本報記者 李勇

    近日，記者來到天神娛樂在北京青年路達美中心的辦公中心，見到的是一片井然忙碌景象。

    自10月初管理層更迭以來，天神娛樂新任管理團隊左右出擊，兩個多月的時間里，先是與相關政府部門攜手打造電競產業園區，又積極化解債務問題，取得部分基金管理人對管理費用的豁免，而僅此一項就將增加公司2019年度合并利潤超8000萬元。

    不過，自2018年爆發危機以來，天神娛樂經營狀態至今仍不容樂觀，截至2019年三季末，公司實現營業收入10.38億元，較去年同期下滑44.46%，扣非凈利潤虧損4.86億元，較上年同期減少413.87%。三季報中，公司預計2019全年虧損8.5億元至10.5億元。業績連虧之下，2020年對于公司就尤為關鍵。到底是“雷神”，還是“天神”？新任管理團隊能否帶領公司走出困境，實現自我救贖？市場在等待答案。

    擴張

    天神娛樂發跡于游戲，前身為北京天神互動，在2014年借殼科冕木業實現上市后，就走上了一條急速擴張之路。

    2014年10月31日，完成借殼才一個多月的天神娛樂宣布重大事項停牌，不到四個月，全資子公司天神互動實現對為愛普的收購，上市公司業務擴展到智能移動終端管理和互聯網應用分發服務方面。

    時至今日，為愛普不僅仍為公司貢獻穩定的利潤，也為其他業務提供支持和協同。收購為愛普讓天神娛樂嘗到擴張甜頭，自此，公司陸續通過十余起外延式并購，意圖實現從單一的游戲公司向泛娛樂化矩陣的轉型。

    2015年，天神娛樂并購了妙趣橫生、雷尚科技，拓寬游戲板圖。2016年收購合潤傳媒，搭建廣告平臺；收購幻想悅游，將游戲板塊拓展到海外；收購一花科技，持股無錫新游等進一步擴大游戲業務，持股微影時代、工夫影業，開始向泛娛樂整體布局……

    自2014年借殼上市到2017年，天神娛樂收入、凈利均保持高速增長。披露數據顯示，2014至2017年，天神娛樂收入分別為4.76億元、9.41億元、16.75億元和31.01億元；凈利潤分別為2.32億元、3.62億元、5.47億元和10.2億元。天神娛樂依托自身發展以及外延式擴張，成為中國互動娛樂產業中一股無法忽視的力量。

    “互聯網企業如果安坐江山，就是不思進取。”在2017年4月份召開的2016年年度股東大會上，時任董事長朱曄仍堅信要積極進取，并表示從專注優質游戲研發，到搶占互聯網渠道平臺，再到對影視、娛樂文化領域的高度專注力，天神娛樂打出了外延式并購組合拳。認為公司在泛娛樂行業的參與度、聚合力上已經具備相當實力。

    不過，兩年之后，朱曄在一封給投資者的公開信中反思：“我錯了。我選擇了通過外延式并購發展的路徑，而不是做好內生性發展，找到真正的壁壘和護城河。對于公司而言，增長很重要，但基于壁壘和護城河的增長才是最重要的。”

    “朱曄并未經歷完整的行業周期，當初游戲正處于高增長風口，第一筆對為愛普的收購又較為成功和順利，都為后期的冒進打下伏筆。”對于天神娛樂前些年的激進擴張，有熟悉公司的知情人士如此分析。

    冒進

    對市場的敬畏說起來簡單，真正能在燥熱的狂奔中冷靜下來，卻并不容易。

    在2017年4月份召開的一次股東大會上，朱曄曾表示公司的管理層不僅保持戰術的勤奮，更堅持戰略的審慎。將挖掘更多細分市場龍頭、或具有隱形冠軍氣質的創業團隊，進而構建具備完整產業生態的平臺型娛樂集團。

    一年多之后，朱曄不得不正視公司正面臨的困難。

    “行路者方知路之多歧，市場的起伏和政策的調整，讓天神娛樂近年來的產業布局受到考驗。特別是在資金面趨緊的大背景下，企業融資也面臨諸多挑戰。和行業一同成長的天神娛樂，也無法回避行業的陰晴圓缺，無法否認正在經歷的挫折與前方的難關。”辭任公司董事長時，朱曄曾在一封內部信中這樣感嘆。

    財務數據顯示，2018年一季度，急速擴張帶來的隱患就開始顯現，天神娛樂出現借殼上市以來的首次單季業績下滑。增收不增利，業務間的融合也未如預期。而后這一年中，各種壞消息紛至沓來。

