歷時一個多月，美的集團（000333.SZ）與小天鵝（000418.SZ）的重組終于落地。

    10月23日晚間，美的集團發布公告稱美的集團或其全資子公司將承繼及承接小天鵝的全部資產、負債、業務、人員、合同及其他一切權利與義務。業內認為，美的之所以重組小天鵝是看重了其盈利能力與資產，而小天鵝強大的洗衣機業務也為美的贏得了市場。

    值得注意的是，這不是美的第一次對白電業務進行整合。此前，美的還對東芝家電進行了業務調整。業內分析人士表示，白電業務仍是美的的主要收入來源，但是東芝家電盈利情況有待觀察，小天鵝洗衣機業務與海爾差距也較大，美的需要解決的困難還有很多。

    重組落地

    10月23日晚間，美的集團發布公告稱，公司擬以發行A股方式換股吸收合并小天鵝，即美的集團向小天鵝除美的集團及TITONI外的所有換股股東發行股票，交換該等股東所持有的小天鵝A股股票及小天鵝B股股票。美的集團及TITONI所持有的小天鵝A股及B股股票不參與換股，該等股票將在本次換股吸收合并后予以注銷。

    公告表示，換股吸收合并完成后，小天鵝將終止上市并注銷法人資格，美的集團或其全資子公司將承繼及承接小天鵝的全部資產、負債、業務、人員、合同及其他一切權利與義務。美的集團因本次換股吸收合并所增發A股股票將申請在深交所主板上市流通。

    事實上，美的與小天鵝的淵源要追溯到十年前。2008年，美的電器（美的集團前身）以16.8億元收購了該公司24.01%的股權，成為控股股東。此后，經過一系列的動作，美的已逐步將對小天鵝的持股比例提升至52.67%。

    此后，美的集團與小天鵝一直保持的母子公司的模式，而在品牌上則保持雙品牌運行，這一模式一直延續了十年。

    “天下大勢，分久必合，合久必分”，十年后，美的與小天鵝開始想要建立“全新關系”。9月9日晚間，美的集團與小天鵝A均發布停牌公告。雙方均表示，公司于2018年9月10日（星期一）上午開市時起開始停牌，待董事會審議資產重組相關事項并發布相關公告，深圳證券交易所審核后另行通知復牌。

    業內有分析認為，美的之所以重組小天鵝是看重了其盈利能力與資產。該分析指出，目前小天鵝資產總額近118億。而小天鵝作為一家獨立的上市公司，在財務獨立的原則下，美的集團亦不能動用或在集團調度資金，資金效率不能達到最優。

    藍鯨產經記者查閱小天鵝業績報告發現，2018年上半年，小天鵝實現營業收入120.56億元，同比增長14.09%；凈利潤為9.02億，同比增長23.31%。現金流量凈額為1.73億，同比增長221.64%。其中，洗衣機業務實現112.12億元營收，占營收比重高達90%以上。

    家電行業分析師劉步塵在接受藍鯨產經記者采訪時表示，這是美的集團強化“一個美的”戰略下的必然動作。自去年以來，美的集團一直在傳播“一個美的，小天鵝是美的集團的控股公司”，合并收購之后將成為美的集團洗衣機產業的一個全資品牌，這對于美的集團內部資源整合與產業協同是有利的。

    資深產業經濟觀察家、家電/IT行業分析師梁振鵬則告訴藍鯨產經記者，小天鵝退市，被完全吸收到美的旗下，可以解決美的集團內部同行業競爭以及關聯交易問題。美的旗下還有東芝家電等白電業務品牌，會與小天鵝上市公司形成競爭關系。另外，美的旗下還有威靈控股等上游零部件公司以及做物流配送、售后服務、銷售網絡的公司，這些公司都容易與小天鵝產生大額關聯交易，不利于上市公司的規范化治理。而重組之后，這些問題將不再存在。

    “此前美的只是小天鵝股東，重大決策要通過董事會以及其他股東。而重組之后小天鵝成為美的內部子公司，美的對小天鵝就有了更多話語權，決策效率會大大提高。”梁振鵬表示。

    考驗重重

    值得注意的是，這不是美的集團對其白電業務的第一次調整。今年8月份，藍鯨產經記者獲悉，美的集團已經開始全面接管東芝家電，東芝中國市場所有品類由集團電商公司負責直營。而在收購之初，還是保留了東芝品牌的自主性，美的僅僅在品牌、技術、營銷和員工方面進行持續投入。

