■本報記者 賀駿

    日前，優信最新發布的招股書顯示，公司擬于6月27日在美國納斯達克掛牌，交易代碼是UXIN。

    招股書顯示，公司計劃發行3800萬ADS，每ADS代表3股A類普通股，發行價區間為10.5美元/ADS至12.5美元/ADS，募資在3.99億美元至4.75億美元，IPO前估值約30億美元。不過，優信相關負責人接受《證券日報》記者采訪時表示，對于上述數據并不清楚。

    優信的“同行”究竟是誰？

    在二手車電商的廣告燒錢大戰中，優信、瓜子二手車、人人車可謂是三大主力。不過，此番優信IPO之際，瓜子二手車、人人車在接受《證券日報》記者采訪時，均表示不予置評。

    對此，有業內人士指出，從招股書中披露的收入構成上看，瓜子二手車、人人車并不是優信的同行，優信的真正同行是去年11月份在港交所上市的易鑫集團，兩者的主要收入都來自金融，應算是金融公司。

    優信招股書顯示，公司2C業務的收入占比為70%，其中金融收入占比80%，交易收入占比20%。數據顯示，2017年優信單車均價為9.1萬元，單車交易收入為811元，占比為0.9%；單車金融收入為3327元，占比為3.7%。兩者之和4138元的單車收入占比（單車總收入/單車均價）為4.5%。

    相比之下，易鑫2017年財報數據顯示，其單車收入占比約6%，其中交易收入與金融收入占比分別為0.9%與5.1%。

    再比較瓜子二手車與人人車，公開數據顯示，兩者單車交易收入占比分別為6%與7%，在不計單車金融收入的情況下，已經超過了優信的單車收入占比。

    由此不難看出，從收入結構上看，優信與易鑫更加類似，即主要收入來自金融業務。

    不過，如果按照上述邏輯對標，則優信的估值及IPO后的市值中樞或大幅下降。數據顯示，去年11月份易鑫集團IPO時的發行價為7.7港元/股，截至6月21日收盤，易鑫的股價為3.4港元/股，市值為213.4億港元（約27.2億美元），不及IPO時的一半。

    從數據上看，易鑫的單車收入占比要高于優信，營收則為優信的兩倍。如果以這兩個指標為主進行對標的話，優信上市后的市值中樞應該約達13.6億美元左右。

    優信離CarMax還差很遠

    好在，優信最終并沒有選擇在港交所上市，離“易鑫”也遠了一些。優信心目中的對標公司是市值130億美元的美國第一大二手車平臺CarMax（車美仕）。

    那么，優信能否對上CarMax呢？

    財報顯示，CarMax2C業務的收入占整體收入的比例為80%，單車收入占比約14%，遠超優信的4.5%；其中交易收入占比為11%，金融收入占比為3%。換言之，CarMax的主要收入并非來自金融收入，且單車的賺錢能力也遠大于優信。舉例而言，同樣成交一輛9.1萬元的車，CarMax的收入為12740元，其中交易收入10010元，金融收入2730元。相比之下，優信的收入為4138元，其中交易收入811元，金融收入3327元。不難看出，不論收入總量和收入結構，兩者都存在著巨大的差異。

    招股書顯示，公司收入分為2C與2B兩部分，其中占比70%的2C收入主要由交易收入與金融收入兩部分構成，2C業務中的金融滲透率已達44%。目前，國內二手車金融的整體滲透率為8%-10%，新車金融的滲透率為38%。美國二手車金融的滲透率為53.3%。換言之，優信在二手車金融領域的成績已經遠超國內“同行”，正在趨近業已成熟的美國市場，儼然是一家汽車金融公司。

    但硬幣的另一面則是，優信的金融收入已經接近天花板，如果想要更“像”CarMax，或者說，更像瓜子二手車和人人車，把自己劃到“二手車平臺”陣營，則必須提高交易收入及占比。

    那么，這個可能性有多大呢？

    提高交易收入談何容易

    招股書顯示，2C業務方面，2017年一季度，優信的單車交易收入為836元，全年為811元。換言之，交易收入呈走低趨勢。2B業務方面，優信B2B業務僅有交易收入，占車價比例為3%，未來很難再進一步從B端“虎口奪食”。事實上，2B收入在優信總收入中的占比已經持續下滑。

    作為2C交易的核心，車源非常重要，不過，擁有騰訊背景的瓜子二手車與人人車絕非善茬，其次，年初至今又涌現出不少大舉燒錢的“初生牛犢”。另外，阿里系資本也已經插足進來。在業界看來，二手車電商的燒錢大戰不僅遠未結束，甚至還有愈演愈烈的趨勢。

    雖然很多行業都在打廣告，但在二手車行業，廣告與銷量的相關性遠大于與品牌的相關性。換言之，廣告一停，銷量就有可能斷崖。

    在業界看來，二手車屬于典型的低頻、大額消費，用戶復購率可以忽略不計，因此，只能是在一輛車上賺盡可能多的錢，以及不斷獲取新用戶。目前模式下，二手車平臺只能通過不斷打廣告買流量來獲取新用戶，一旦減少或停止廣告投放，就會很快被市場遺忘。

    在這種情況下，要想實現良性循環，至少要做到單車收入能夠覆蓋單車獲客成本（包含廣告在內的單車平均運營成本）。招股書顯示，2017年以及2018年一季度，優信的單車平均收入占比（包含2C、2B兩部分）為3.9%、4.8%，單車獲客成本占比為8.7%、9.5%，屬于入不敷出。由此也不難窺出，二手車行業廣告燒錢大戰之慘烈。

    在這種情況下，優信上市后，勢必面對投資人對財報業績的壓力以及廣告燒錢獲客的雙重壓力。但是如果不上市，又面臨著風投機構的退出壓力。