氣溫漸升，芒種已過，2020年即將過半。疫情期間，金融行業的直播潮風起云涌，券商除了“云辦公”、“云調研”、“云招聘”，還開起了“云策略會”、“云業績說明會”。剛剛忙完春季線上策略會的券商們，又馬不停蹄的開啟了中期策略會。

    6月9日至6月19日，中信證券2020年中期資本市場論壇在線上舉行，共設1個主論壇和19個分論壇，666家上市公司參會。據悉，中信證券論壇首日，圍觀的參會者達6萬人次。6月1日至7月8日，國泰君安研究所也舉辦時間長達超1個月的中期投資策略線上交流會。

    每年的券商的中期策略會，也是百家爭鳴的最好時刻，A股下半年的走向趨勢，投資策略也會一一出爐。此外，進入6月份以來，不少券商也拋出了A股下半年的投資策略，“金融1號院”為您一一梳理，先看關鍵詞。（文末還有年內券商最青睞機構/行業名單，不要錯過）

    制圖：周尚伃

    中信證券研究團隊：A股將在下半年開啟中期上行的“小康牛”

    A股將在下半年開啟中期上行的“小康牛”，政策驅動基本面修復，A股在全球配置吸引力提升，寬松的宏觀流動性向股市傳導，3大因素將共同驅動A股上行。海外因素在3季度的擾動依然比較頻繁；政策發力下國內經濟將在3季度快速恢復至正常水平，A股盈利增速將逐季抬升；全年流動性整體依然寬松，明年會逐步回歸常態。預計未來一年內A股累計資金凈流入4400億元，下半年流入規模較大，外資和產業資本是重要的增量資金來源。

    預計3季度后期，A股將開啟一段持續數月的趨勢性上漲行情。建議3季度堅持配置基建、醫藥和消費；4季度起周期和科技會成為市場主線，可選消費配置價值將提升。

    交銀國際研究部主管洪灝：潛龍欲用

    A股和港股都有長期投資價值。上證與標普500指數的相對表現達到一個拐點，預示著未來上證的相對回報會更好。2000年3月之后，中國股市的表現確實遠遠好于美國。維持去年11月對上證未來十二個月2700–3200點交易區間的預測。在3月的暴跌中，恒指也觸及了當前周期的低點，且這個低點不太可能被突破。A股和港股也可能會受到美國成長股泡沫破滅的影響。但即便是有影響，價值投資者也不會拒絕更好的價格。

    廣發證券首席策略分析師戴康：從修復中尋找“估值降維”

    配置方面，要從修復中尋找“估值降維”。避險情緒有所消退但全球政經環境仍具有不確定，市場將在長賽道中尋找合理估值——即“估值降維”，沿著三條路徑展開，一是居民消費需求修復，從出行修復、竣工拉動及線下修復的角度關注休閑服務、機場、家電、黃金珠寶；二是出口需求修復，內供外需共振、居家消費出口相關的消費電子（蘋果鏈）、機械設備、白電；三是生產供給修復，估值較低+景氣度較好盈利修復的“周期三劍客”（重卡、建材、工程機械），以及受益場景革命的新基建（IDC、醫療信息化）。

    主題投資方面，改革與產業新周期進階，一是新能源車“貫穿全年”，關注中游電池環節；二是國企改革“全新起點”，關注地方負債率高、競爭性領域；三是央行數字貨幣“增量落地”，關注POS機具廠商環節。

    興業證券首席策略分析師王德倫：蟄伏中孕育生機

    2020年下半年市場在震蕩中蟄伏，短期投資把握機構性生機，長期的全面性的生機正在孕育中。整體來看，2020年下半年市場呈震蕩格局，經濟基本面處于內需向上，外需向下的交錯期，流動性維持寬松但不“泛濫”，風險偏好反復沖擊、折騰，把握結構性機會。蟄伏：不確定性眾多而且重大，風險沖擊更多來自外部，疫情沖擊外需下行、全球債務“灰犀牛”、中美持續博弈，外部潛在風險讓市場處于蟄伏之中。短期投資要把握結構性生機：生產端恢復需求端逐步改善、財政貨幣雙兜底但政策有定力，國內逐步孕育新生。長期的全面性的生機正在孕育中：中國經濟強大的恢復能力和穩定的輸出能力，資本市場改革全面鋪開，國別比較配置下全球最好的資產在中國，股市從蟄伏到新生具備中長期基石。

    隨著A股市場供需關系實現正向循環、注冊制與退市機制構建資本市場“活水”和新生態，從全球來看，考慮高性價比、配置比例低等要素，使得最好的資產在中國股市，A股在蟄伏中孕育著長期的勃勃生機，我們正在經歷一輪長牛。

    光大證券策略研究首席謝超：重回元起，尋蹤貨幣

    貨幣是估值的錨，市場仍低估。預計下半年上市公司盈利增速逐季回升，2020年全A盈利增速1.8%、全A非金融盈利增速-7%。從政策經濟周期的角度看，企業盈利是一種貨幣現象，通常兩者對于市場估值的含義是一致的。不過，在疫情的沖擊下，今年市場最大的特點是貨幣快速增長的同時，大隔離導致貨幣向EPS的轉化不暢。鑒于伴隨著疫情緩解和人類應對疫情的物質保障與技術水平的提升，大隔離并非疫情必然的結果，展望后市，貨幣向EPS的轉化機制將逐步恢復，進一步結合100年前美國大流感的研究發現，在天災、戰爭等外生災難的沖擊下，貨幣而非EPS可能是市場估值更合適的錨。目前，A股市值/M2約為28%、歷史分位為43.7%，仍處于略有低估的狀態。

