近期，眾泰汽車（000980.SZ）旗下品牌君馬被媒體曝出遭遇百余經銷商維權。由于變速箱供應、備件供應等相繼出現問題，君馬汽車的經銷商們到眾泰汽車總部進行維權。

    君馬汽車的“亂局”只是眾泰汽車經營現狀的一個縮影。21世紀經濟報道記者了解到，眾泰汽車今年由于新品推出遲緩、尚未生產國六排放標準車型等原因，已經陷入經營困境。

    今年上半年，眾泰汽車銷量為6.49萬輛，同比下降55.3%。8月19日晚間，眾泰汽車發布的半年度業績預告顯示，預計上半年虧損約2.7-3.2億元，而上年同期則是盈利3.05億元。

    受主營業務疲軟的影響，公司也出現了拖欠員工工資、拖欠供應商貨款等連鎖反應。3月以來，眾泰汽車多次被卷入欠薪風波，被曝“多地區存在欠薪情況”；中國裁判文書網的數據則顯示，今年已有數家上游供應商企業對眾泰汽車申請了不同金額的財產保全。

    實際上，去年汽車市場下行以來，眾泰汽車的經營情況便遇到了挑戰。2018年，公司營業收入147.6億元，同比降低29%，歸屬于上市公司股東的凈利潤7.99億元，同比降低36%，而扣非后則虧損12.4億元。

    牽一發而動全身。眾泰汽車當前的困境已經不僅僅關乎上市公司。

    2017年，永康眾泰汽車有限公司成功借殼上市，當時，永康眾泰大股東鐵牛集團也通過認購上市公司定增股份成為了上市公司的最大股東，并對永康眾泰的業績作出承諾。然而，2018年永康眾泰虧損4.9億元，鐵牛集團不得不通過補償股份的方式進行業績補償。

    鐵牛集團是眾泰汽車的母公司，旗下資產除了眾泰汽車之外，還包括另一家上市公司銅峰電子（600237.SH），此外還有一部分房地產業務。不過，汽車及汽車零部件業務在集團中的營收占比達85%左右。

    鐵牛集團自身的情況也不樂觀。目前其持有的眾泰汽車股權，八成以上被質押。作為資質不錯的民營企業，鐵牛集團近年來曾四次發行債券募資，目前市場上存續的債券還有三支，其中一支將在兩個月后到期，但今年6月中旬，聯合信用將鐵牛集團及其債券的信用等級都從AA+下調至AA，并指出公司“短期償債能力大幅下降”。

    新品上市緩慢

    “眾泰的新車一直沒有下線，今年銷量不怎么樣。”問及眾泰汽車銷售情況時，一位經銷商向21世紀經濟報道記者表示。她還坦言，目前眾泰尚未在市面上推出國六排放標準的車型，這樣也在一定程度上制約了其后續發展。

    眾泰汽車并未像其他整車制造類上市公司一樣，每月披露產銷數量，但可以從其董秘提供的渠道查詢到，公司今年的銷量幾乎是“斷崖式”下跌，今年前6個月，整體銷售64865輛，同比下降55.3%。

    此前在回復深圳證券交易所問詢函時，眾泰汽車表示，今年將在燃油車方面推出小強版及A16、B23等新車型，其中A16、B23將在今年下半年推出，而部分車型的小強版，公開信息顯示已經在今年3月上市。

    而去年就進入部分消費者視線的SUV車型T900，由于外形酷似路虎旗下的攬勝一直頗受關注，當時有消息傳出T900將在“年內”，即2018年上市，但這款車一直未真正進入市場。

    產品推出遲緩的問題在公司旗下另一品牌君馬的身上也有體現。君馬是眾泰汽車2017年6月推出的“高端品牌”，是眾泰試圖甩掉“低端”、“山寨”等標簽的重要落子。但兩年來，君馬的發展并無可圈可點之處，在市場下行、品牌競爭空前激烈的背景下，其許多產品計劃都陷入停滯。

    目前，君馬汽車官網在售車型僅3款。而此前在2017年的發布會上，君馬汽車高管表示，在未來三年內將會推出9款產品，首款車型2017年發布，年內將分別推出一款7座和5座SUV，2018年將推出中型、緊湊型7座SUV和轎跑SUV，2019年則將推出3款SUV和一款轎跑。

