日前落地的資管新規對資管產品的凈值化管理和禁止期限錯配做了詳細的描述，而這兩項被業內人士認為是打破剛兌的核心“利器”，最終影響的是資金流向和資管行業的格局變化。記者了解到，受新規影響較大的銀行已經開始嘗試部分業務轉型，包括提高凈值化產品的比例，向一貫在募資端話語權很大的私人銀行條線傾斜資源等。未來，升級資金端和資產端兩頭的能力成為資管機構的共同選擇。

    打破剛兌的核心“利器”

    資管新規明確規定，金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理，凈值生成應當符合企業會計準則規定，及時反映基礎金融資產的收益和風險。同時，金融機構應當合理確定資產管理產品所投資資產的期限，加強對期限錯配的流動性風險管理。這兩項被業內人士認為是打破剛兌的核心“利器”，未來資產和資金期限不能一一匹配的預期收益型產品料將成為歷史。

    不過，為了保證金融市場的平穩過渡，資管新規也對兩類產品允許按照企業會計準則以攤余成本進行計量。新時代證券首席經濟學家潘向東認為，雖然新規鼓勵以市值計量所投金融資產，但是由于部分資管產品所投資的資產流動性較差，一旦贖回將會引發擠兌踩踏，因此新規明確了兩種封閉式資管產品可以采用可按照企業會計準則以攤余成本進行計量：一類是投資于類固定收益的ABS、REITs等資產證券化產品，另一類是投資于非標資產等另類投資產品，這些產品無法進行提前贖回或提前贖回等限制，無法采用市值法或估值技術取得可靠的公允價值，收益可能較高，但是風險較大，流動性較差，因此采用攤余成本法。但是過去部分資管產品采取預期收益率模式，過度使用攤余成本法計量所投資金融資產，基礎資產的風險不能及時反映到產品的價值變化中，投資者不清楚自身承擔的風險程度，進而缺少風險自擔意識，未來這些資管產品將逐步使用市值計量。

    同時他指出，新規十五條對期限錯配的禁止，主要針對資管產品不規范操作的基礎資金池運作模式。在剛性兌付的前提下，我國商業銀行理財產品構建的資金池模式中，資金和資產并不是一一對應的關系，而是組合管理、集合運作的資產配置模式，這種模式以商業銀行信用作為擔保，發行的理財產品實際為短期負債，一般理財產品久期小于資金池中資產的久期，這樣商業銀行需要發行多個不同期限的理財產品來維持整個資金池的流動性。在到期支付給理財產品持有人約定收益后，超額收益將會歸商業銀行所有，銀行通過期限錯配賺取了期限利差。但是整個過程資產端收益率波動風險無法有效傳遞到理財產品持有人手中，留在銀行體系內，無形中資金池剛兌模式放大了銀行期限錯配風險和整個金融系統的系統性風險。因此新規打破資金池剛性兌付模式，要求每只資產管理產品單獨管理，單獨建賬，單獨核算，第三方托管，獨立運作，進行信息披露等。

    業務調整悄然開始

    從落地后的資管新規及后續央行的官方問答來看，預期收益率和期限錯配因與打破剛兌的核心精神不符而被否定。金融監管政策研究院院長孫海波認為，如果后續銀保監會對信托和銀行的預期收益型產品真正推進這樣的要求，影響勢必深遠。他表示，未來機構料逐步停止預期收益率宣傳，既然全部資管都要逐步轉化為凈值型，且要求定期披露凈值，那么過渡期結束后，預期收益率型產品將禁止發售。過渡期內，不符合新規的產品存量不增加。

    事實上，在資管新規的征求意見稿發布后、正式稿落地前，部分機構已經開始嘗試業務調整。招商銀行于2018年3月23日晚間發布2017年年報披露應對資管新規的三項舉措，其中之一便是產品凈值化轉型。截至報告期末，其凈值型產品占理財產品余額的比重為75.81%，占比較上年末提高2.93個百分點。

