氣溫漸升，夏至已至，2020年即將過半。疫情期間，金融行業的直播潮風起云涌，券商除了“云辦公”、“云調研”、“云招聘”，還開起了“云策略會”、“云業績說明會”。剛剛忙完春季線上策略會的券商們，又馬不停蹄的開啟了中期策略會。

    6月22日，中金宏觀策略線上媒體見面會上，中金公司首席經濟學家、研究部負責人彭文生博士以及中金公司首席策略師王漢鋒博士圍繞“走出疫情：機遇與挑戰”的主題，分享中金研究團隊最新的市場展望及投資策略。6月9日至6月19日，中信證券2020年中期資本市場論壇在線上舉行，共設1個主論壇和19個分論壇，666家上市公司參會。據悉，中信證券論壇首日，圍觀的參會者達6萬人次。6月1日至7月8日，國泰君安研究所也舉辦時間長達超1個月的中期投資策略線上交流會。

    今日，彭文生表示：“在疫情不出現大面積反彈的基準假設下，下半年全球經濟漸進復蘇，中國快于歐美。預計GDP增速從Q1同比-6.8%上升至Q4的6%附近，因為低基數明年將進一步上升，對應如此大幅度的增長反彈，通脹將維持在低位。預測數字有很大的不確定性，包括疫情反復的風險，我們對方向更有信心，有別于以往的經濟周期，這將是一次無通脹的復蘇。”

    每年的券商的中期策略會，也是百家爭鳴的最好時刻，A股下半年的走向趨勢，投資策略也會一一出爐。此外，進入6月份以來，不少券商也拋出了A股下半年的投資策略，“金融1號院”為您一一梳理，先看18家券商19個中期策略關鍵詞。

    制圖：周尚伃

    今年以來，上證綜指累計下跌2.78%，最高點位為3132.17點，出現在1月份，最低點位為2646.8點，出現在3月份。深證成指累計上漲12.19%，創業板指上漲30.3%。其中，有165只個股股價漲幅超100%（包括新股，表格中有首發上市日期），40只個股股價漲幅超200%，萬泰生物、斯達半導兩只年內新股漲幅驚人，前者年內股價漲超1723%，后者漲超1288%。

    數據來源：東方財富choice 制圖：周尚伃

    從機構推薦角度來看，近六個月，寧德時代被最多機構青睞，給予其最高目標價至226元/股，目前該股最新價格為165元/股。

    數據來源：東方財富choice 制圖：周尚伃

    券商的機構調研風向一直備受投資者關注，據“金融1號院”統計，今年以來，券商已對797家上市公司進行了調研，共調研9277次。有7家上市公司被券商調研超100次以上，而邁瑞醫療則依舊最受券商“寵愛”，共被券商扎堆調研244次。

    數據來源：東方財富 制圖：周尚伃

    從行業分布角度來看，今年以來，券商調研的上市公司主要集中在電子、計算機、醫藥生物等熱門行業。

    數據來源：東方財富 制圖：周尚伃

    中期策略全解析

    中信證券研究團隊：A股將在下半年開啟中期上行的“小康牛”

    A股將在下半年開啟中期上行的“小康牛”，政策驅動基本面修復，A股在全球配置吸引力提升，寬松的宏觀流動性向股市傳導，3大因素將共同驅動A股上行。海外因素在3季度的擾動依然比較頻繁；政策發力下國內經濟將在3季度快速恢復至正常水平，A股盈利增速將逐季抬升；全年流動性整體依然寬松，明年會逐步回歸常態。預計未來一年內A股累計資金凈流入4400億元，下半年流入規模較大，外資和產業資本是重要的增量資金來源。

