2020年以來，券業并購整合信息傳聞不止，從中信證券和中信建投，到第一創業和首創證券，再到華創證券和太平洋，市場終未料到，第一宗“落地”的券業并購案是剛剛回A兩個月的國聯證券和“涌金系”的國金證券。

    9月20日下午，國聯證券（601456.SH；01456.HK）、國金證券（600109.SH）雙雙發布《收購股份暨籌劃重大資產重組停牌公告》《關于控股股東轉讓股份暨籌劃重大事項停牌公告》，確認了上周末的合并傳聞，兩家上市券商也自9月21日起開始停牌。

    時代周報記者發現，國金證券亦是國金期貨和國金基金的控股股東，這也意味著，如果此次合并成功，國金期貨和國金基金也將并入國聯“版圖”，而“涌金系”將一次性失去證券、期貨、基金三張金融牌照，僅余云南國際信托。

    9月21日，國聯證券在港股市場并未停牌，早盤高開逾75%，收盤時上漲35.85%。

    首宗上市券商合并案

    據國聯證券和國金證券公告，這宗并購案將分為兩步進行。第一步，國金證券控股股東長沙涌金（集團）有限公司（下稱“長沙涌金”）將持有7.82%的國金證券股份轉讓給國聯證券；第二步，國聯證券通過向國金證券全體股東發行A股股票的方式換股吸收合并國金證券。

    就上述兩步，9月18日，雙方已簽署股份轉讓意向協議和吸收合并意向協議。據時代周報記者從雙方知情人士處獲悉，目前轉讓交易價格已基本達成共識，細節待進一步商榷，仍有談判空間。

    兩券商均表示，因收購與合并尚處于籌劃階段，A股自9月21日起停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。

    截至上周五收盤，國聯證券市值467億元，國金證券市值462億元，即合并后，有望晉升“千億俱樂部”，在上市券商中僅次于排名第13位的光大證券。

    雖然市值接近，但兩家券商業績差距較大。從2020年半年報數據看，國聯證券上半年實現營收8.22億元，同比減少3.42%，歸屬上市公司股東的凈利潤3.21億元，同比減少9.84%；國金證券上半年實現營收28.96億元，同比增長51.36%，歸母凈利潤10.02億元，同比增長61.24%，增速高于行業平均。

    此外，據中國證券業協會2019年數據，國金證券總資產排名第33位，營收和凈利潤均排名第21位；國聯證券總資產排名第55位，營收凈利潤分別排名第51位和第43位。于是，有業內人士形容此次并購為“蛇吞象”。

    不過，9月20日，上海一位大型券商研究員對時代周報記者表示，目前券商行業馬太效應明顯，大量資源集中在頭部，對20―50名之間的中型券商，雖然有差距，但仍屬同量級并購。

    華泰證券非銀金融分析師沈娟認為，并購是券商壯大發展的重要捷徑，歷史上或因風險或因監管驅動的多輪并購整合，使得行業格局得以優化，并形成頭部效應。同時，行業并購重組也符合證券行業做大做強、打造航母級券商的監管思路。

    資料顯示，國聯證券創立于1992年11月，前身為無錫市證券公司；2015年7月6日，公司在香港聯合交易所上市；2020年7月31日登陸上交所，由無錫市國資委間接控股。國金證券成立于1996年，1997年在上交所上市，“涌金系”為其大股東。

    “從過往券業并購案來看，目的不外乎獲取牌照、曲線上市、海外收購、資源互補業務協同等，而國聯和國金同屬上市券商，不存在為了牌照和上市，應該更多考慮的是互補。”前述研究員告訴記者，兩家券商網點互補，強勢業務互補。

    中信基因延續涌金系退場

    在停牌前一交易日的上周五，國金與國聯A股雙雙漲停，市場隨后紛紛質疑是否存在內幕交易？

    對此，受訪的多位國聯證券人士對時代周報記者表示，由于“中信系”高管組團加盟國聯，內部對并購等運作有一定預期，“否則葛總（葛小波）為什么要放棄中信1500萬元年薪來國聯呢？”但并不知道并購對象是國金證券。國金證券人士也對記者表示事先并不知情，“消息很突然”。

    2019年，國聯證券迎來5位有中信背景的高管。去年6月，在中信證券工作20余年，有“金融打工皇帝”之稱的葛小波加盟國聯證券，任公司執行董事、總裁兼財務負責人。此外還有董事會秘書、首席信息官、兩位副總裁等4位高管亦曾任職中信證券。

    “不僅是高管團隊，目前主要業務負責人、各分公司領導等也都換成了中信班底，中信團隊來了以后，公司內部氣象變化很大，變得務實，薪資也市場化了。”9月20日，國聯證券一位內部人士對時代周報記者透露。

    記者通過天眼查信息發現，目前可查的處于“在業”“存續”階段的國聯證券分公司有13家，其中7家分公司在2019年和2020年進行了負責人變更，另有3家在2018年有負責人變更。

    “工商變更有一定延時，實際變更負責人的分公司更多，如上海分公司原負責人近期已履新國聯子公司中?；?，但目前變更數據還停留在2018年。”上述人士表示，內部大換血卻平穩過渡，對一家公司來說是非常不容易的。

    同時，中信系加盟后也顯示出超強的執行力，在國聯重啟IPO后不到半年，就火速過會。在業內首批7家拿到基金投顧試點的券商中，國聯是唯一的中小券商。

    中信班底為何會選擇國聯？實際上，兩家券商淵源頗深，前中信證券原董事長王東明在2015年從中信退休后以顧問身份加盟國聯。在王東明任職中信證券期間，后者從一家二流券商發展成“券業一哥”，其秘訣之一便是不斷并購中小券商實現跨越式發展。2012年，中信曾意欲并購國聯，但最終未能成功。

    此次并購又為何會選擇國金證券？目前尚未有正式答案，不過業內猜測，或是在民營金控遇強監管的背景下，“涌金系”有意退出。9月14日，金控新規系列政策出臺，非金融企業投資形成的金融控股公司正式納入監管，國金證券作為民營控股券商，投身國資或是最好選擇。

    未來國聯和國金合并后能否實現1+1>2？涌金系是否會繼續轉手僅剩的信托牌照，從此淡出金融江湖？國聯和國金的并購案又是否掀起了券業新一輪并購浪潮？都值得市場關注。