    除了產品推出緩慢之外，公司的運營情況也在影響著新車銷量。比如，不少消費者表示，他們訂購的T300小強版并未在約定時間交車，部分消費者甚至表示，“等了快兩個月了”，仍然沒有見到車。

    眾泰汽車整體經營情況陷入緊張境地。有消息稱，眾泰汽車長期存在車間員工欠薪情況。且部分生產基地的相關產線已經停產。上述消息尚未得到眾泰汽車的正面回復，不過此前一次與投資者的交流中，眾泰汽車董秘并未否認欠薪一說。

    君馬汽車也面臨類似的境況。日前，數家媒體報道指出，君馬汽車百余家經銷商曾先后前往長沙工廠與公司總部維權，經銷商們表示，目前正面臨著“工廠停滯”、“零件斷供”等諸多問題。

    資金危局何解？

    汽車主營業務方面的乏力讓公司陷入資金危局，尤其是對于眾泰汽車的母公司鐵牛集團而言。恢復生產之前，更急迫的或許是籌得資金。

    此前，深交所就在眾泰汽車的年報問詢函中質疑：“請結合公司現金流狀況、日常經營周轉資金需求、未來還款安排等因素，分析公司是否存在短期償債風險或資金鏈緊張情形。”

    2018年年報顯示，眾泰汽車期末短期借款余額為21.56億元，較期初增長17.07%，一年內到期等非流動負債余額為5.46億元，較期初增長117.94%。而與此同時，公司報告期末受限的資產合計約39.41億元，同比增加18.83%，且去年經營活動產生的現金流量凈額為負。

    眾泰汽車坦言，公司每個季度都有數億元的一年內到期借款，今年幾個季度合計到期借款分別為5.5億元、6.9億元、6.4億元、8.2億元。顯然，下半年眾泰汽車的償債壓力將更大，但公司也表示，到期借款比較分散，不存在短期集中大額還款情況。

    而受業績補償承諾的影響，鐵牛集團則需要率先進行資產的重新梳理。按照此前協議，若永康眾泰未完成相應業績，鐵牛集團需要進行股份補償。目前，所涉4.68億股股份將以回購注銷或贈股的方式進行補償，具體何種方式將以股東大會的投票結果決定。

    而在此之前，鐵牛集團必須先將手頭的股份解除質押。

    資料顯示，鐵牛集團持有的眾泰汽車股份有6.47億股被質押，占所有股份的82.4%，即僅有1.38億股未被質押。鐵牛集團表示，將通過增加質押物或歸還部分貸款的方式先解除質押，并稱質押物主要是位于永康、臨安和千島湖的三塊地。

    聯合信用的評級報告稱，“公司（鐵牛集團）債務負擔重，且債務結構以短期債務為主，面臨較大的集中償付壓力。”從短期償債能力指標看，截至2018年底，公司流動比率和速動比率分別由上年的1.11倍和0.73倍下降至1.02倍和0.71倍，公司現金短期債務比由上年的0.83倍下降至0.38倍，“公司現金類資產對短期債務覆蓋能力一般。”

    眾泰汽車和鐵牛集團方面未有明顯的融資事項進展。不過值得一提的是，上述提及的去年或已上市的SUV車型T900，近日傳出了新進展。在工業和信息化部官網的新品目錄上，T900赫然在列，雖然仍是眾泰汽車制造有限公司旗下，但換成了“漢龍曠世”牌。

    有知情人士告訴21世紀經濟報道記者：“T900已轉給漢龍汽車。今年第三季度漢龍將推出兩款車，一款是眾泰T700，換漢龍標，另一款就是T900‘眾泰攬勝’。”

    漢龍汽車項目位于湖北省大治市，是該市2016年引進的汽車項目，一期將投資60億元人民幣。不過該項目以新能源汽車的名義建造，并非燃油車，而且從實際控制人看，漢龍汽車與鐵牛集團有一層微妙的聯系。

    不過，需要指出的是，近年來鐵牛集團也在多個地方積極投資，有媒體統計，鐵牛集團的產能規劃已經達到了“驚人的223萬輛”。這些產能與基地，或是鐵牛集團與資本市場談判的籌碼，但也可能成為多米諾骨牌中的一張關鍵牌。