    周期輪動下的修正：在剔除掉市場的系統性影響之后，對M2的彈性大于等于0.5的一級行業主要有：家電、醫藥、食品飲料、電子、計算機、消費者服務、汽車、通信、農林牧漁、建材、國防軍工等11個行業，基本上集中在消費和科創領域。結合上半年的表現看，后續家電、汽車等可選消費有望補漲，石化化工、有色等部分周期品和金融標的有望超跌反彈。

    申萬宏源策略首席分析師傅靜濤：立足于民

    短期調整是第二次“削峰”行情兌現，下半年逐步轉向戰略樂觀。新冠肺炎疫情帶來更徹底的出清；居民儲蓄率上升，配置需求釋放，有理由開始期待牛市。然而全球都是“大病初愈”，期待未來，也敬畏未來。但不要因為不可研究、不可知的未來停下腳步，正是強調戰術配置的原因，至少可以期待下半年有一波“非常像牛市”的大反彈。

    繼續延續春季策略的全年節奏判斷思路，下半年逐步轉向戰略樂觀。主要邏輯包括以下3點：一是，下半年A股基本面趨勢向上有望得到確認，新周期開啟的樂觀預期可能階段性發酵。我們特別強調居民儲蓄率改善，非聚集性可選消費基本面可能好于預期。二是，新經濟基本面觸底回升，疊加改革預期發酵（“十四五”規劃、創業板注冊制），科技成長有望重拾進攻屬性。三是，新冠肺炎疫情帶來更徹底的出清，而牛市生于絕境；居民儲蓄率上升，配置需求釋放。

    國金證券分析師艾熊峰：內修外攘，急流勇進

    對A股市場維持相對樂觀的觀點，行業配置方面內需板塊確定性較高。首先，下半年各類擴大內需政策加速落地；其次，寬貨幣和寬信用的流動性環境將逐步得到確認；最后，以A股為代表的新興市場將持續受益于全球流動性寬松的大環境。此外，從全球主要指數估值水平所處位置來看，A股整體估值水平在歷史中位水平，股票風險溢價仍相對較高，后續市場風險偏好存在修復的機會。行業配置方面，內需板塊確定性較高，聚焦那些內需板塊中供需兩端同時受益的行業（消費和基建）。

    上海證券首席策略分析師屠駿：變中求穩，順勢而上

    下半年基于疫情控制、經濟恢復、華為事件演進的預判，總體上認為市場風險偏好將呈現前低后高的態勢。結構性行情的把握重點在于消費向科技切換的時點。在科技創新、內需消費、制度紅利三條結構主線下，看好軍工（大飛機、空天互聯網）、房地產后周期產業鏈-物業管理和整體家居、寵物食品、體外檢測、消費電子、海南區域等結構機會。

    萬聯證券分析師徐飛：育新機，開新局

    下半年隨著內需消費和投資恢復正增長，經濟會逐季好轉，看好市場的繼續上行。行業配置繼續聚焦科技、消費和投資三條主線：一是科技成長仍然是最重要的賽道，尤其是國產化需求大幅提升，關注5G、芯片半導體、新能源車、消費電子、操作系統、人工智能等；二是消費仍然是下半年必配的重要賽道，關注可選消費、消費服務類行業的估值修復；三是關注與投資相關聯的基建、地產、老舊小區改造產業鏈，包括水泥、涂料、防水、電梯、家居家電等。

    華西證券策略分析師萬科麟：金秋爛漫，全球反攻

    新時代的利潤分配轉移以及流動性-景氣匹配決定了兩極分化仍將持續。復盤2012年（經濟增速正式下臺階）至今的經驗不難得出，流動性節奏決定了最為景氣行業的估值趨勢。我們認為，短期看，政策利率及市場利率（流動性的同步指標）存在上行風險，階段性不利于最為景氣的成長行業；中期看，中美關系的不確定性及全球復蘇的高度有限決定了流動性易松難緊。行業中，最為看好受益竣工周期回升的地產后周期；重回藍海+周期反轉的新能源車產業鏈；受益豬肉價格進入下行周期的養殖后周期（飼料、種子、生物保護等）；受益中美關系不確定性國產替代更為緊迫，疊加受益資本支出提升、進入創新周期的半導體設計行業。

    券商調研風向

    券商的機構調研風向一直備受投資者關注，據“金融1號院”統計，今年以來，券商已對797家上市公司進行了調研，共調研9277次。有7家上市公司被券商調研超100次以上，而邁瑞醫療則依舊最受券商“寵愛”，共被券商扎堆調研244次。

    數據來源：東方財富制圖：周尚伃

    從行業分布角度來看，今年以來，券商調研的上市公司主要集中在電子、計算機、醫藥生物等熱門行業。

    數據來源：東方財富制圖：周尚伃