證券時報記者 李映泉

    5月9日晚間，被市場冠以“紙茅”稱號的中順潔柔（002511）發(fā)布公告，公司實控人鄧穎忠發(fā)出《關(guān)于倡議全體員工增持股票的函》，倡議員工增持公司股份。鄧穎忠稱：“在堅持自愿、合規(guī)的前提下，鼓勵公司及下屬控股公司全體員工積極買入公司股票。”

    鄧穎忠承諾，凡在2021年5月10日至5月31日期間凈買入中順潔柔股票，且連續(xù)持有至2022年5月30日并在職的員工，若因在前述期間買入公司股票產(chǎn)生的虧損，由鄧穎忠將予以全額補(bǔ)償；若產(chǎn)生收益，則全部歸員工個人所有。

    據(jù)公告披露，此次倡議增持范圍為公司及下屬控股公司全體員工。中順潔柔強(qiáng)調(diào)，公司員工本次增持公司股票資金來源為員工自有資金，此次增持期間較短且需連續(xù)持有公司股票12個月并在職，整體增持金額可控，同時鄧穎忠具備相應(yīng)履約能力，相關(guān)補(bǔ)償具備可行性。

    5月10日，二級市場對中順潔柔這一舉措給予了積極回應(yīng)，公司股價盤中曾一度接近漲停，收盤漲幅為7.12%。

    高位倡議增持

    “兜底式增持”在A股市場上首次出現(xiàn)，是在2015年股市異常波動期間，彼時受整體市場情緒影響，許多上市公司股價跌至歷史低位，部分公司為股價護(hù)盤而采取大股東倡議員工增持并承諾兜底的新形式。此后每逢股市低位期間，都能夠看到不少公司掀起“兜底式增持潮”。

    不過，與絕大多數(shù)上市公司在低位護(hù)盤的情形不同，中順潔柔此次“兜底式增持”則發(fā)生在公司股價歷史新高之際。截至此次公告發(fā)布前一個交易日，中順潔柔報收于30.20元/股，總市值達(dá)到396億元。在此之前，該公司從2014年底部至今累計漲幅已經(jīng)超過10倍。

    證券時報·e公司記者也注意到，過往的“兜底式增持”案例，基本都發(fā)生在公司股價已經(jīng)出現(xiàn)較大下跌的背景下，而類似中順潔柔這種在股價高位倡議增持的情況則極為罕見。

    從結(jié)果來看，過往“兜底式增持”案例中，確實有不少公司借助員工的增持走出了底部，如東方雨虹（002271）實控人在2018年10月發(fā)出增持倡議，此后該公司股價上漲超過5倍。但也有出現(xiàn)“兜不住”的情況，如*ST東洋（002086）、*ST騰邦（300178）等公司員工在增持后遭遇深度套牢，曾于2015年高調(diào)祭出兜底增持號召的暴風(fēng)集團(tuán)則上演了“最慘結(jié)局”：于2020年退市。

    “兜底”爭議

    事實上，過往的“兜底式增持”看上去能夠為企業(yè)員工帶來一個“無風(fēng)險套利”的機(jī)會，但也有很大程度是實控人方面“自救”的需求。不少企業(yè)在拋出增持倡議之際，實控人的持股已處于高比例質(zhì)押的狀態(tài)，這也為后期能否履行兜底承諾帶來了不確定性。2019年，*ST東洋甚至還出現(xiàn)大股東違規(guī)占資填補(bǔ)員工持股計劃兜底窟窿的情況，對上市公司的正常經(jīng)營都產(chǎn)生了負(fù)面影響。

    值得一提的是，在公告中，中順潔柔特意強(qiáng)調(diào)，截至公告披露日，鄧穎忠直接或間接質(zhì)押公司股份數(shù)為0。目前自身資信狀況良好，具備資金償還能力，暫未發(fā)現(xiàn)股份質(zhì)押的風(fēng)險。5月10日早間，中順潔柔又披露公告稱，公司實控人鄧穎忠、鄧冠彪、鄧冠杰承諾，至2022年5月30日止，不通過任何方式減持、質(zhì)押本人直接、間接所持有的公司股份。

    香頌資本董事沈萌在接受證券時報·e公司記者表示，倡議員工增持并不是最佳方式，如果是出于激勵員工的目的，完全可以采用獎金、股權(quán)激勵等成熟的方式。同時，中順潔柔近期股價走高，一定程度上是受到造紙行業(yè)周期波動的影響，但周期波動的風(fēng)險也很大。此外，雖然實控人方面已承諾暫不減持，但也難以避免公司其他重要股東借機(jī)減持的風(fēng)險。

    一位長期關(guān)注中順潔柔的基金研究員向證券時報·e公司記者表示，中順潔柔作為國內(nèi)生活用紙龍頭之一，企業(yè)基本面可圈可點。該公司實控人鄧穎忠作為中山市首富，一直以來為人低調(diào)、穩(wěn)健，通過白手起家將企業(yè)發(fā)展壯大，在信譽(yù)度上不存在太大問題。與激勵范圍有限的股權(quán)激勵相比，倡議全員增持并兜底則有望無差別惠及企業(yè)每一位員工，在公平性上更具有優(yōu)勢。

    “但這一做法的弊端則在于實控人自身將背負(fù)更大的‘風(fēng)險敞口’。”該研究員補(bǔ)充道，“從公告來看，此次對員工增持的兜底只有下限而無上限，假若有個別員工動用較大資金甚至借錢增持公司股份，由于二級市場股價不確定因素太大，那么就有可能會明顯放大實控人的風(fēng)險敞口。”

