春節(jié)后第一個(gè)交易日，“17中民G1”再度出現(xiàn)暴跌。

    2月11日，“17中民G1”開盤下跌，因交易異常波動(dòng)，上交所對其實(shí)施盤中臨時(shí)停牌，停牌前該期債券下跌21.06%。然而，首次臨時(shí)停牌恢復(fù)交易后，“17中民G1”跌幅繼續(xù)擴(kuò)大至30%，并再度被上交所實(shí)施盤中臨時(shí)停牌。最終，當(dāng)日收盤報(bào)36.65元，全天跌幅27.85%。

    事實(shí)上，這只由中國民生投資股份有限公司（下稱“中民投”）發(fā)行的公司債券在1月22日開始就出現(xiàn)下跌跡象，截至2月11日，累計(jì)跌幅達(dá)到56%，債券價(jià)格也由80多元下跌至36元。

    2月12日，中民投方面表示，因近日公司在上交所上市的相關(guān)債券二級市場交易價(jià)格波動(dòng)異常，為保護(hù)投資者權(quán)益，決定申請?jiān)谏辖凰鲜械?只公開發(fā)行公司債券“17中民G1”、“18中民G1”、“18中民G2”自2月12日起暫停競價(jià)系統(tǒng)交易，固定收益平臺正常交易。

    “通過固定收益平臺交易的投資者少，而且有價(jià)格限制。中民投申請暫停競價(jià)系統(tǒng)交易說白了就是停牌。”2月12日，北京某中型私募機(jī)構(gòu)固收人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

    “技術(shù)性違約”誘發(fā)大跌

    與債券大跌相關(guān)的是，中民投在今年1月29日到期的一期非公開定向債務(wù)融資工具“16民生投資PPN001”被指出現(xiàn)技術(shù)性違約。

    資料顯示，“16民生投資PPN001”于2016年1月29日發(fā)行，發(fā)行規(guī)模30億元，期限為三年，票面利率5.2%。

    “17中民G1”則是中民投在2017年2月26日發(fā)行的一期公司債券，該期債券期限三年，發(fā)行規(guī)模為44.8億元，票面利率7%，將在今年12月進(jìn)入回售，2020年12月26日到期。

    除了在2月11日出現(xiàn)暴跌而導(dǎo)致臨時(shí)停牌外，春節(jié)前的1月23日，該只債券亦因價(jià)格異常波動(dòng)而被上交所臨時(shí)停牌，當(dāng)日跌幅達(dá)到19.9%。

    據(jù)本報(bào)記者了解，由于債券價(jià)格突然下跌，也加重了市場的敏感情緒。此前亦有不少機(jī)構(gòu)在某債券投資交流群內(nèi)打聽消息，詢問債券是否存在風(fēng)險(xiǎn)以及公司方面的應(yīng)對動(dòng)作。

    “年前波動(dòng)的時(shí)候我們就多次致電中民投方面公開的負(fù)責(zé)人，但是該聯(lián)系方式一直沒有人接聽，幾只債券的主承銷商方面則要么未接通，要么就表示不清楚。”2月12日，某機(jī)構(gòu)持有人表示。

    2月12日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者就中民投相關(guān)債券的償付問題致電“17中民G1”的主承銷商華融證券，一位工作人員表示不清楚這件事情，而中民投方面則尚未回復(fù)。

    根據(jù)披露，去年6月新世紀(jì)評級發(fā)布的最新跟蹤評級報(bào)告給予中民投及“17中民G1”的信用等級仍為AAA，目前尚未公告變動(dòng)。

    “根據(jù)最新的情況，公司優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)資產(chǎn)已經(jīng)被凍結(jié)，中民投的償債壓力顯然已經(jīng)很大了。”前述機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為。

    從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，中民投近幾年的凈利呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢。2018年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中民投報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入246.87億元，同比增長48.17%；實(shí)現(xiàn)凈利潤16.02億元，同比下滑幅度達(dá)到59.78%。

    中民投方面指出，“目前主要的收入來源已實(shí)現(xiàn)多元化，但各板塊尚未全面實(shí)現(xiàn)盈利，且資本管理和投資、融資租賃、光伏新能源、房地產(chǎn)板塊周期性強(qiáng)，受宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場及相關(guān)行業(yè)波動(dòng)影響較大，可能會對公司盈利狀況產(chǎn)生不利的影響。”

    此外，逐年上升的資產(chǎn)負(fù)債率也給公司財(cái)務(wù)帶來隱憂。數(shù)據(jù)顯示，2016年至2017年中民投資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，截至2018年9月末，其資產(chǎn)負(fù)債率為74.89%。

    事實(shí)上，除了已出現(xiàn)技術(shù)性違約的“16民生投資PPN001”，2019年內(nèi)中民投還有“18民生投資SCP003”、“16中民F2”等10只債券即將到期，債券金額合計(jì)93.25億元。

    風(fēng)險(xiǎn)仍在路上

    “開年以來已經(jīng)出現(xiàn)了多起違約事件，新增違約主體也在陸續(xù)出現(xiàn)。預(yù)計(jì)未來信用債還是會維持分化格局。此前一系列利好民企的政策，雖然對信用風(fēng)險(xiǎn)有一定緩釋，但并沒有從根本上解決民企內(nèi)生現(xiàn)金流的問題，也不足以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)釋放的過程。”2月12日，北京某大型公募基金固收總監(jiān)告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

    2月12日，上市公司東方園林又宣告違約。當(dāng)日，上清所發(fā)布公告稱，“18東方園林CP002”本應(yīng)在2月12日付息兌付，截至當(dāng)日日終，我公司仍未足額收到東方園林方面支付的付息兌付資金，暫無法代理發(fā)行人進(jìn)行本期債券的付息兌付工作。

    資料顯示，“18東方園林CP002”發(fā)行規(guī)模為5億元，票面利率6%。

    “2019年企業(yè)的盈利風(fēng)險(xiǎn)正在擴(kuò)大，經(jīng)營情況較差的民營企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)仍難消散，違約還會出現(xiàn)。”前述機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為。

    因此，在配置上，目前機(jī)構(gòu)投資者仍傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主。

    “低等級信用債和民企債市場經(jīng)過2018年的急劇調(diào)整，收益率和信用利差均處于較高水平。這類高收益?zhèn)壳耙?guī)模不斷擴(kuò)充，收益率也在逐漸反映其真實(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)。根據(jù)海外市場的經(jīng)驗(yàn)，高收益?zhèn)c信用周期的相關(guān)性更高，在經(jīng)濟(jì)衰退的后期表現(xiàn)更好。但在經(jīng)濟(jì)下行周期中，對這類債券整體還是以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主，到下半年再尋找受流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響導(dǎo)致錯(cuò)殺的個(gè)券。”國投瑞銀固定收益部副總監(jiān)蔡瑋菁表示。

    而針對中高等級信用債，蔡瑋菁認(rèn)為，中高等級信用債利差變動(dòng)趨勢和流動(dòng)性具有很高的相關(guān)性，在流動(dòng)性維持寬松的環(huán)境下，這類品種信用利差大幅走擴(kuò)的風(fēng)險(xiǎn)不大。以AAA級3年期限信用債為例，其與銀行間資金利率的利差空間在100BP以上，所以套息策略依然可行。