    預計3季度后期，A股將開啟一段持續數月的趨勢性上漲行情。建議3季度堅持配置基建、醫藥和消費；4季度起周期和科技會成為市場主線，可選消費配置價值將提升。

    華泰證券研究團隊：第二庫存周期和第二科技周期牛市

    當前A股面臨安全邊際、彈性空間等困境，應對策略上可以5月市場低點為安全邊際，在長端利率2.8%至3.2%區間無需過于憂慮流動性對A股估值彈性的影響。擇時判斷上，預計三季度A股的三個支撐力會轉為推升力。三個支撐分別為，一是“四高”的寬信用環境支撐A股市場估值；二是“第二庫存周期”或有牛市的歷史借鑒；三是“第二科技周期”或有科技盈利牛的歷史借鑒。趨勢前瞻上，借鑒海外經驗，華泰證券研究認為，中國在即將進入的“第二庫存周期”和已經處于的“第二科技周期”或有牛市；風險方面，中美經濟修復的“時間差”和“彈性差”若共同出現，可能導致A股在當前位置持續震蕩較長時間。

    當前中國經濟在庫存周期、產能周期、科技周期的位置，是A股市場走勢的穩固基本盤。借鑒美國歷史經驗，在一輪嵌套了“異化”庫存周期的產能周期里，第一個庫存周期見底、第二個庫存周期回升的階段，股市大概率會開啟跨越庫存周期的小牛市，中國當前處于2016年開啟的一輪產能周期的第一個庫存周期尾部，且第一個庫存周期有“異化”。

    國泰君安證券研究所副所長、首席策略分析師李少君：權益資產迎來較好配置窗口擇股重于擇時

    站在當下這個時間點來看，一季度實際上是砸了一個坑。基于我們的CORE模型測算，全年A股市場非金融非能源的歸母凈利潤增速為-18.9%。權益資產迎來了較好的配置窗口。考察股債的性價比，盈利周期驅動特征明顯，當前股票性價比接近歷史最佳位置。往后看，下半年復蘇和盈利的上行是資產配置的一個關鍵因素。在今年還是要多多少少做一些擇時，但擇股可能更重要，擇股重于擇時。

    從行業配置上來看，在全球寬松+經濟修復預期下，股票結構向“不確定性”轉移——避險屬性較強的必選消費品相較可選消費品走弱，而信息技術為代表的成長風格有望大幅跑贏。

    山西證券策略團隊：后疫情時代，關注消費修復與科技成長

    A股市場在大類資產對比來看，仍然具備較好的性價比和中長期的配置價值，在國內股債對比來看，由于基本面修復趨勢和流動性維持偏松（但繼續下行空間有限），A股資產的投資價值也更勝于債券資產。但由于外圍環境不確定性風險因素較多，可能會對市場造成階段性的沖擊和持續性的抑制，A股市場大概率將呈現震蕩區間內的結構性行情，指數層面不具備趨勢性大機會，建議關注重點風險的演繹情況，精選結構，重視行業配置，深耕個股，把握結構性機會。

    重點推薦科技新基建（云計算、信創等）崛起與可選消費（新能源車、家電家居、游戲、直播電商等）內生性修復兩大行業配置方向，建議底倉配置可選消費龍頭，同時持有一籃子成長賽道的科技股作為進攻倉位。

    西南證券首席策略分析師朱斌：科技牛高潮

    科技牛高潮到來，困境反轉板塊顯神威。疫情方面，海外疫情的二次高潮已經出現，疫情將經歷先揚后抑。政策方面，下半年政策環境的基本基調依然是舒緩而友好的，政策收緊空間有限。貨幣政策上，不會有大的收緊，但也很難有超預期的寬松。財政政策上，各類新舊基建項目在下半年逐漸兌現。產業政策上，新基建被明確，將獲得國家大力支持。

    投資布局方面，方向一：科技板塊。重點看好5G產業鏈、數據中心、科技上游基建、新能源汽車產業鏈等板塊。方向二：困境反轉板塊。看好影視傳媒、院線、交運等方面的龍頭企業。

    開源證券首席策略分析師牟一凌：“新”復蘇之路

    當下市場面臨的一個抉擇是，過去1年多的時間內成長/價值風格已經達到了極致，而疫情以來的流動性充沛與經濟低迷更是極端化了這一趨勢。如果承認5月以來經濟有更多復蘇的信號，應該意識到順周期板塊在短期的盈利彈性；而如果接受無風險利率中樞的上移，投資者也應該從貼現率的角度開始更關注短期。成長與價值的天平，將伴隨疫情后的經濟復蘇重新調整，價值回歸的時點已經在無限接近。