    “目前來看，美的很有可能整合海外資產，將東芝白電的洗衣機零部件以及整機業務等注入小天鵝上市公司，從而使小天鵝在洗衣機領域更加專業，與美的集團其他子公司區分開來。”梁振鵬表示。

    劉步塵也告訴藍鯨產經記者，目前美的集團所有的整合動作，都可以歸結為進一步強化白電主業這個目的。在可以預知的未來，白電主業仍將是美的集團最大的營收和利潤來源。

    只是，整合東芝家電、重組小天鵝，美的在打造“白電帝國”的路上還有許多困難。藍鯨產經記者在美的2017年年報中發現，美的收購東芝家電后，東芝家電并未實現盈利。數據顯示，東芝家電2017年營業收入突破150億人民幣，受日元匯率、原材料上漲和全球復雜經濟形勢等外部影響，東芝家電2017年未能實現盈利，但實現了核心家電業務的增長。

    事實上，這起買賣在收購之初就受到了業內的廣泛討論。公開資料顯示，由于經營上的問題，東芝在全球每況愈下，其三大主要業務，東芝家電、東芝醫療、東芝核電，均處于巨額虧損中，都在賣身求存。另外，東芝家電主要影響力在日本本土市場、中東和東南亞。就拿東芝白電業務來說，其收入約有70%來自日本。

    梁振鵬告訴記者，東芝家電業務其實很一般，近年來甚至是每況愈下。而日本家電企業長期以來都面臨著管理架構臃腫、對零售終端市場反應鏈條長等問題。美的看重的是品牌，而東芝家電的人員等對美的來講都是負擔。美的主要是借東芝品牌，開展自己的國際市場戰略。

    重組了小天鵝后，美的在洗衣機領域恐怕也難與海爾抗衡。中怡康零售數據顯示，美的系洗衣機市場份額從2012年的16%逐步提高到了2016年的26%。2018年上半年，海爾、美的系合計市場份額已接近60%，外資品牌市場份額逐年縮水。不過在2018年上半年，小天鵝激進提價向中高端轉型，海爾則在中低端重新發力拿走了部分市場，以30%市場份額再次拉開了和美的系的差距。

    在高端產品方面，美的與海爾也有很大差距。根據中怡康數據，在洗衣機市場3500元以上的高端產品區間，美的系的占有率為35.6%，大幅落后于海爾22個百分點。有消息稱，為了應對市場壓力，今年8月小天鵝將全國35名中心經理更換了8名，且小天鵝在業績交流會上稱，調整期的產品切換需要一到兩個季度才能完成。

    “目前，海爾洗衣機業務仍然領先于美的系（含小天鵝），用海爾的話講二者差距在拉大，用美的的話講二者差距在縮小。我認為，海爾洗衣機業務整體上領先于美的，這種狀況要改變并不容易。”劉步塵說。

    除了白電業務外，美的還要面臨許多考驗。今年6月份，美的合并了廚電、熱水器事業部。梁振鵬表示，廚電主要以吸油煙機和燃氣灶為主，有很大的利潤空間，但是美的在廚電行業一直沒有做到很好，與方太、老板電器等一線品牌差距很大，甚至連華帝等二線品牌都比不上，只能算是三線品牌。同時，奧維云網數據也顯示，目前整體廚電行業市場份額也有所下降。

    而從業績數據來看，美的集團的加權平均凈資產收益率呈現逐年下滑趨勢。藍鯨產經記者查閱美的集團近三年年報發現，2015年至2017年，美的集團加權平均凈資產收益率分別為29.06%、26.88%、25.88%，下滑趨勢明顯。

    與之相對應的是，美的的老對手格力、海爾的這一數據在逐年上升。2015年至2017年，海爾加權平均凈資產收益率分別為16.22%、20.38%、23.59%；而格力則分別為27.24%、30.44%、37.44%。

    “從整個家電市場來看，美的集團的運營雖然不錯，但是其品牌溢價能力與海爾、格力相比仍有差距。同類型、同功能的產品，美的的價格往往更低；從品牌美譽度、知名度以及品牌利潤上來看，美的與格力、海爾等同樣存在差距。”梁振鵬指出。