本報訊 近期一直困擾港股IPO公司的破發陰云，一度因小米的破發更加令人擔憂。不過，7月12日，映客的上市，終于打破了這個魔咒。

    當日，發行價3.85港元的映客，盤中最高沖至5.48港元，最終以4.26港元收盤，漲幅達到10.65%。

    在開盤后接受記者采訪時，映客CEO奉佑生表示：“對于估值，我們希望能夠把價值真正地給投資者，短時間的估值對我們來說是并不看重的。我們的現金流很高，相信未來可以提供長遠和持續增長給投資者。很重要的是讓我們企業每年保持有節奏的增長。”

    招股書顯示，成立三年的映客一直保持盈利及高速增長。2015年、2016年及2017年，映客經調整純利分別為人民幣150萬元、人民幣5.68億元及人民幣7.92億元。按目前3.85港元的定價，映客總市值約77億港元，折合人民幣不超過65億元。按2017年凈利潤計，PE僅為8倍出頭，成為近期港股IPO公司中的估值洼地。

    與低估相對應的是，映客有良好的現金流，融資后手握超30億元人民幣的現金，極少負債。對比同行業上市公司估值，映客給了二級市場一個低估值高現金流的大禮包。

    映客股價嚴重低估？

    5月11日，另一家直播平臺虎牙赴美上市。在兩個月的時間里，虎牙股價一路瘋漲，最高曾一度超過50美元，盡管后續有所回落，但依舊在30美元左右，較12美元的發行價有約150%的增長，市值在60億美元以上，約合470億港元，由此可以看到資本市場對于直播行業的追捧。

    對比映客和虎牙的業績，映客過去三年連續盈利并高增長，2015年、2016年及2017年，映客經調整純利分別為人民幣150萬元、人民幣5.68億元及人民幣7.92億元，今年有望超過10億元，虎牙2017年則凈虧損為人民幣8100萬元，雖然今年一季度利潤轉正，但盈利能力和現金流仍遠低于映客。

    相比之下，按目前3.85港元的定價，映客總市值約77億港元，不足虎牙市值的1/6。這個盈利能力和市值對比，映客股價已經被嚴重低估。

    這個直觀對比的“水位”差異，給映客在二級市場上留出了充分的投資和成長空間。

    盈利模式“簡單粗暴”

    數據顯示，映客目前在娛樂（秀場）直播領域排名第二，僅次于YY。根據弗若斯特沙利文的數據，2017年，在中國的移動端直播平臺中，映客的活躍主播為1，300萬人，排名第一。營業收入為人民幣39.4億元，市場占有率為15.3%，凈利潤排名第二。

    截至2017年12月31日，映客已吸引逾1.945億名注冊用戶。2017年月活用戶達2269萬人。2018年第一季度，映客月活用戶繼續攀升至2525萬人，月均付費用戶數72.9萬人，月均每付費用戶充值金額540元人民幣，第一季度充值總金額11.81億元人民幣。

    這就是映客簡單但有效的盈利模式：提供平臺，主播表演，用戶充值。反過來又給平臺提供了穩定的現金流。

    從商業模式上說，直播平臺的核心資產就是頭部主播和圍繞頭部主播的付費用戶。盡管主播和用戶總量下滑，核心資產的活躍度和盈利能力仍在提升。映客被視為業內擁有“土豪”最多的直播平臺。包括最高百分比的一二線城市用戶、月收入萬元以上用戶以及最高百分比的女性用戶。

    從2017年以來的趨勢看，映客總用戶數和月活用戶繼續增長，但因行業競爭，月活主播和月均付費用戶數有所下滑。但頭部主播直播時間和月均每付費用戶充值金額在上升，也就是經歷過高峰期的增長之后，主播和付費用戶都在向頭部集中。

    分眾、B站坐鎮基石投資

    映客此次IPO的基石投資者為分眾傳媒和B站。在業界看來，在分眾傳媒和B站的資源注入預期下，映客在廣告、娛樂和并購擴張上，也有相當大的想象空間。

    分眾是國內城市樓宇廣告的王者，B站則在年輕化二次元內容上建立了絕對霸主地位。二者的投資，增加了映客上市后在城市渠道下沉和內容品類擴張上的想象空間。

    分眾傳媒目前在樓宇視頻媒體市場占有率達到95%、樓宇框架媒體市場占有率達70%、影院銀幕媒體市場占有率達55%。渠道聚焦在城市核心生活區和商業區，在線下具有高頻和壟斷的優勢。

    映客在移動端直播平臺地位穩固之后，積累的頭部主播和內容，和線下渠道之間是互取所需的關系。直播內容需要走出移動端，滲透到線下場景；線下場景則可以用優質內容來提升瀏覽效果。這種新場景會讓映客在原有移動端直播基礎上繼續擴張內容品類，并拓展增量商業空間。

    B站在投資映客之前已經連續進行了大量投資并購，基本承包了年輕人的視頻和動漫的二次元內容。不久前快手收購了另一家二次元站點A站，被認為快手憑借A站打通了多元化的出口。

    B站和映客之間的聯手，異曲同工。大量二次元內容的年輕受眾人群，和映客的直播內容之間，有互補性且并不隔閡，因為都是以娛樂為主線。

    除了內容和渠道上的互補之外，對分眾和B站來說，之所以投資映客，還因為直播是目前視頻類平臺里最有希望打造出社交屬性的平臺。視頻化社交，蘊含著更大的平臺化商業機會。這也是渠道、內容相互融合的前景所在。