡般“搬出”利潤表，力爭(zhēng)2019年盈利以保殼。

    根據(jù)最新回復(fù)函，重組以及會(huì)計(jì)政策調(diào)整將對(duì)*ST集成利潤表產(chǎn)生重大影響，2019年一季度歸屬母公司股東凈利潤將從虧損2897萬元，立即跳升為盈利1.05億元。

    控制權(quán)的“花式轉(zhuǎn)移”

    細(xì)查公司本次重大資產(chǎn)交易細(xì)節(jié)，顯得頗為吊詭，名義上為出售鋰電池資產(chǎn)，實(shí)則是鋰電池業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)控制權(quán)的“花式”轉(zhuǎn)移，公司并未真正、徹底地剝離鋰電池業(yè)務(wù)。

    據(jù)*ST集成披露的重大資產(chǎn)出售報(bào)告書，公司擬將旗下現(xiàn)有鋰電池業(yè)務(wù)資產(chǎn)（包括但不限于鋰電洛陽、鋰電科技以及鋰電研究院等公司股權(quán)）以鋰電科技為平臺(tái)進(jìn)行重組，并將上述資產(chǎn)控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給常州市金壇區(qū)國資方面。

    目前，*ST集成直接持有中航鋰電（洛陽）有限公司（下稱“鋰電洛陽”）63.98%的股權(quán)，并通過鋰電洛陽間接持有中航鋰電科技有限公司（下稱“鋰電科技”）30%的股權(quán)，鋰電科技《公司章程》約定鋰電洛陽享有鋰電科技51%表決權(quán)，借此，*ST集成不光控股鋰電洛陽，同時(shí)間接控制鋰電科技；此外，*ST集成直接持有鋰電研究院35%的股權(quán)。

    本次交易的第一步，*ST集成控股的鋰電洛陽擬將持有的鋰電科技30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓至*ST集成，該項(xiàng)交易作價(jià)10.94億元左右。同時(shí)，相關(guān)方約定*ST集成替代鋰電洛陽取得對(duì)鋰電科技的控制權(quán)。

    也就是說，鋰電科技由*ST集成孫公司變?yōu)樽庸荆c鋰電洛陽平級(jí)，并成為整合平臺(tái)。

    交易的第二步，*ST集成再將所持鋰電洛陽45%股權(quán)轉(zhuǎn)讓至鋰電科技。披露顯示，*ST集成將鋰電洛陽45%股權(quán)轉(zhuǎn)讓至鋰電科技的交易作價(jià)同樣約為10.94億元。

    價(jià)款如何支付？在第一步交易中，*ST集成應(yīng)付鋰電洛陽股權(quán)轉(zhuǎn)讓款10.94億元左右，在第二步交易中，鋰電科技應(yīng)付*ST集成股權(quán)轉(zhuǎn)讓款約10.94億元，三方簽署《債權(quán)轉(zhuǎn)讓暨抵銷協(xié)議》，約定鋰電科技支付*ST集成的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款與*ST集成支付鋰電洛陽的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款同時(shí)結(jié)清，直接由鋰電科技支付鋰電洛陽10.94億元。

    上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，鋰電科技擬修改《公司章程》，并改選董事會(huì)，*ST集成不再控制鋰電科技（以及其控制的鋰電洛陽），金沙投資將控股鋰電科技（以及其控制的鋰電洛陽），常州市金壇區(qū)政府通過金沙投資、華科投資合計(jì)持有鋰電科技70%股權(quán)，成為鋰電科技實(shí)際控制人。

    最后一步，*ST集成將其持有的剩余18.98%鋰電洛陽股權(quán)與35%鋰電研究院股權(quán)、金沙投資將其持有的9.38%鋰電洛陽股權(quán)、華科投資將其持有的65%鋰電研究院股權(quán)對(duì)鋰電科技進(jìn)行增資。

    由此，*ST集成將原有鋰電池資產(chǎn)、業(yè)務(wù)統(tǒng)一歸到鋰電科技旗下，而*ST集成對(duì)鋰電科技的持股比例升至35.84%，但鋰電科技的控制權(quán)被轉(zhuǎn)交他方。

    由此來看，鋰電池資產(chǎn)依然在*ST集成麾下，關(guān)鍵區(qū)別在于——不再由公司控股。這是*ST集成本次故事的核心鋪墊。

    重組背后疑竇叢生

    公司本次重組背后疑竇叢生，也引起了監(jiān)管部門的關(guān)注和重點(diǎn)問詢。其中一大疑問是常州市金壇區(qū)國資為何接手“燙手山芋”，又何來信心比央企平臺(tái)更能做好鋰電池業(yè)務(wù)？