    “我們目前賣的理財產品還是和過去一樣，但在向客戶宣傳推廣時已經注意措辭的轉變。雖然在過渡期內，仍可以在一定前提條件下發行老產品對接存續產品的資產，但總量不能新增，我們也知道‘預期收益’的說法在未來某個時點會消失，因此和老客戶的溝通中也有意識地普及凈值型產品的概念。”某大型股份制銀行的理財經理說。

    某大型信托公司的投資經理也對記者表示，在資管新規正式落地前，公司內部已經對未來業務調整進行了探討。“主要是向標準化市場轉向，包括對資金池的改造以及未來在證券類信托層面的配置和新業務的開拓，例如FOF、MOM等。”

    另據媒體報道，銀保監會相關部門已經完成了銀行理財細則草稿的制定，正式文件出臺已提上議程。知情人士表示，銀行理財細則草稿大概率于5月發布。關于凈值化產品的估值方法、錯配的存量資產如何處置、標準化資產的認定標準、打破剛性兌付等具體問題將會明確。

    兩大變革勢在必行

    業內人士指出，凈值化管理和禁止期限錯配無疑是打破剛兌的核心“利器”，而剛兌帶來的“容易錢”不再有后，銀行理財資金及其背后的銀行，將面臨資金端和資產端兩大能力的變革。

    首先，在過去銀行理財投資非標資產的模式中，核心是期限能夠錯配，例如3個月的理財滾動發行，背后對接的可能是兩年甚至更長期限的資產。過渡期結束后，在新規禁止期限錯配的要求下，銀行的一大挑戰在于如何在資金端賣掉兩年期的理財產品。“換句話說，未來銀行乃至各家資管公司，誰有比較強的銷售和募資能力，誰就能在產品的形態方面更加多樣化。資金的時間安排必須與底層資產的期限一一匹配。”嚴翔說。

    其次，銀行面臨凈值化改造的變革。一方面，即使未來銀行理財在產品形式上對接長期限的非標資產并按照攤余成本法每日顯示凈值，但因為不再以預期收益的形式存在，客戶也有一定的接受難度。這不僅需要銀行完成信息系統的凈值化改造，更需要讓客戶轉變觀念。另一方面，由于凈值化管理的要求，更多的銀行理財資金將“分流”至有資產價格波動的標準化資產，這考驗的無疑是銀行的資產配置能力。“過渡期后，銀行理財將脫離過去銀行的信用背書，回歸到與其他資管公司例如基金公司、券商資管公司等的激烈競爭中，投資端的配置能力升級勢在必行。”嚴翔稱。

    資金端和資產端面臨的變革又將怎樣影響銀行的發展？上述信托人士表示，在他們目前與銀行這類傳統機構客戶的接觸中，已經明顯感受到了兩大變化。

    首先是傳統的私人銀行條線變得愈發重要。“我們接觸到的部分股份制銀行和地方城商行，已經開始將資源向個人財富條線傾斜。私人銀行在業績考核的壓力下，未來不一定僅‘盯著’自己銀行的理財產品，更可以代銷優秀基金公司、券商、信托公司的優質產品，在凈值化產品面前，投資者更會‘用腳投票’。”

    其次，會有越來越多的銀行資產管理子公司或資產管理部門事業部出現。“這些脫離于母行信用背書的資管機構，自負盈虧，最終需要參與市場的檢驗。真正有管理能力的資管機構才會脫穎而出。非銀機構也是一樣，未來也必須提升這兩方面的能力。比如我們公司，目前財富管理條線在公司中的地位越來越重要。”他說。

    不過，金融監管政策研究院院長孫海波提出，后續27家具備公募基金托管資質的銀行，其成立的資管子公司與公募基金幾乎無差異，尤其是已經有公募基金牌照的14家銀行，這些銀行如果想申請資管子公司，發行的產品與自己旗下的公募基金幾乎一致，但是分別屬于銀監會、證監會監管，新的問題如何解決還有待進一步明確。