    在經濟復蘇、無風險利率上行+利率曲線變平的組合下，風格切換將有利于價值板塊，建議提前布局低估值+盈利早復蘇的板塊。

    中金公司首席策略分析師、董事總經理王漢鋒：有“驚”無“險”

    全球變局疊加百年一遇的疫情，上半年中國及全球資本市場表現一度驚心動魄，目前在政策支持等因素作用下逐步穩定。

    往前看，政策、疫情、中美關系等因素可能仍有階段性干擾，但市場可能會“有驚無險”，依然處于積極有為、優選結構的階段。理由如下：一是政策與改革逐步落地，增長復蘇下半年有望繼續深化；二是股市流動性仍較為有利；三是市場整體估值不高。大類資產上，貨幣政策可能不會更寬松，預計股將強于債，房地產可能依然受“房住不炒”基調抑制，主要大宗品受需求恢復支持可能也會有所表現，黃金呈震蕩走勢。市場下半年路徑可能受內外部環境影響“先平后漲”。

    展望下半年，行業配置和主題選擇要兼顧以下幾個方面：以內需為主，兼顧外需潛在的復蘇；繼續以大消費、醫藥、科技及先進制造等“新”經濟為主線，關注“老”經濟可能的階段性反彈，特別是在當前估值較為分化的市場條件下；在配置節奏上參考不同行業復蘇景氣差異及市場預期程度。

    興業證券首席策略分析師張憶東：贏在未來

    中國股市（A+H）贏在未來：短期仍有崎嶇坎坷，長期核心資產引領歷史性機遇。基本面：以美日科技戰為鑒，中國要抓住科技創新的制高點。中國“新”核心資產將不斷涌現，中國股市更能代表經濟發展的新趨勢，承擔順應國家戰略、優化資源配置的重任。資金面：海內外資金配置中國資產大潮方興未艾，中國優質股票資產的性價比高。

    投資策略——平衡市擇時以長打短，結構性行情守正出奇。維持：2020年整體行情的判斷——平衡市、結構性行情，投資策略建議——以長打短、守正出奇。

    新時代證券首席策略分析師樊繼拓：增量資金已是趨勢

    牛市的起始階段都是震蕩市，越震蕩應該越樂觀，股市的資金正在變得越來越多，除非疫情帶來了類似大蕭條的危機，否則，居民資金流入股市的速度會越來越快，指數中樞還有繼續抬升的空間。短期來看，三季度可以繼續樂觀，4季度需要再次驗證疫情和經濟長期格局。

    行業配置建議：消費可能會泡沫化、低估值板塊進入絕對收益區間。由于三季度疫情影響進一步減弱，股市資金格局也會變好，配置應該更積極。彈性板塊重點推薦關注券商、新能源車。

    東莞證券策略團隊：凝心聚力，迎難而上

    2020年下半年市場展望：凝心聚力，迎難而上。對下半年行情，保持偏謹慎樂觀。市場經歷疫情考驗最終走出震蕩反復格局，表現較為頑強。下半年在全球寬松政策推動下，國內逆周期調控將繼續，積極財政政策將是推動經濟走穩重要抓手，再加上下半年貨幣政策釋放降準降息舉措，為市場帶來流動性支持，國內經濟經歷一季度低谷后下半年有望逐步走穩。而資本市場改革的持續深化帶來投融資環境的改善，市場效率將有效提升，機構投資者力量不斷壯大，有望持續吸引海外資金的關注。

    大盤在二季度技術面有所走穩，隨著下半年各項政策逐步落地、資本市場改革持續推進、市場盈利改善以及信心回升，預計2020年下半年市場將凝心聚力，迎難而上，延續震蕩反彈格局。

