本報記者 肖艷青

    《牧原會是驚雷嗎？》引發的質疑和討論，令牧原股份3月15日收到深交所的問詢函。

    3月16日晚間，牧原股份就深交所的問詢函進行了回復，對固定資產占銷售收入的比重遠高于同行業、固定資產收益率、高毛利、大存大貸、大量工程關聯交易、少數股東ROE遠低于母公司股東ROE等質疑進行詳細解釋。同時也為投資者揭開了其如何練就“豬茅”的底牌，事件也由“驚雷”變“驚喜”。

    受此消息影響，牧原股份3月17日高開高走，盤中大幅拉升，一度大漲超9%，下午報收109.51元/股，上漲7.92%，市值超4100億元，全天成交32.7億元。

    針對固定資產占銷售收入的比重遠高于同行業以及固定資產收益率的問題，牧原股份表示，公司的生豬養殖采用“全自養、全鏈條、智能化”養殖模式，而同行業溫氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份等上市公司多采用“公司+農戶”的代養模式，相對具有“輕資產”的特點；而公司全自養模式需自主投資建設生豬養殖場。故與同行業上市公司相比，牧原股份固定資產占營業收入的比例較高、固定資產周轉率較低。

    除此之外，主營業務構成的不同也是產生差異的原因之一。同行業上市公司除生豬養殖業務外，溫氏股份還包括肉雞養殖等、新希望還包括飼料業務和禽業養殖等、正邦科技和天邦股份還包括飼料業務等，這些業務的資產周轉效率普遍高于生豬養殖。

    中國企業資本聯盟副理事長、IPG中國區首席經濟學家柏文喜在接受《證券日報》記者采訪時說：“牧原股份全產業鏈、重資產的養殖模式對于養殖防止疫病、降低防疫成本、以集約化提升生產效能和食品安全、提升產業鏈可控性方面等都效果明顯，但是在高速擴張產能過程中會快速推高公司負債，加大財務成本和企業現金流壓力。”

    對于毛利率遠高于同行業的問題，牧原股份表示，公司與各同行業可比公司的種豬與仔豬來源、生豬產品結構和生豬養殖方式等存在差異。公司的種豬、仔豬來源均為自產且向同行業可比公司出售，因最近一年及一期我國生豬價格大幅上漲，公司向同行業可比公司供應的種豬、仔豬價格大幅上漲，對外采購仔豬育肥出欄與自繁自育仔豬育肥出欄的商品豬單位成本差異被顯著拉大。此外，公司的種豬、仔豬銷售量比例較大，種豬與仔豬的毛利率高于育肥后的商品豬的毛利率。

    數據顯示，2020年上半年牧原股份生豬業務毛利率為63.27%，遠高于同期同行業的溫氏股份（38.39%）、新希望（42.6%）、正邦科技（35.72%）、天邦股份（54.06%）。

    從公司的回復函中可以看出專注主業采用“全自養、全鏈條、智能化”養殖模式是牧原股份領跑全行業練就“豬茅”的根本所在。

    中國食品產業分析師朱丹蓬在接受《證券日報》記者采訪時表示：“牧原股份全產業鏈養殖模式能讓利潤最大化，利于公司的可持續發展，這種重資產模式對公司資金要求很高，所以公司存在大存大貸現象是合理的，但是全產業鏈運營的風險較大，也要看公司對風險的把控能力。”

    “當‘豬周期’反轉的時候，牧原股份全產業鏈、重資產模式因為調整較慢，企業的整體風險也會高于‘公司+農戶’的輕資產模式。”柏文喜進一步表示。

（編輯 張偉 白寶玉）