眼下，正是券商一季報集中發布的窗口期。截至4月25日，已有廣發、國信、中原等9家上市券商交出今年一季度的成績單。中國證券報記者統計發現，今年一季度，上述9家券商的營業收入與凈利潤大多出現不同程度的下滑。

    具體來看，在經紀、投行、資管三大類主營業務中，投行業務成為上述9家券商業績下滑的重災區。與此同時，部分券商的資管業務倒是突飛猛進，資管業務收入甚至相當于去年同期的4.5倍。分析人士認為，券商龍頭一季度業績相對穩定，且更容易受益于各項政策利好，預計未來行業集中度將進一步提升。

    3家券商營收超10億

    在已公布一季度業績的9家券商中，廣發證券（13.74-2.97%）、國信證券、山西證券憑借超過10億元的營業收入位列前三強，其中，廣發證券一季度營業收入為38.64億元，凈利潤達15.26億元，盡管業績同比有所下滑，但相比于其他券商仍舊優勢明顯。

    一季報顯示，上述9家上市券商中，山西證券、第一創業證券和中原證券一季度營業收入同比增長，增幅分別為58.09%、20.23%和6.43%；其余6家券商則分別出現2%—22%不等的下滑。

    對于一季度營業收入的逆勢大增，山西證券表示，主要是由倉單業務銷售收入增長所致。倉單業務價格透明、交易量大、交易風險低，交易額與毛利率不成比例變動，同時采用商品貿易會計核算模式，銷售收入和銷售成本在會計核算上為收支全額反映，因此銷售收入和銷售成本同步大幅增加。

    若從凈利潤角度核算，則9家券商中僅有中原證券和第一創業的一季度凈利潤同比增加，且增幅相當微弱，分別為1.75%和0.55%；其余7家券商的凈利潤下滑幅度則在10%—40%之間，其中2家跌幅超過30%，另有3家跌幅超過20%。

    首創證券非銀分析師王劍輝表示，今年以來，受國際不確定性因素沖擊引發的市場波動、IPO審核持續從嚴、資管新規落地在即等因素影響，券商經紀業務、自營業務、投行業務、資管業務均蒙受一定沖擊。一季度整體來看，上市券商整體業績承壓，但龍頭券商表現大幅優于行業平均水平，表現更為平穩。

    資管業務成亮點

    當前企業IPO申請被否率居高不下。據Wind數據統計，截至4月25日，今年以來，新股首發、并購重組、再融資項目過會率分別為46.24%、71.74%和83.33%，均明顯低于去年平均水平。隨著券商承銷項目過會率走低，券商投行業務業績出現明顯下滑，甚至相較于其他業務，投行業務可謂是一季度券商業績下滑幅度最大的業務板塊。根據一季報數據，9家券商中，僅有中原證券和東北證券兩家投行業務營業收入同比上漲，漲幅分別為37.75%和8.02%。與此同時，有4家券商投行業務業績跌幅超過50%，其中下滑幅度最大的竟高達76.94%。

    與投行業務類似，在一季度A股行情陷入震蕩調整的大環境下，券商經紀業務業績同樣普遍承壓。在上述9家券商中，僅第一創業證券和廣發證券一季度經紀業務收入同比略有上漲，漲幅分別為9.65%和1.82%；其余7家券商跌幅均在24%以內。從金額來看，一季度，除國信證券和廣發證券經紀業務收入達到10億元外，其余7家券商經紀業務收入均不超過4億元，甚至有兩家券商經紀業務收入不足1億元。

    在經紀業務和投行業務雙雙營收下滑的同時，券商資管業務卻迸發出了些許火花。華西證券、山西證券和中原證券資管業務收入一季度成功翻倍，國信證券也實現同比正增長。值得一提的是，華西證券資管業務收入增幅高達367.32%。但上述3家資管業績大增的券商資管規模本就偏低，且還有其他5家券商資管業務業績仍有不同程度的下跌，其中跌幅最大的竟高達46.72%。

    龍頭更受益于政策利好

    長城證券非銀行業分析師劉文強認為，根據2018年3月披露的初步數據，8大龍頭券商的利潤集中度高達71%，高于2017年66%的集中度。預計證券公司內部分化加劇，龍頭證券公司業績保持穩定，市場集中度繼續提升。

    “目前受監管進一步趨嚴與市場波動加大影響，行業并未呈現出業績改善拐點，還需耐心靜待業績改善到來。”劉文強稱，在行業向重資產業務轉型的大背景下，市場更應該關注主動管理業務能力突出、FICC業務布局深入、機構業務強大的證券公司。

    平安證券分析師陳雯認為，從一季度的整體情況來看，券商業績相對疲軟，但長期來看龍頭券商的未來走勢并不悲觀。目前券商行業PB只有1.6倍，下降的空間比較有限。且大型券商業績相對更為穩健，龍頭優勢仍存且更易受到政策利好的刺激。例如近期的場外期權業務雖然暫時受阻，但是預計在未來新政策出臺以后業務開展將更為規范，同時風控較好、資本實力占優的券商的集中度將繼續保持。

    華創證券分析師洪錦屏表示，2月以來，券商板塊持續在底部震蕩，當前處在良好的配置窗口期。一方面，由于A+H股券商今年實行新的會計準則，預計全年券商業績一季度表現最差，一季度凈利下滑已有充分反應；另一方面，場外期權暫停、CDR政策的推出等行業新政策均對有先入優勢的大券商形成利好。