抗日戰(zhàn)爭時(shí)期，身負(fù)國仇家恨的鐵勝男，在黑虎山土匪王天霸的傳授下練成雙槍，并組建女子雙槍隊(duì)，最終消滅日軍最惡毒的“血太陽”計(jì)劃…

    1940年，在與日軍作戰(zhàn)中死里逃生的中國軍人袁向辰為地方民團(tuán)女首領(lǐng)高怡然所收留。袁向辰在民團(tuán)內(nèi)部組建了小分隊(duì)，和新四軍游擊隊(duì)密切合作，開始針對敵人的獵鷹計(jì)劃，展開了一系列驚心動(dòng)魄的堅(jiān)決斗爭…

    以上兩段故事來自抗日題材電視劇《雙槍》、《鐵血榮耀》，曾分別在山東齊魯頻道、湖南經(jīng)視頻道首播。相比起在中央臺(tái)或一線地方衛(wèi)視播放的電視劇，這類電視劇主要在二三線地方衛(wèi)視播放，其受關(guān)注程度確實(shí)比較低，也給部分觀眾留下了這類電視劇“粗制濫造、沒人看、不賺錢”的印象。

    事實(shí)上，先不論質(zhì)量如何，這類電視劇還是相當(dāng)有市場的，今年，電視劇發(fā)行公司力天影業(yè)就靠主攻這個(gè)領(lǐng)域，成功登陸了港交所。

    只是力天影業(yè)的港股生涯似乎出師不利。

    艱難上市，首日就破發(fā)

    6月22日，力天影業(yè)于港交所正式上市，但上市首日便破發(fā)，截至下午港股收盤時(shí)，股價(jià)下跌近40%，收于1.76港元/股，市值蒸發(fā)2.43億港元。

    根據(jù)力天影業(yè)早前公告，公司最終發(fā)售價(jià)為每股2.56港元，預(yù)計(jì)獲得籌資凈額約為1.408億港元。公司新股香港公開發(fā)售部分此前超額認(rèn)購約10.65倍。

    雖說上市首日就破發(fā)，但此前力天影業(yè)為了這次上市，可謂花了不少功夫。

    公開資料顯示，去年10月，力天影業(yè)便曾向港交所遞交IPO招股書，在相關(guān)材料失效后，該公司于今年4月再次遞交上市申請，隨后于6月9日通過港交所聆訊。

    然而，無論是以上多個(gè)排名前列的數(shù)字，還是近7個(gè)月的準(zhǔn)備，均未能讓力天影業(yè)在上市首日實(shí)現(xiàn)股價(jià)增長，反而出現(xiàn)了破發(fā)的情況。數(shù)據(jù)顯示，力天影業(yè)的股價(jià)在開盤后便下跌6.25%，隨后跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，截至中午12時(shí)收盤時(shí)，該公司的股價(jià)下跌31.25%。而當(dāng)日下午開盤后，力天影業(yè)的股價(jià)也仍未出現(xiàn)回升，直到收盤大跌37.89%。

    資料顯示，力天影業(yè)成立于2013年。根據(jù)招股書，公司2017年至2019年，分別發(fā)行了32、43、45部電視劇，其中包括《星光璀璨》、《橙紅年代》、《臥底歸來》、《愛國者》和《生逢璀璨的日子》等。前文提到《雙槍》、《鐵血榮耀》也是力天影業(yè)發(fā)行。按2019年播出的已發(fā)行電視劇總集數(shù)計(jì)，在中國所有電視劇發(fā)行公司中，公司以約6.9%的市場份額排名第一。

    按理說，公司在業(yè)內(nèi)排名不低，投資者認(rèn)購熱情也很高漲，上市首日即破發(fā)的確讓人大跌眼鏡。

    據(jù)北京商報(bào)，某機(jī)構(gòu)股票分析師趙盛表示，與A股市場相比，港股破發(fā)相對較為正常，原因則是港股是開放的，散戶和機(jī)構(gòu)都很多，而在A股若要拿到新股則較為有限，因此A股基本沒有破發(fā)的現(xiàn)象。此外，由于受到疫情的影響，資本市場整體不太看好影視行業(yè)，整個(gè)板塊也都在跌，再加上力天影業(yè)的回報(bào)率從2018年至今一直在下降，被賣空也是正常的現(xiàn)象。

    收入嚴(yán)重依賴二三線衛(wèi)視

    正當(dāng)力天影業(yè)正在面對上市首日并不盡如人意的股價(jià)表現(xiàn)時(shí)，該公司的業(yè)務(wù)發(fā)展也持續(xù)受到業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑。

    據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，該公司的多項(xiàng)指標(biāo)在電視劇發(fā)行領(lǐng)域位居行業(yè)前列，不僅2019年播出的已發(fā)行電視劇總集數(shù)在國內(nèi)所有電視劇發(fā)行公司中排名第一位，2019年制作的電視系列劇小時(shí)數(shù)計(jì)也排名第六位。此外，在我國所有電視劇發(fā)行公司中，力天影業(yè)則以約0.31%的市場份額排名第15位。

    據(jù)招股書所示，近幾年，力天影業(yè)的收益、純利呈現(xiàn)出逐年遞增。營收方面，由2017財(cái)年的約3.79億元增加至2018財(cái)年的約3.86億元，并進(jìn)一步增加至2019財(cái)年的約3.91億元。純利方面，對應(yīng)分別實(shí)現(xiàn)約5680萬元、約6760萬元及約7700萬元。