    2018年5月9日，朱曄被證監會立案調查。2018年6月8日，鵬元資信評估對17天神01債的評級展望調整為負面。2018年9月12日，朱曄所持股份被司法凍結。2018年9月21日，天神娛樂公告1.35億元銀行貸款出現逾期。再后來，為緩解資金壓力，公司開始處置金融資產。股東石波濤持股觸及平倉被動減持。2018年10月18日，朱曄、石波濤解除一致行動關系，天神娛樂進入無實質控制人階段。

    “我犯了冒進的錯，且盲目地看好影視和游戲市場，加大了行業的投資和整合力度。”后來，朱曄在給股東的公開信中表示，“未曾料及當市場突變時，才發現自己如此之脆弱。”

    2019年1月底，天神娛樂發布業績修正公告，預計計提商譽減值、預計對基金出資份額計提減值準備以及預計承擔的超額損失等原因，預計2018年虧損73億元至78億元。

    “這哪里是‘天神’，簡直就是‘雷神’。”對于公司的大額預虧，有投資者哭訴簡直就是天雷滾滾。

    2019年4月30日公司披露的年度報告顯示，2018年天神娛樂巨虧71.51億元，冠霸當期A股虧損榜。

    爭執

    “天神娛樂上市以來的每一次外延式發展，都經過了我與公司管理層的深思熟慮，絕非貿然激進。遺憾的是，我們對行業市場、資本市場波動性的預判不夠充分，更無法干預相關政策的疏嚴。希望天神能迎來‘全新血液’的注入，在嶄新的產業土壤中，嘗試邁出她的另一段征程。”辭去上市公司職務，僅留任戰略顧問后，朱曄在發給員工的內部信中表示，“我不會減持天神娛樂股票，并增加了鎖定承諾，與大家共同成長，并對天神的游戲業務繼續傾注心血。”

    朱曄辭職后，楊鍇當選非獨立董事，2018年10月9日的董事會上，楊鍇當選新一任董事長。

    然而沉疴在身，積重難返。楊鍇在任的不到一年時間里，天神娛樂各項狀況并未得到明顯改善。

    2019年8月15日晚間的一紙罷免公告，讓天神娛樂股東間爭執浮上水面。合計持有11.22%股份的三個法人股東，對時任董事會成員和監事會成員不再信任，要求召開臨時股東大會，更換所有的董事和兩名非職工代表監事。

    “利益已經不一致了。這也是中小股東與第一大股東出現爭執的主要原因。”有熟悉當時情況的知情人士告訴《證券日報》記者，“第一大股東高位質押下，大股東的利益和中小股東的利益已經不同。”

    “對于短期投機者或持股量較小的股東，可以‘用腳投票’，選擇離場，但對于長期股東和持股量較大的股東，大幅下跌的股價也經讓他們沒有別的選擇，只能積極地選擇參與公司治理，保證自己利益。”對于當時中小股東的“逼宮”，有業內人士如此解釋。

    “爭歸爭，打歸打，雖然當時各自的訴求還存在著差異，但作為股東方，公司能夠好轉才是各方最終的希望。”前述業內人士表示，“唯有各讓一步，彌合矛盾，共同找出切實可行的方案。”

    彌合

    2019年9月27日，天神娛樂召開的臨時股東大會選舉產生新一屆董事會和監事會，隨后的幾天里，董事會也正式選聘新一屆高管團隊。

    值得留意的幾個細節是，此次股東大會，共有218名股東參與投票，其中現場60人，通過網絡投票158人。這218名股東代表的總股數有5.11億股，較公司前10大股東全部持股數還要高出約1億股。

    投票前夕，提出罷免議案的股東之一，為新有限公司曾公開征集委托投票權，但在正式投票的前一天，為新有限公司撤銷了此次征集。

    最終選舉結果，6名非獨立董事中，石波濤、王倩方提名的人選與為新有限公司等中小股東提名人選各當選3席。3名獨立董事中，石波濤、王倩方提名的當選1名，為新有限公司等方面提名的當選2名。監事投票中，石波濤、王倩一方和為新有限公司代表的中小股東方各當選1名。第一大股東朱曄提名人全軍覆沒。

    “此次投票采取的是累計投票制，股東所擁有的選舉票數為其所持有表決權股份數量乘以應選人數，投票時選舉票數可任意分配，即可全投給一個人，也可以平均分配。”對于此次投票結果，前述業內人士認為，“第一大股東朱曄持有1.31億股，理論上，只要他把票集中投給一或兩個人，至少可以保證一到兩個董事席位。朱曄方提名全部落選，或是股東間調和的結果。”

    最終投票結果顯示，除朱曄一方外，幾個主要股東方都有提名代表當選，人員構成中，即有來自券商金融界人士，也有下屬子公司業務負責人，有多年上市公司經驗的專業人士，也有財務等方面的專家。

