今日（9月22日），或是受隔夜外圍市場普跌影響，A股三大股指繼續收跌，但在整合預期刺激下，作為牛市“旗手”券商板塊，成為各行業指數一片綠中少見的紅色。但就個股而言，分化明顯，相對頭部券商，中小型券商的市場表現更為活躍。國元證券、華安證券盤中輪番沖擊“一”字漲停，而中信等龍頭券商則以跌收場。

    廣州雪球投資董事長李昌民向《紅周刊》記者解釋，由于“十·一”長假臨近等原因，市場風險偏好明顯下降，中小型券商股價上漲所需的“撬動”資金更少，同時其彈性也更大。不過，李昌民指出，從確定性來說，頭部券商的確定性更強。

    而外資長期以來的持股數據也驗證了這點，截至9月21日，北上資金持股市值前十的券商有九家為頭部券商。其中，方正證券為外資持股市值最高券商，中信證券為北上資金機構持股家數最多的券商。

    合并潮預期下

    中小型券商市場表現活躍

    數據顯示，截至22日收盤，上證指數、深圳成指和創業板指分別收跌1.29%、0.96%和0.53%，中信109個二級行業中逾九成收跌。而在合并預期下，券商板塊表現堅挺。Wind數據顯示，證券Ⅱ（中信）指數收漲0.56%（總股本加權平均）。

    但個股方面，分化明顯，截至收盤，國元證券、華安證券和國海證券等中小型券商分別收漲9.96%、8.00%和5.27%，領漲兩市，而中信建投、中信證券和東方財富等頭部券商卻以跌收場，其中中信建投和中信證券跌幅更在1%以上。

    李昌民對《紅周刊》記者分析，從確定性來看，頭部券商的確定性更強，而中小型券商更多的是可能炒作，畢竟從企業規模來看，“制造”現階段行情的國金證券和國聯證券（券商聯姻）均是中型券商，這為市場炒作提供了“由頭”。另外，他認為，雖然國金證券和國聯證券的“聯姻”屬于國企對民營企業的收購，但由于體制不同其中會有不少阻礙，而同一控股股東下的兩個或三個券商的合并更容易一些。

    此外，李昌民表示，當前所處的“十一”假期前的時點，市場風險偏好資金活躍度都比7月份低很多，投資人“持幣過節”氛圍更濃一些。而相比頭部券商，中小型券商兼具“撬動”資金所需規模更小和股價彈性更大的特點，資金難免會向中小型券商“傾斜”。另外，即將到來的11月份（美國大選）也是不確定性出現的重要關鍵時刻，市場會對美國或將出臺的措施有一些擔憂。

    外資更青睞頭部券商

    方正證券為外資持股市值最高券商

    被譽為“聰明錢”的北上資金用“行動”驗證了這點。

    據Wind統計，截至9月21日收盤（下同），通過陸股通通道投資A股的機構共有207家，合計持股市值21545.19億元，其中香港上海匯豐、渣打銀行（香港）和摩根大通等持股市值排在前十的機構合計持股市值17984.69億元，占比83.47%（見表2）。也就是說，這十家機構在北上資金中有著絕對的“話語權”。而《紅周刊》記者梳理發現，這十大外資機構持有的券商股以頭部券商為主。

    以香港上海匯豐銀行有限公司（以下簡稱“香港匯豐”）為例，目前香港匯豐共持有42家上市券商，持股市值達102.99億元，其中持有中型券商22.14億元，大型券商80.85億元，后者約是前者的4倍。另外，目前香港匯豐對北上資金持股市值前十的券商均有持倉（見表3），并且持股市值在這十家券商中多排在第一位（見圖1、圖2、圖3、圖4、圖5、圖6、圖7、圖8、圖9、圖10；圖片來源：東方財富官網），而這些券商中除東方財富外均為大型券商。

    花旗銀行、渣打銀行、摩根大通和摩根士丹利等也是如此，尤其青睞大型券商。

    但需要注意的是，目前北上資金持股市值最高的是方正證券，但據其歷年經營情況來看，方正證券的多項指標在所有券商（包括未上市券商）的排行榜中并不“優秀”。以去年的數據為例，方正證券的年度總資產、年度凈資產、年度營業收入和年度凈利潤等，分別排在18位、14位、19位和26位。而方正證券惟一能排在第一位的指標是經紀業務收入占營業收入的比重，難道是外資對券商的經紀業務格外看好？

    李昌民表示，投資券商EPS、ROE和PE是需要參考的重要指標。Wind數據顯示，方正證券今年的券商一致性預期EPS（攤薄）是0.17元/股，明年也僅為0.21元/股，而它的估值卻近80倍，這對財務投資者來講吸引力并不是太大。“我覺得，外資重倉持有方正證券的原因可能是從股權角度考慮的，或者是因為方正證券沒有對標的H股，在香港市場買不到。”李昌民如是說。