    既然力天影業(yè)業(yè)績不差，那為何投資者不買賬呢？

    實(shí)際上，上面提到的那么多據(jù)，其中絕大部分都是力天影業(yè)買斷的，而不是自制的。

    2017年及2018年，力天影業(yè)買斷電視劇貢獻(xiàn)的營收占公司總營收均超過90%，于2019年最新財(cái)報(bào)期間，這一板塊占比趨勢“調(diào)轉(zhuǎn)”，但仍占比高達(dá)70%以上。且從數(shù)量上看，2017-2019年，其分別發(fā)行了32、43、45部電視劇，買斷電視劇占其播出電視劇的總數(shù)量比例均在9成左右。該期間內(nèi)自制劇僅有3部、4部和5部。

    由此來看，力天影業(yè)更像是一個(gè)“買買買”的電視劇搬運(yùn)工。

    除此之外，力天影業(yè)招股書中披露了于往績記錄期間，公司所發(fā)行79部買斷電視劇發(fā)行客戶的詳細(xì)名單。其中：僅《功夫之愛的速遞》、《婚姻遇險(xiǎn)記》、《婚姻歷險(xiǎn)記》、《蕩寇》四部劇集播映于在線媒體平臺(tái)，余下75部劇集均單一仰仗電視臺(tái)渠道。且僅《夢在海這邊》、《愛在星空下》兩部劇集登上一線衛(wèi)視平臺(tái)，其余97%以上劇集均發(fā)行給二三線衛(wèi)視。

    而二三線衛(wèi)視相比一線衛(wèi)視，營收能力普遍較弱，這直接導(dǎo)致了力天影業(yè)收款困難，不得不大量墊款，對現(xiàn)金流產(chǎn)生了很大影響。

    招股書顯示，力天影業(yè)近幾年內(nèi)的應(yīng)收賬款顯著增加、應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著延長，回款能力大幅減弱。2016年至2019財(cái)年，力天影業(yè)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)分別為0.5億元、1.94億元、3.76億元和5.31億元，增加了10倍有余，且其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)的平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為約159.6天、120.1天、276.8天及447.3天。

    資料顯示，力天影業(yè)的資金鏈情況并不理想，2016年-2018年經(jīng)營凈現(xiàn)金流均處于流出狀態(tài)，分別為-534萬元、-8245萬元、-2857萬元，主要原因是大量墊款發(fā)行卻難以有效收賬。2016年力天影業(yè)的應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)僅159.6天，2019年上半年即延長至420.2天，回款能力明顯減弱。

    現(xiàn)階段力天影業(yè)已出現(xiàn)了業(yè)績增長放緩的情況。其中在2019年，該公司營收和凈利潤的增速分別為1.33%和13.95%，較2018年實(shí)現(xiàn)的1.88%和19.11%的增速，均有所下滑。

    欲向內(nèi)容及在線平臺(tái)發(fā)力

    面對困境，力天影業(yè)也試圖向內(nèi)容上游布局，比如其買斷電視劇占2019年收益下降至71%；而自制電視劇收益占比則上升至23%。

    但今年以來，影視行業(yè)整體受到巨大挑戰(zhàn)，力天影業(yè)能否得到理想的結(jié)果呢？

    近年來視頻網(wǎng)站的快速發(fā)展，非一線電視臺(tái)的生存空間不斷被擠壓，逐漸從賣方市場走向買方市場，廣告主數(shù)量和投資金額連續(xù)“雙降”，日子越來越不好過。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《2019年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2019年我國有線電視實(shí)際用戶減少至2.12億戶，自2015年算起，已經(jīng)“五連降”。

    此外，據(jù)電視劇備案相關(guān)信息，2019年全年共有905部劇、34401集，與上年同期的1163部、45731集相比，分別下滑22.2%、24.8%。而且集數(shù)也出現(xiàn)4年來的首度縮水，2019年平均單部備案的電視劇集數(shù)下降至38集。無法靠集數(shù)“劃水”，將倒逼制作方更加注重作品內(nèi)容和質(zhì)量的打造。

    據(jù)北京商報(bào)，力天影業(yè)此前發(fā)布的聆訊后資料顯示，本次募集的資金中，約一半的份額將主要用于制作自制電視劇，預(yù)計(jì)包括約7部涉及多個(gè)主要題材的電視劇及4部網(wǎng)絡(luò)劇。同時(shí)，另有37.5%用于自第三方版權(quán)擁有人/許可方買斷有關(guān)電視劇的版權(quán)（或播映權(quán)），而其余資金則用于雇傭其他經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人員進(jìn)行制作管理、發(fā)行、業(yè)務(wù)開發(fā)、版權(quán)管理、銷售及營銷以及后期制作管理，并為員工提供培訓(xùn)等方面。

    力天影業(yè)于招股書亦明確指出，自制電視劇相比買斷電視劇能夠產(chǎn)生更長期的經(jīng)濟(jì)利益。作為自制電視劇的執(zhí)行制片人，公司將擁有決定劇本、演員陣容、導(dǎo)演及后期制作的主導(dǎo)權(quán)，更能夠控制電視劇的整體質(zhì)量，從而滿足中國主流衛(wèi)星電視臺(tái)及在線媒體平臺(tái)的需求。