    凈利潤6年增逾12倍

    公開資料顯示，中順潔柔是國內(nèi)生活用紙行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)之一，屬于行業(yè)內(nèi)第一梯隊成員，也是首家A股上市的生活用紙企業(yè)。公司目前擁有潔柔、太陽、朵蕾蜜三大品牌；產(chǎn)品聚焦在卷紙、無芯卷紙、抽紙、紙手帕、濕巾、個人護(hù)理產(chǎn)品、嬰兒紙尿褲、棉花柔巾等。

    根據(jù)剛剛披露的2020年年報，中順潔柔去年實現(xiàn)營收78.24億元，同比增長17.91%；凈利潤9.06億元，同比增長50.02%。報告期內(nèi)，公司生活用紙毛利率達(dá)到42.10%，位居國內(nèi)生活用紙行業(yè)第一。相比較2014年年報，中順潔柔的凈利潤在6年間增長了12.42倍。在業(yè)績增長的同時，公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流也連續(xù)10年保持正值。

    今年一季度，公司凈利潤同比增長47.81%，延續(xù)了高速增長。截至一季度末，公司賬面貨幣資金為10.74億元，短期借款為9004.63萬元，長期借款為0。

    證券時報·e公司記者注意到，中順潔柔自2016年起，分別推出了兩輪員工持股計劃和兩輪股權(quán)激勵。據(jù)測算，公司2016年的股權(quán)激勵成本在1元左右，2018的股權(quán)激勵成本約為4.3元，參與的員工目前均已獲得數(shù)倍的回報。與此同時，作為實控人的鄧穎忠自公司上市以來尚未減持過公司股份，反而多次增持公司股份。

    就在今年1月，中順潔柔還推出了1.8億元~3.6億元的股份回購計劃，回購股份將全部用于股權(quán)激勵計劃或員工持股計劃。截至今年4月30日，公司通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式累計回購股份數(shù)量898.39萬股，約占公司總股本的0.6848%，最高成交價為25.8元/股，最低成交價為23.27元/股，成交總金額2.16億元（不含交易費用）。公司表示，后續(xù)將根據(jù)市場情況繼續(xù)實施本次回購計劃。

    對于中順潔柔，券商機(jī)構(gòu)也多報以看好推薦的態(tài)度。華福證券5月6日發(fā)布研報稱，維持中順潔柔強(qiáng)烈推薦評級。評級理由為：1.品類拓展+渠道建設(shè)完善，公司業(yè)績穩(wěn)步增長；2.低位囤漿鑄就成本優(yōu)勢；3.新增產(chǎn)能釋放有望支撐公司中長期業(yè)績增長。

    實控人身價逾160億

    剛卸任董事長

    此次“兜底式增持”，不僅讓中順潔柔關(guān)注度大增，發(fā)起倡議的公司實控人鄧穎忠也成為了市場焦點。

    天眼查資料顯示，截至2021年4月30日，中順潔柔控股股東廣東中順紙業(yè)集團(tuán)有限公司（鄧穎忠持股60%、鄧冠杰、鄧冠彪各持股20%）持有公司股票3.76億股，占公司總股本28.63%，中順公司（鄧穎忠持股100%）持有公司股票2.67億股，占公司總股本20.31%，鄧穎忠直接持有公司股票675.28萬股，占公司總股本0.51%。據(jù)此，鄧穎忠累計直接或間接控制中順潔柔股份比例約49.45%。在2019胡潤百富榜中，鄧穎忠家族就以估值100億元的財富，超越了木林森（002745）實控人孫清煥的90億元，成為中山市首富；隨著中順潔柔股價的持續(xù)上漲，這一地位也不斷穩(wěn)固。

    證券時報·e公司記者注意到，就在不久前的4月13日，中順潔柔公告稱，為進(jìn)一步推進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人制度體系，公司創(chuàng)始人、實際控制人之一鄧穎忠辭去董事長職務(wù)，董事會一致同意選舉劉鵬為公司第五屆董事會董事長。鄧穎忠辭職后，仍在中順潔柔擔(dān)任第五屆董事會擔(dān)任董事、戰(zhàn)略委員會主席職務(wù)，辭職原因是基于對公司未來戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃考量，進(jìn)一步推進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人制度體系，持續(xù)完善公司治理結(jié)構(gòu)。

    鄧穎忠的辭任，一度引起市場較大關(guān)注。4月中旬，鄧穎忠在接受中山日報采訪時表示，“辭職并不是退休不干了”，他將更專注于做公司戰(zhàn)略，謀劃公司長遠(yuǎn)發(fā)展，做公司的“靈魂人物”。鄧穎忠說，自己曾是國內(nèi)第一代“萬元戶”，從那時起到現(xiàn)在，自己的長處就在做戰(zhàn)略，著眼于未來判斷。公司戰(zhàn)略委員會主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品戰(zhàn)略、企業(yè)戰(zhàn)略，將產(chǎn)品做成作品，這是中順潔柔永遠(yuǎn)的追求。

    對于接任董事長一職的劉鵬，履歷顯示，他長期在銀行系統(tǒng)工作，36歲起便先后擔(dān)任興業(yè)銀行江門分行和中山分行行長。

    對于為何將董事長交棒給劉鵬，鄧穎忠在采訪中指出，他與劉鵬認(rèn)識的時間并不長，但在交流中發(fā)現(xiàn)，劉鵬作為年輕的銀行行長，在帶領(lǐng)團(tuán)隊方面有自己的想法，他的格局、價值觀與自己一致，這也是鄧穎忠大膽交棒的主要原因。鄧穎忠認(rèn)為，非行業(yè)專家并不是障礙，恰好能幫助他找到同行沒有發(fā)現(xiàn)的機(jī)遇，并做成行業(yè)增長點。“我們交情很短，但我并不需要花很多時間去看一個人。我選擇絕對信任他，他也必須超越我。”