對于前一年的暫停上市公司來說，每年的5月中旬，都意味著正式進(jìn)入交易所“終審判決期”。從2018年年報(bào)披露情況來看，2018年遭遇暫停上市的*ST海潤、*ST眾和和*ST上普3家公司，凈利潤都未能實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，3家公司退市時(shí)間窗口越來越近。另外1家暫停上市的公司*ST華澤，則至今未能披露2018年年報(bào)，應(yīng)該會(huì)面臨上述3家公司一樣的命運(yùn)。

    自救未遂、年報(bào)延期、審計(jì)非標(biāo)，折射出持續(xù)經(jīng)營存在重大不確定性仍是高懸頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。無論是對于主動(dòng)退市的*ST上普而言，還是其余3家將被終止上市的ST公司來說，逾40萬股東將共同踏入“老三板時(shí)刻”。

    在一眾股東中，“ST大王”陳慶桃最受關(guān)注。雖然面臨4家公司全部踩雷，不過按其投資思路分析，在退市整理期繼續(xù)持有仍是大概率事件。在ST股中進(jìn)行“更長線投資”，以期在二度證券化中博取收益，或?qū)⒊蔀殛悜c桃“豪賭ST”的新方式。

    全軍覆沒

    早在今年1月，*ST上普、*ST海潤、*ST華澤、*ST眾和4家2018年遭遇暫停上市的公司就相繼發(fā)布了股票終止上市的風(fēng)險(xiǎn)提示公告；2018年年報(bào)披露季的結(jié)束，4家公司全軍覆沒的預(yù)期被正式坐實(shí)；隨著5月的到來，交易所將陸續(xù)對前述公司作出是否終止股票上市的決定。

    與往年相比，等待退市的*ST公司出現(xiàn)不少新特點(diǎn)，最為明顯的特征便是國有與民營“分道而走”。

    從審計(jì)意見來看，2家民營公司的2018年年報(bào)皆被出具“拒絕（無法）表示意見”，折射出持續(xù)經(jīng)營仍存在重大不確定性。以*ST海潤為例，大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所表示，公司生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)陸續(xù)停產(chǎn)，兩家全資子公司先后被法院裁定破產(chǎn)清算，公司涉及大量訴訟，無力償還到期債務(wù)，主要銀行賬戶被凍結(jié)，導(dǎo)致會(huì)計(jì)師事務(wù)所無法對財(cái)務(wù)報(bào)表是否合理發(fā)表意見。

    *ST上普作為國企，2018年年報(bào)的審計(jì)意見雖然也為非標(biāo)，不過“無保留意見+強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)”主要與公司業(yè)績虧損、負(fù)債高企和相關(guān)資金被凍結(jié)有關(guān)。

    目前最不樂觀的是*ST華澤。公司2016年、2017年財(cái)務(wù)報(bào)告被出具無法表示意見的審計(jì)報(bào)告，此后由于公司未支付審計(jì)費(fèi)用，至今沒有披露2018年年度報(bào)告，直接觸及了終止上市情形。

    同時(shí)，4家公司雖然都將轉(zhuǎn)至“老三板”，但所走路徑不盡相同。*ST上普步*ST二重后塵，通過主動(dòng)終止在上交所上市，以求保護(hù)投資者利益，并預(yù)期未來更多紅利。5月上旬，上海證券交易所已經(jīng)受理了公司A股、B股股票主動(dòng)終止上市的申請。3家民營*ST公司目前依然在等待交易所作出公司股票是否終止上市的決定。按照“自法定披露期限屆滿后的十五個(gè)交易日內(nèi)”的時(shí)間周期推測，有望在5月下旬得到“終審判決”。

    逾40萬股民“同舟”

    4家公司的退市，直接涉及到逾40萬戶A股股民。其中，股東人數(shù)最多的為*ST海潤。截至2019年1季度，公司股東戶數(shù)高達(dá)24萬。*ST華澤、*ST眾和和*ST上普最新披露的股東戶數(shù)則分別為6.7萬、6.1萬和3.6萬。

    值得注意的是，“ST大王”陳慶桃在4家公司前十大股東（或前十大流通股股東）中都榜上有名。這表明其從2008年開始專注于在ST股中掘金的策略成型之后，依然沒有改變此前思路。

    截至2019年1季度，陳慶桃持有*ST海潤1022萬股，位列公司第六大流通股股東；持有*ST眾和2000萬股，位列第二大流通股股東；持有*ST上普和*ST華澤均為百萬股級別。根據(jù)記者粗略計(jì)算，合計(jì)持股市值近1億元。

    通過不同量級的持股市值可以看出，陳慶桃雖然豪賭ST，不過壓碼并不一致。由于在4家暫停上市公司中，*ST眾和主營包括鋰電池業(yè)務(wù)，且興業(yè)礦業(yè)此前醞釀作為戰(zhàn)略投資人施援，因此得以以7840萬元的持股市值，位列陳慶桃所入股的暫停上市公司中的首位。

    ST策略或生變

    從2012年至2016年，陳慶桃至少操作了19只ST類個(gè)股，除了2015年勝率為57.14%，其余年份的勝率幾乎達(dá)到100%。這5年里，陳慶桃從股市里拿走超2億元盈利。

    不過，從今年4家公司全軍覆沒的情況推測，陳慶桃正在遭遇ST戰(zhàn)略成型之后的首次滑鐵盧，這可以看作其2018年布局*ST柳化、*ST大控均曾出現(xiàn)一定程度的虧損這一趨勢的延續(xù)。

    豪賭ST迎來“至暗時(shí)刻”，與A股市場退市制度的不斷完善和炒殼風(fēng)氣的急剎車不無關(guān)系。但作為投資人，陳慶桃依舊堅(jiān)守ST，必然有其自身邏輯。

    寄望重生，應(yīng)是陳慶桃依然豪賭ST的核心原因。實(shí)際上，即便困如*ST海潤，公司也依然沒有放棄改善經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況的措施。根據(jù)證券時(shí)報(bào)記者梳理，至少包括四點(diǎn)：首先，公司仍在醞釀對生產(chǎn)制造板塊、光伏電站板塊的資產(chǎn)情況進(jìn)行梳理，剝離處置低效資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，盤活資產(chǎn)；其次，強(qiáng)化與債權(quán)人溝通協(xié)商，努力逐步化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以爭取恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營；第三，推進(jìn)投資人的引入工作，并爭取通過多渠道、多途徑優(yōu)化調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)；第四，努力扭轉(zhuǎn)公司終營狀況，準(zhǔn)備申請重新上市。

    隨著陳慶桃在介入暫停上市股的過程中頻繁踩雷，以往寄望于“次年恢復(fù)上市、重組大漲”而帶來“年化收益”這一邏輯正在走向終結(jié)。倘若按照陳慶桃“不會(huì)在退市整理期退出”的投資思路推衍，通過在更長時(shí)間周期內(nèi)重新申請上市等路徑、在二度證券化中博取相對更長線的收益，或?qū)⒊蔀槠浜蕾€暫停上市股的新策略。