靴子終于落地。7月5日晚，蘇寧易購發布公告稱，擬將16.96%的股份轉讓至由南京新興零售發展基金、華泰證券、阿里巴巴、海爾、美的、TCL、小米等投資人組成的江蘇新新零售創新基金二期，后者將成為第三大股東，蘇寧將處于無控股股東、無實際控制人狀態。

    從這筆交易中，蘇寧方面獲得了88.25億元的紓困資金。此次股權轉讓價格為5.59元/股，為蘇寧此次停牌前最后一個交易日的收盤價。

    此次交易完成后，蘇寧創始人張近東及其一致行動人蘇寧控股集團仍為第一大股東，持股比例從24.94%下降到20.35%；淘寶中國直接持股的比例不變為19.99%，為第二大股東；新新零售基金二期獲得16.96%股權、江蘇新新零售創新基金持股5.59%，分別為第三、四大股東。

    7月6日上午，蘇寧易購在開盤不久即進入漲停。截至今日收盤，蘇寧報每股6.15元，總市值572.57億元。但相較于今年年初市值，蘇寧已經下跌超過20%。

    從目前的局面來看，自2020年陷入流動性危機后頻繁出售資產的蘇寧，在此次股權交易中得到了暫時的喘息。但是，由于電商行業競爭激烈，2020年虧損超40億元的主營業務——蘇寧易購如何擺脫虧損的泥潭，仍然是蘇寧一個待解難題。

    深圳國資退出，阿里未完全接盤

    自2020年起，蘇寧便陷入了流動性危機。根據公開渠道的數據統計，蘇寧公司存續的公司債規模高達400億元左右，2021到期的各類債務總計約160億元。

    此前，蘇寧曾以200億元入股恒大，借由恒大借殼深深房上市的方式解除部分債務危機。不過最終，蘇寧創始人張近東這次“豪賭”以恒大借殼上市失敗而收尾，明面上200億元的入股資金實際成為了恒大向蘇寧的借債。而同樣背負著數千億債務的恒大，短期內很難將這筆錢還給蘇寧。

    于是，這次入股失敗直接成為了壓倒蘇寧的最后一根稻草。

    隨后，蘇寧開始從各個部分抽調資金。比如，張近東主要持股平臺的蘇寧控股集團的全部股份質押給阿里巴巴，以此獲得10億元資金救急；關停江蘇蘇寧足球俱樂部，甚至一度傳出出售員工宿舍樓來籌措資金。

    在多方嘗試后，蘇寧最終選擇出售大比例股份求生。2月25日，蘇寧易購突發公告，大股東擬轉讓整個公司至少20%的股份，控制權或將變更。

    3天后，深圳國資宣布與蘇寧簽訂股份轉讓框架協議。深圳國資通過鯤鵬資本和深圳國際以96.63億元、51.54億元的價格，合計收購蘇寧易購23%的股份，深圳國資由此將成為蘇寧第一大股東。不過，這筆投資最終還是沒有實際達成，隨后傳出阿里和江蘇國資可能進場接盤。

    “阿里進場，對于蘇寧來說也是好事。”一位蘇寧內部人士曾對鈦媒體表示，蘇寧的核心問題是（底下）業務的高管不行，阿里進場會“洗掉”一撥人。

    但根據蘇寧此次發布的公告，阿里方面并未完全接盤蘇寧。

    此次引入新投資方后，雖然阿里巴巴成為了新零售基金二期的產業投資人之一，但蘇寧并未披露阿里巴巴在基金中的持股比例，且稱阿里和新新零售基金二期不存在一致行動關系。同時，蘇寧方面還在公告中表示，此次阿里作為有限合伙人參與本次交易的目的、形式與淘寶中國2016年投資入股蘇寧均不相同，將基于各自投資目的行使表決權。

    這就意味著，成為新新零售基金二期有限合伙人的阿里巴巴，在蘇寧的持股比例并未擴大。張近東和其一致行動人蘇寧控股集團仍為蘇寧易購第一大股東，但蘇寧易購不存在直接或者間接持股50%以上的控股股東，也不存在實際支配公司股份表決權超過30%的股東。

    主營業務虧損仍待解

    雖然新的股東方進入解決了蘇寧“缺錢”的燃眉之急，但蘇寧易購作為蘇寧主營業務該如何走出虧損泥潭，仍然是一個問題。

    根據財報數據，自2012年以來，蘇寧易購的營業利潤除2018年外，幾乎處于年年虧損的狀態。為了實現凈利潤的正向表現，蘇寧慣常的做法是“頻繁變賣資產”。

    比如，2015年蘇寧易購將旗下PPTV68%的股權，以25.81億元出售給蘇寧控股旗下的蘇寧文化。利用這種集團資金輸血的方式，蘇寧易購的凈利潤得以轉正。2016年，蘇寧易購再次以類似的方式，將虧損的北京京朝蘇寧電器出售給蘇寧電器，再次扭虧。隨后兩年，蘇寧三次出售阿里巴巴股票，分別獲利33億元和110億元，占到了當年凈利潤的絕大多數份額。

    而在出售資產的同時，蘇寧易購并沒有實質提高盈利能力，反而在擴張的道路上越走越深。

    從2015年到2019年，蘇寧易購對外總計投資額超過了700億元。其中，包括22億元收購PPTV、42億元收購天天快遞、95億元入股萬達商業、27億元收購萬達百貨、48億元收購家樂福中國等。

    除此之外，蘇寧還以蘇寧控股、蘇寧置業、蘇寧電器三大集團為主題進行了大量投資。如蘇寧20億元收購國際米蘭70%股權、5.23億元接收國內足球俱樂部，同時還包括蘇寧置業旗下37家蘇寧易購廣場。

    但是，屢次的收購并沒有帶來更多實質性的收益，反而這種不注重核心業務盈利能力、一味擴張的方式，更加大了蘇寧易購現金流的緊張程度。早期，蘇寧易購通過資產騰挪還能掩蓋經營虧損。但長此以往，當某個環節出現暴雷，就會引發一系列危機，虧損也會立刻傳導到上市公司。

    根據公開的財務數據，蘇寧易購在2019年全年實現了98.43億元的凈利潤。但是，在遭遇流動性危機的2020年，蘇寧易購很快就由盈轉虧，凈虧損達到42.75億元。而根據最新公告，蘇寧易購預計2021年上半年凈虧損將達到25億元-32億元，上年同期虧損1.67億元，同比虧損至少將增大近15倍。

    “現在，蘇寧的（做法）就是全力保住最值錢的蘇寧易購，其他的能保就保住，不能保就破產。”上述蘇寧內部人士對鈦媒體表示。

    事實上，蘇寧官方也強調此次引進戰略投資者后，有利于公司進一步聚焦零售業務。蘇寧易購未來發展將進一步明朗化，短期為上市公司實現增信增效，恢復流動性。

    不過，面對日益激烈的電商競爭格局，資產騰挪已無力支撐利潤轉正和依然未能完全解決的債務問題，蘇寧將如何破局前行，依然存在著諸多疑問。