    交銀國際研究部主管洪灝：潛龍欲用

    A股和港股都有長期投資價值。上證與標普500指數的相對表現達到一個拐點，預示著未來上證的相對回報會更好。2000年3月之后，中國股市的表現確實遠遠好于美國。維持去年11月對上證未來十二個月2700–3200點交易區間的預測。在3月的暴跌中，恒指也觸及了當前周期的低點，且這個低點不太可能被突破。A股和港股也可能會受到美國成長股泡沫破滅的影響。但即便是有影響，價值投資者也不會拒絕更好的價格。

    廣發證券首席策略分析師戴康：從修復中尋找“估值降維”

    配置方面，要從修復中尋找“估值降維”。避險情緒有所消退但全球政經環境仍具有不確定，市場將在長賽道中尋找合理估值——即“估值降維”，沿著三條路徑展開，一是居民消費需求修復，從出行修復、竣工拉動及線下修復的角度關注休閑服務、機場、家電、黃金珠寶；二是出口需求修復，內供外需共振、居家消費出口相關的消費電子（蘋果鏈）、機械設備、白電；三是生產供給修復，估值較低+景氣度較好盈利修復的“周期三劍客”（重卡、建材、工程機械），以及受益場景革命的新基建（IDC、醫療信息化）。

    主題投資方面，改革與產業新周期進階，一是新能源車“貫穿全年”，關注中游電池環節；二是國企改革“全新起點”，關注地方負債率高、競爭性領域；三是央行數字貨幣“增量落地”，關注POS機具廠商環節。

    興業證券首席策略分析師王德倫：蟄伏中孕育生機

    2020年下半年市場在震蕩中蟄伏，短期投資把握機構性生機，長期的全面性的生機正在孕育中。整體來看，2020年下半年市場呈震蕩格局，經濟基本面處于內需向上，外需向下的交錯期，流動性維持寬松但不“泛濫”，風險偏好反復沖擊、折騰，把握結構性機會。蟄伏：不確定性眾多而且重大，風險沖擊更多來自外部，疫情沖擊外需下行、全球債務“灰犀牛”、中美持續博弈，外部潛在風險讓市場處于蟄伏之中。短期投資要把握結構性生機：生產端恢復需求端逐步改善、財政貨幣雙兜底但政策有定力，國內逐步孕育新生。長期的全面性的生機正在孕育中：中國經濟強大的恢復能力和穩定的輸出能力，資本市場改革全面鋪開，國別比較配置下全球最好的資產在中國，股市從蟄伏到新生具備中長期基石。

    隨著A股市場供需關系實現正向循環、注冊制與退市機制構建資本市場“活水”和新生態，從全球來看，考慮高性價比、配置比例低等要素，使得最好的資產在中國股市，A股在蟄伏中孕育著長期的勃勃生機，我們正在經歷一輪長牛。

    光大證券策略研究首席謝超：重回元起，尋蹤貨幣

    貨幣是估值的錨，市場仍低估。預計下半年上市公司盈利增速逐季回升，2020年全A盈利增速1.8%、全A非金融盈利增速-7%。從政策經濟周期的角度看，企業盈利是一種貨幣現象，通常兩者對于市場估值的含義是一致的。不過，在疫情的沖擊下，今年市場最大的特點是貨幣快速增長的同時，大隔離導致貨幣向EPS的轉化不暢。鑒于伴隨著疫情緩解和人類應對疫情的物質保障與技術水平的提升，大隔離并非疫情必然的結果，展望后市，貨幣向EPS的轉化機制將逐步恢復，進一步結合100年前美國大流感的研究發現，在天災、戰爭等外生災難的沖擊下，貨幣而非EPS可能是市場估值更合適的錨。目前，A股市值/M2約為28%、歷史分位為43.7%，仍處于略有低估的狀態。

    周期輪動下的修正：在剔除掉市場的系統性影響之后，對M2的彈性大于等于0.5的一級行業主要有：家電、醫藥、食品飲料、電子、計算機、消費者服務、汽車、通信、農林牧漁、建材、國防軍工等11個行業，基本上集中在消費和科創領域。結合上半年的表現看，后續家電、汽車等可選消費有望補漲，石化化工、有色等部分周期品和金融標的有望超跌反彈。