    “人員構成越豐富，視角和眼界也將更寬闊。”對于此次換屆，前述業內人士也表示看好。

    公告的當晚，有投資者在股吧中留言稱：“這次換屆很成功，后面就看新董事長帶領下的新一屆董事會怎么處理債務，保持主營業務增長，重回盈利了。”

    救贖

    2019年10月8日，新任董事會選聘產生新一屆高管團隊，徐德偉被聘任為公司總經理，郭柏春、劉玉萍、賀晗、李燕飛被聘為副總經理，其中劉玉萍還兼任董事會秘書一職。

    細觀高管履歷，即有擁有豐富重整業務經驗的行家，也有電競業務方面的專業人士。

    對于董事會順利實現換屆，有中小股東代表向《證券日報》記者直言“是幸運的，如果朱曄方在最后沒有改變，執意去爭董事會席位，公司可能會變得七零八落。”

    “中小股東明確表示不進入高管層，要外聘職業經理團隊，并且團隊的構成、名單事先也都有溝通。”有知情人士向《證券日報》記者透露，在股東大會召開前夕，相關股東間已經取得了一定諒解。

    天神娛樂一位現任高管在接受《證券日報》記者采訪時表示，作為職業經理團隊，跟各個股東方搞好關系的唯一路徑就是把公司經營好，把公司做扎實。讓公司得到市場的認可，讓股價反映公司的價值。

    “不可能跟所有股東都有裙帶關系，不可能股東喜歡聽什么就說什么，喜歡什么就做什么。”這位高管告訴《證券日報》記者，“經營好，就是踏踏實實地把業績做上去。做扎實，就是在行業上行的時候，能跟著一起奔跑，分享紅利；在行業下行時也能逆風而立，能活著，不能掉下來摔死。”

    這位高管告訴《證券日報》記者，公司目前面臨是債務、老業務萎縮和如何打造新增長點三大問題。38億元有息債務，也是公司目前最大的困擾。新管理團隊上任后，首要的問題就是積極化解債務，讓老業務止跌回暖，并打造新的增長點。而新業務要在依托老業務基礎上，能引領原有業務的發展。

    “2020年如果還不能實現盈利，公司肯定就要面臨退市了。”這位高管向《證券日報》記者表示，“經過梳理，原有幾塊業務也非常不錯，管理團隊對公司很有信心。通過在體制、機制方面的一些安排，大家綁在一起往前走，所有工作都按部就班，按照預想目標向前推進。”

    “比如電競業務，不僅是新增長點，還可以把公司原有各板塊業務銜接起來，進行升級。最簡單地說，原有很多棋牌等游戲業務注重娛樂性，電競可以增加其競技性，通過比賽會提升游戲日活、月活，增加游戲黏性和生命周期，進而也會提升其盈利的空間。”這位高管舉例說。

    未來

    “我只想在中國游戲行業里，不依靠抱別人大腿，走出屬于我們自己的路。”唯恐公司被時代、被市場落下的朱曄，曾帶給公司困惑。而包括為新有限公司在內的中小股東為了維護自身以及公司權益，挺身而出，股東間的矛盾也曾被放大到市場之下。

    “以前都是句號了，我們不參與股東間的恩恩怨怨。職業經理人服務全體股東共同利益，不代表任何一方。”上述高管向《證券日報》記者表示，“無論是最初的股東方為新有限公司，還是后來的借殼方朱曄，我們都表示尊重。他們都曾有過輝煌，我們更知道企業家的艱辛。不糾結過往，往前看，往遠看，要把公司踏踏實實地做好。”

    從10月初受命于危難之際，兩個月來，天神娛樂新任高管團隊的務實高效，也是有目共睹。11月16日，公司與大連市花園口經濟區管委會達成框架協議，共同打造電子競技產業園區。12月2日，公司與相關基金管理人經過努力溝通，取得對管理費的豁免，僅此一項，就將增加2019年合并利潤8270.08萬元，相應還會減少未來年度合并報表的管理費用，增加未來年度合并報表的凈利潤。

    對于債務化解問題，這位高管表示，“短期內通過業務盈利來解決債務問題并不現實，公司現階段引進戰投的難度也很大，可供變賣的資產也有限，債轉股將是更好的選擇。”

    在辦公室的開放辦公區間，《證券日報》記者留意到，在東北一角，已經有一只電競業務團隊在辦公。其他區域的人員，也都緊張有序地在工作。

    “我們執行‘錯峰’上班，早上9點半到晚上6點半。”記者結束采訪從公司離開時，夜幕已降，街上華燈盡染，天神娛樂辦公中心還是燈火通明。而這熟悉的場景，與記者以前到來時似乎并無兩樣。

    臨別時，公司人士向記者提問，“再次來過之后，你對我們公司有信心沒？”而這也是投資者對于公司未來最為關注的問題。