最近兩個交易日，A股市場表現強勢，一些行業龍頭總市值紛紛躍上新臺階。標志性的事件是，11月5日五糧液總市值突破1萬億元，成為深市首只、滬深兩市第八只總市值超過1萬億元的股票。

    機構人士表示，部分行業龍頭股不斷走強，驅動因素來自多個方面：A股估值體系重塑，向成熟市場靠攏；經濟結構轉型加速國內產業鏈集中度提升；投資者結構出現機構化趨勢等。

    龍頭市值躍上新臺階

    說起個股總市值，繞不開貴州茅臺，貴州茅臺超2萬億元的總市值，打開了A股核心資產市值天花板。

    在此背景下，部分行業龍頭的總市值也在朝著動輒數千億元的方向前進。數據顯示，11月2日寧德時代總市值突破6000億元，最新總市值為6254.64億元。

    11月4日美的集團總市值突破6000億元，最新總市值為6046.47億元。

    11月5日，比亞迪總市值突破5000億元，達到5042.43億元。五糧液總市值突破1萬億元，達到10069.28億元。

    總市值的提升，離不開股價上漲，上述個股近期階段漲幅明顯，背后上漲邏輯各不相同。

    寧德時代、比亞迪受益于新能源汽車行業向好的發展趨勢。一是《新能源汽車產業發展規劃（2021—2035年）》印發，從頂層制度上為行業后續發展指明方向；二是海內外需求共振，產銷兩旺，行業呈現高景氣度。

    美的集團受益于國內經濟持續復蘇，消費形勢好轉，內銷逐步恢復常態，出口訂單轉移，公司龍頭地位得到強化。

    五糧液主要受益于白酒板塊整體估值提升。有機構指出，從今年前三個季度來看，疫情對白酒企業的影響慢慢平復，整個行業正趨于競爭格局良好的狀況。另外，五糧液業績超預期，公司前三季度營收、凈利潤均實現兩位數以上增長。

    這些龍頭股上漲都有不同的因素催化。拉長周期看，2017年以來，A股“二八分化”加劇，表現出市值越大漲得越好的特征。

    四因素致“二八分化”

    這幾年的“二八分化”現象折射出A股市場的結構性行情。在華安證券策略分析師尹沿技看來，有以下四個特征：行業間分化，市場風格從2009年以前的周期與金融股領漲，逐步向成長消費股轉變；行業內部分化，強者愈強；市值分化，2017年以來大市值股票不斷延續強勢表現；領漲股票正從低估值向高估值、小市值向大市值轉變。

    出現這種現象主要有四方面原因。首先，A股估值體系正面臨重構。國盛證券策略分析師張啟堯表示，以美日為代表的成熟市場估值體系建立在估值與盈利高度匹配之上，優質公司、龍頭公司享受估值溢價，這也更符合價值投資的本質。對于A股市場，伴隨著各路中長期資金持續流入，優質公司、龍頭公司估值也將向成熟市場靠攏。

    其次，經濟結構轉型加速產業鏈各環節集中度提升。興業證券策略分析師王德倫表示，在供給側改革背景下，產能出清、資本市場并購重組加速了產業整合，環保戰略的施行有利于工業龍頭做大做強，金融去杠桿則加速金融業集中度提升。而在消費升級背景下，消費龍頭則憑借品牌、渠道加固護城河。在上中游原材料、中游制造業、下游消費業及金融業范圍內，多行業呈現出集中度持續提高的趨勢。

    再次，隨著資本市場逐步對外開放，投資者機構化趨勢深化，龍頭公司有望成為國內外資金的重點配置對象。王德倫認為，龍頭公司的估值溢價有望隨著外資加速進入而進一步提升。

    最后，市場制度完善、投資理念長期化吸引資金向頭部企業聚集。在市場資金導向逐漸發生變化的背景下，內生增長穩定、現金流充裕的價值股投資機會不斷凸顯。

    龍頭溢價有望持續

    經過這兩年的結構性行情，“要買就選龍頭股”的策略越來越深入人心。

    東吳證券策略分析師姚佩認為，未來仍要聚焦龍頭股。從長期看，龍頭業績穩定性溢價有望持續上行。預計從今年12月到明年上半年，中國經濟復蘇及股市將領漲全球。資本市場改革進一步深化，大幅提高了明年MSCI指數提高A股權重的可能性，而外資繼續流入將進一步推升龍頭溢價。

    尹沿技表示，未來個股機會仍然聚焦優質龍頭。當前“二八分化”顯示高估值、大市值龍頭公司作為核心資產，仍是資金聚集方向。

    方正證券策略研究指出，隨著注冊制改革全面推進以及退市制度的日趨完善，股票市場將形成良性的新陳代謝，這將有利于流動性向科技成長龍頭傾斜，最終抬高估值中樞。業績和成長性相對較差的公司將被邊緣化，估值中樞隨之下行。

    不過，華泰證券認為，未來伴隨PPI增速回升以及中美利差收窄，龍頭股超額收益或將趨弱。回顧以往PPI增速回升期，非龍頭股整體盈利會隨著經濟復蘇而改善，龍頭股與全部A股盈利增速差逐步收窄。本輪經濟受疫情影響，短時間內觸底反彈，帶來消費龍頭股與全部A股盈利增速差的短期擴大，預計在PPI增速隨著經濟基本面修復而達到峰值前，龍頭股與全部A股盈利增速差有望收窄。在PPI增速見頂后，龍頭股與全部A股盈利增速差有望再度拉大。