    縱觀*ST集成本次重組，有諸多疑問待解。

    第一大疑問是，常州市金壇區(qū)國資為何接手“燙手山芋”，又何來信心比央企平臺(tái)更能做好鋰電池業(yè)務(wù)？

    先來看一筆財(cái)務(wù)資助交易。2018年初，*ST集成公告稱，控股子公司中航鋰電（江蘇）有限公司擬以結(jié)余自有資金向常州市金壇區(qū)政府旗下的常州金沙資金管理有限公司（下稱“金沙資管”）提供最高不超過10億元的財(cái)務(wù)資助，期限不超過一年。該次財(cái)務(wù)資助由金壇投資提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

    這兩年，*ST集成境遇艱難，中航鋰電（江蘇）有限公司的日子也不好過，其2017年末所有者權(quán)益僅27.7億元左右，2017年虧損近億元。然而，在這樣的情況下，中航鋰電（江蘇）有限公司還向常州市金壇區(qū)政府旗下平臺(tái)提供財(cái)務(wù)資助。

    *ST集成與常州市金壇區(qū)國資的借款交易及“友好”關(guān)系，是否與本次重組有關(guān)？

    另一方面，鋰電池業(yè)務(wù)發(fā)展需要巨額持續(xù)資本性投入，依托此前多年資金投入，*ST集成鋰電池業(yè)務(wù)尚難取得成功，如今資金捉襟見肘的地方區(qū)域性國資，如何做好鋰電池業(yè)務(wù)，頗為值得觀望。

    關(guān)于重組的第二大疑問，更直接涉及交易合規(guī)性及幕后安排等問題。這也是監(jiān)管部門問詢的重點(diǎn)。

    深交所重點(diǎn)問詢了控制權(quán)無對(duì)價(jià)解除的問題。報(bào)告書披露，*ST集成與鋰電洛陽、金沙投資、華科投資簽署的《鋰電科技控制權(quán)變更協(xié)議》中約定鋰電洛陽將鋰電科技的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給*ST集成，同時(shí)*ST集成將解除對(duì)鋰電科技的控制權(quán)，重組報(bào)告書中未規(guī)定上述控制權(quán)解除的對(duì)價(jià)。

    對(duì)此，深交所要求*ST集成結(jié)合鋰電洛陽僅持股鋰電科技30%但仍控制鋰電科技的協(xié)議安排，說明該無對(duì)價(jià)解除控制權(quán)協(xié)議安排是否公允、合理，是否存在損害上市公司利益的情形。

    令人費(fèi)解的是，之前，鋰電洛陽僅持股鋰電科技30%即被認(rèn)定控制鋰電科技，為何如今*ST集成控股鋰電科技30%就不能保持控股權(quán)了呢？控制與否似乎最終成了公司的一項(xiàng)資本運(yùn)作安排。*ST集成在最新回復(fù)中未能完全說清這一問題。

    報(bào)告書還顯示，*ST集成控股股東、實(shí)際控制人中航工業(yè)將無償劃轉(zhuǎn)其持有的鋰電洛陽9.38%的股權(quán)給常州市金壇區(qū)政府旗下的華科投資。一般而言，央企級(jí)別國資與地方區(qū)域國資之間較少進(jìn)行無償劃轉(zhuǎn)交易。

    針對(duì)這一交易，深交所要求相關(guān)方說明中航工業(yè)讓渡鋰電洛陽行為的交易實(shí)質(zhì)，上述安排的原因及合理性，是否存在其他協(xié)議安排，上市公司、中航工業(yè)及交易對(duì)手方之間是否就該9.38%鋰電洛陽股權(quán)做出其他約定。上市公司實(shí)際控制人作為一方參與此次重組并無償讓渡資產(chǎn)，深交所要求相關(guān)方說明本次重組是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

    *ST集成在最新回復(fù)公告中堅(jiān)稱，上述無償劃轉(zhuǎn)是中航工業(yè)貫徹“瘦身健體、提質(zhì)增效”部署，聚焦航空主業(yè)，剝離虧損資產(chǎn)，推動(dòng)本次重大資產(chǎn)重組而作出的戰(zhàn)略安排，有利于本次重大資產(chǎn)重組的快速推進(jìn)，具有合理性，不存在其他協(xié)議安排。

    “保殼”財(cái)技難掩業(yè)務(wù)衰敗

    不難看出，公司的系列動(dòng)作直指“扭虧保殼”。“實(shí)際并沒有任何資產(chǎn)交易，但形式上的資產(chǎn)出售，可以確認(rèn)一筆利潤；從控股到參股，又可以實(shí)施不并表，將‘虧損’剝離出財(cái)報(bào)。”

    名為出售與轉(zhuǎn)讓，實(shí)際上，*ST集成本次“鴕鳥式”的重組并未真正實(shí)施相關(guān)資產(chǎn)的剝離。未來，鋰電池業(yè)務(wù)若繼續(xù)虧損，*ST集成實(shí)際上仍將承擔(dān)巨大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

    然而，它在財(cái)務(wù)報(bào)表上有另外的辦法。

    根據(jù)最新回復(fù)函，*ST集成披露了此次交易的會(huì)計(jì)處理方式，以及對(duì)一季度財(cái)務(wù)報(bào)表的影響。交易前，公司總資產(chǎn)約89.86億元，交易后，公司總資產(chǎn)降至43億元左右。