    申萬宏源策略首席分析師傅靜濤：立足于民

    短期調整是第二次“削峰”行情兌現，下半年逐步轉向戰略樂觀。新冠肺炎疫情帶來更徹底的出清；居民儲蓄率上升，配置需求釋放，有理由開始期待牛市。然而全球都是“大病初愈”，期待未來，也敬畏未來。但不要因為不可研究、不可知的未來停下腳步，正是強調戰術配置的原因，至少可以期待下半年有一波“非常像牛市”的大反彈。

    繼續延續春季策略的全年節奏判斷思路，下半年逐步轉向戰略樂觀。主要邏輯包括以下3點：一是，下半年A股基本面趨勢向上有望得到確認，新周期開啟的樂觀預期可能階段性發酵。我們特別強調居民儲蓄率改善，非聚集性可選消費基本面可能好于預期。二是，新經濟基本面觸底回升，疊加改革預期發酵（“十四五”規劃、創業板注冊制），科技成長有望重拾進攻屬性。三是，新冠肺炎疫情帶來更徹底的出清，而牛市生于絕境；居民儲蓄率上升，配置需求釋放。

    國金證券分析師艾熊峰：內修外攘，急流勇進

    對A股市場維持相對樂觀的觀點，行業配置方面內需板塊確定性較高。首先，下半年各類擴大內需政策加速落地；其次，寬貨幣和寬信用的流動性環境將逐步得到確認；最后，以A股為代表的新興市場將持續受益于全球流動性寬松的大環境。此外，從全球主要指數估值水平所處位置來看，A股整體估值水平在歷史中位水平，股票風險溢價仍相對較高，后續市場風險偏好存在修復的機會。行業配置方面，內需板塊確定性較高，聚焦那些內需板塊中供需兩端同時受益的行業（消費和基建）。

    上海證券首席策略分析師屠駿：變中求穩，順勢而上

    下半年基于疫情控制、經濟恢復、華為事件演進的預判，總體上認為市場風險偏好將呈現前低后高的態勢。結構性行情的把握重點在于消費向科技切換的時點。在科技創新、內需消費、制度紅利三條結構主線下，看好軍工（大飛機、空天互聯網）、房地產后周期產業鏈-物業管理和整體家居、寵物食品、體外檢測、消費電子、海南區域等結構機會。

    萬聯證券分析師徐飛：育新機，開新局

    下半年隨著內需消費和投資恢復正增長，經濟會逐季好轉，看好市場的繼續上行。行業配置繼續聚焦科技、消費和投資三條主線：一是科技成長仍然是最重要的賽道，尤其是國產化需求大幅提升，關注5G、芯片半導體、新能源車、消費電子、操作系統、人工智能等；二是消費仍然是下半年必配的重要賽道，關注可選消費、消費服務類行業的估值修復；三是關注與投資相關聯的基建、地產、老舊小區改造產業鏈，包括水泥、涂料、防水、電梯、家居家電等。

    華西證券策略分析師萬科麟：金秋爛漫，全球反攻

    新時代的利潤分配轉移以及流動性-景氣匹配決定了兩極分化仍將持續。復盤2012年（經濟增速正式下臺階）至今的經驗不難得出，流動性節奏決定了最為景氣行業的估值趨勢。我們認為，短期看，政策利率及市場利率（流動性的同步指標）存在上行風險，階段性不利于最為景氣的成長行業；中期看，中美關系的不確定性及全球復蘇的高度有限決定了流動性易松難緊。行業中，最為看好受益竣工周期回升的地產后周期；重回藍海+周期反轉的新能源車產業鏈；受益豬肉價格進入下行周期的養殖后周期（飼料、種子、生物保護等）；受益中美關系不確定性國產替代更為緊迫，疊加受益資本支出提升、進入創新周期的半導體設計行業。