    對(duì)利潤表的影響更立竿見影。*ST集成在重組問詢函回復(fù)中，證實(shí)并揭開了這一財(cái)技保殼“終極面紗”——原本，*ST集成今年一季度營收4.8億元，凈利潤虧損2897萬元；由于新會(huì)計(jì)政策將自2019年起實(shí)施，若在股權(quán)騰挪及新會(huì)計(jì)政策下，*ST集成今年一季度業(yè)績(jī)將產(chǎn)生變化，在營收未變、經(jīng)營實(shí)質(zhì)未變情況下，其將由虧損2897萬元變?yōu)橛?.05億元。

    為何會(huì)有這種影響？

    在重組方案披露后不久，*ST集成公告稱，將自今年1月起進(jìn)行一次會(huì)計(jì)政策變更。其中關(guān)鍵一項(xiàng)，調(diào)整非交易性權(quán)益工具投資的會(huì)計(jì)處理，允許企業(yè)將非交易性權(quán)益工具投資指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)進(jìn)行處理，但該指定不可撤銷，且在處置時(shí)不得將原計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)額結(jié)轉(zhuǎn)計(jì)入當(dāng)期損益。這成為理解這次重組的關(guān)鍵所在。

    仔細(xì)研讀回復(fù)函可知，*ST集成出售資產(chǎn)的收益計(jì)入投資收益，而由于解除對(duì)鋰電科技的控制權(quán)，相關(guān)資產(chǎn)不再合并報(bào)表，對(duì)鋰電科技的股權(quán)投資由成本法核算轉(zhuǎn)為權(quán)益法核算，并進(jìn)行追溯調(diào)整，取得的鋰電科技股權(quán)采用公允價(jià)值計(jì)量。

    “實(shí)際并沒有任何資產(chǎn)交易，但形式上的資產(chǎn)出售，可以確認(rèn)一筆利潤；從控股到參股，又可以實(shí)施不并表，將‘虧損’剝離出財(cái)報(bào)；未來以公允價(jià)值計(jì)量，意味著即便持續(xù)虧損，只要市場(chǎng)估值高，仍然可以視為盈利資產(chǎn)，其中人為可調(diào)節(jié)空間巨大。”資深財(cái)務(wù)人士對(duì)上證報(bào)記者表示。

    會(huì)計(jì)政策變更無可厚非。但不難看出，這一整套資產(chǎn)交易、會(huì)計(jì)政策變更最終直指“扭虧保殼”。

    8年超20億元投入落敗

    粗略估算，8年間，*ST集成與合作方累計(jì)投入超20億元力捧鋰電池業(yè)務(wù)，然而如今衰敗至此，背后成因值得研究。

    回溯過往，*ST集成曾是A股市場(chǎng)極為受寵的央企上市平臺(tái)，粗略估算，8年間，*ST集成與合作方累計(jì)投入超20億元力捧鋰電池業(yè)務(wù)，然而如今衰敗至此，背后成因值得研究。

    公告顯示，2011年至今，*ST集成在鋰電池板塊至少進(jìn)行了五次投資、整合。其中，2011年，*ST集成通過非公開發(fā)行股票募集資金，對(duì)鋰電洛陽實(shí)施10.2億元增資，并建設(shè)鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目；2015年，鋰電洛陽以無形資產(chǎn)及現(xiàn)金出資合計(jì)12億元與金沙投資及華科投資出資設(shè)立鋰電科技；2018年，*ST集成再向鋰電洛陽增資3.94億元左右，成為鋰電洛陽持股63.98%的控股股東。

    2011年項(xiàng)目可行性報(bào)告顯示，鋰電洛陽建設(shè)鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目總投資額為17億元，其中建設(shè)投資15億元，鋪底流動(dòng)資金2億元，擬投入募集資金額10.2億元。報(bào)告稱，項(xiàng)目建設(shè)周期為38個(gè)月，項(xiàng)目建成后將形成6.8億AH大容量鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)能力。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年均凈利潤為3.74億元，項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（所得稅前）為23.10%，項(xiàng)目投資回收期（所得稅前）為7.8年。

    2017年前后，*ST集成已經(jīng)明顯感受到了寒意。然而，在2016年、2017年之際，*ST集成推出鋰電洛陽產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目三期工程，有意進(jìn)一步提升公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中鋰離子電池業(yè)務(wù)所占比重。

    上述結(jié)果頗為尷尬。披露顯示，*ST集成“2011年非公開發(fā)行增資鋰電洛陽建設(shè)鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目”2018年實(shí)現(xiàn)效益為-2.36億元，“鋰電（洛陽）產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目三期工程募投項(xiàng)目”2018年實(shí)現(xiàn)效益約-3.34億元，均未達(dá)到預(yù)計(jì)效益。